斯蒂芬·罗奇：全球经济增长面临下行风险

Original 斯蒂芬·罗奇中美聚焦 2022-06-22

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作者

斯蒂芬·罗奇（Stephen S.Roach），经济学家，就教于耶鲁大学，著有《失衡：美国与中国的相互依存》（耶鲁大学出版社，2014年）、《偶然冲突：美国、中国，以及虚假叙事的交战》（耶鲁大学出版社，将于2022年11月出版）

预料中的全球经济前景下调周期已经正式开始了。国际货币基金组织（IMF）最新发布的半年度《世界经济展望报告》传递了这一信息，且强化了几家知名私人预测机构早先所做的修正。

这次修正主要是因为乌克兰战争，其调整幅度颇大——2022年的世界经济增长率被大幅下调至3.6%，比IMF在6个月前预测的4.9%足足低了1.3个百分点。值得称道的是，IMF警告了这种情况即将出现，它此前在1月份发布的更新中已经向下修正了0.5个百分点。即便如此，回顾过去15年，这次修正在IMF每6个月一次的例行预测调整中也是第三大降幅。

2009年4月，随着全球金融危机蔓延，IMF将当年全球经济增长预期下调了4.3个百分点（从危机前预测的增长3%下调为直接收缩-1.3%）。当然了，由于2020年初新冠疫情暴发，IMF也将当年的增长预期下调了6.4个百分点（从疫情前预测的增长3.4%下调为直接收缩-3%）。在之前的这两个事例中，增长预测被大幅下调都预言了全球经济的急剧衰退，实际上，它们是现代史上最严重的两次衰退。

然而，IMF和其他大多数预测机构都不认为，当前的全球经济增长乏力会让全世界陷入绝对衰退。最新的《世界经济展望报告》声称96万亿美元的全球经济有望实现完美的软着陆。在最近将增长预期下调之后，目前对2022-23年的全球经济增长预测稳定在了3.6%，略高于1980年以来3.4%的平均水平。没有比这更平稳的着陆了。

但出于几个理由，这种想法很可能只是一厢情愿。

首先，预测者们在根据2021年的超高增速推断未来增长时过于乐观。根据1980年以来IMF的统计数据，2021年全球经济猛增6.1%，是记录中最强劲的反弹。但那是在2020年创下-3.1%这一最大记录跌幅之后出现的。正是疫情封控措施导致全球经济在2020年初几乎陷入停滞，重新开放，加上积极的货币和财政刺激，成为了所有反弹之母。
预测者和投资者都在按目前的趋势推断未来，所以重要的是要看清2020-21年的异常波动，如此才能清晰地读懂可供推断的趋势。在这两年里，全球GDP年均仅增长1.5%，远低于官方的全球衰退阙值（普遍认为是2.5%左右）。不必说，如果全球经济增长按照这种基本趋势进一步放缓，降幅超出软着陆的下行轨道，那么另一场全球性衰退就不再是遥不可及的。
质疑乐观预期的第二个理由是，中国所起的缓冲作用已被削弱。中国目前的经济增速远低于2010-19年时期的近8%。IMF的最新预测认为，中国2022-23年的年均增长率为4.75%，只及2009年全球金融危机后的半数多一点。实际上，当年中国的强劲增长是防止2012-16年全球再次陷入衰退的唯一因素。如今与当时一样，如果没有更具活力的中国经济，全球经济恢复的可能性很小。
这就是今天的风险。由于中国目前面临着三重冲击——新一波疫情封控、持续不断的去杠杆化压力（特别是房地产业动荡不安）、与俄罗斯的伙伴关系带来间接的战争损失——全球经济不可能再依靠中国获得恢复力。当然，这种切割是双向的。如果中国强化对俄罗斯的承诺，它将与这个“无条件的伙伴”一起陷入孤立。由于中国经济仍高度依赖世界其他地区，这可能是中国领导层面临的最大挑战。
第三，全球增长放缓周期与全球通胀和利率大幅上升周期并行。软着陆的支持者们对其后果不屑一顾，随着通胀飙升至40年来高点，他们甚至漫不经心地谈论起“峰顶通胀”（peak inflation）。这种独出心裁的想法认为，既然现在的情况如此糟糕，那么以后只会越来越好。
这种肤浅的算术论证没有抓住重点。由于3月份美国消费者价格指数飙升8.5%，到年底，这个关键的通胀晴雨表当然有可能大幅下降。但又能低到多少呢？低到足以把美联储从1970年代中期、1980年代初期以来最不负责的货币政策中拯救出来吗？

别指望了。尽管美联储现在语气强硬，但光说是没用的。金融市场预计未来6个月会累计加息约250个基点，到目前为止，美联储仅加息25个基点，或者说只兑现了10%。就算美联储如预期的那样，到今年11月将联邦基金利率提高到2.5%，名义政策利率也很可能远低于通胀率。
这意味着实际（经通胀调整的）联邦基金利率全年都将处在负区间，也即实际政策利率为负值的时期长达38个月，远超早先艾伦·格林斯潘、本·伯南克和珍妮特·耶伦治下的“适度宽松”时期的刺激力度。实际利率对于维持物价稳定和推动经济增长具有重要意义，在评估全球商业周期风险时，其底线是实际利率上升还有很长的路要走。
所有这些都凸显全球经济的下行风险正在形成。作为原华尔街的一名预测者，我非常理解大多数预测机构的心态，包括IMF那些才华横溢的专业人士，他们认为自己已经考虑了绝大多数可能的风险。在这种情况下，金融市场认同并且相信，由于各国央行仍在实行令人瞠目的宽松政策，一个具有通胀倾向的世界正以某种方式光荣地滑向软着陆。但这样的美好场景真的会在没有中国的情况下出现吗？做梦吧。

全文翻译自报业辛迪加（Project Syndicate），原文标题“Downside Risks to Global Growth”（2022）

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