C919首架交付，如何把握国产民机大时代下的投资机会？——富国基金 x 中航证券深度对话系列（九）

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深度 前瞻

中航证券

本期看点

1. 如何看待军工近期行情，该怎样把握军工龙头的交易机会？

2. C919完成首架交付，将会给军工行业带来哪些变化和新机遇？

3. 民机市场空间如何，国产大飞机有哪些值得重点关注的投资方向？

4. 军工龙头指数在大飞机产业链上做了哪些布局？

5. 近期军工央企下属上市企业股权激励密集推出，怎样把握国企改革的投资机会？

6. 军工行业迎来黄金时代，如何看待军工行业的市场空间和天花板？

7. 近期A股市场面临哪些风险，值得投资者特别注意的？

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问答精选

Q1 || 第一个问题我们想请问富国基金王乐乐博士，近期军工行情如何？该怎样把握军工龙头的交易机会？

王乐乐（富国基金）：11月，军工行业下跌5.28%，行业跌幅第1，且是所有行业中唯一下跌。与之鲜明对比的是，房地产、金融、消费等大幅上涨，上证指数上涨8.91%。相对收益方面，无疑是大幅落后和令人难受的一月。

究其原因，客观层面，我们需要承认：①三季度公募基金军工持仓，较二季度显著提升，达到6.31%（+1.31pcts）， 创下五年来新高，交易拥挤度较高，这也是基金持仓集中度较高个股跌幅较大的重要因素；

②近两年疫情之下，军工由于需求刚性和供给相对稳定，受疫情影响相对较小；而疫情复苏预期之下，军工则成为基本面边际改善幅度较小的行业，难以成为市场短期关注焦点；

③距离2022年报、2023年一季报及预告，尚有较长时间的消息真空期，短期内似乎看不到消息面上的刺激，以及基本面上的兑现。

但理性层面，我们更要看到，行情虽然平淡，行业异常火热，军工行业转向高质量发展，切实发生着实质性变化。二十大报告“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队”的表述之下，行业大逻辑长逻辑无忧。如果出现因市场风格暂时切换，短期非理性下跌的情况，则是较好的配置机会。

从策略上，可以考虑采用“指数基金定投”的方式，是比较好的布局整个板块的交易策略。普通投资者（相对于专业机构投资者而言）可以采取“定投策略”，特别是手续费相对较低的“ETF指数基金”，相当于一次买入代表了行业核心资产的一揽子股票，或可把握住整个行业景气向上所带来的长期受益，同时规避择时风险。

Q2 || 就在上周五 12月9日，C919完成首架交付，将会给军工行业带来哪些变化和新机遇？有请中航证券研究所军工团队的方老师给我们分享下。

中航证券：12月9日，C919完成了对中国东航的首架交付，正式进入运营阶段，正式拉开了国产民机大时代的序幕。中国商用飞机发展来到了规模化和产业化的下半场。

大飞机是国之重器，是一个国家科技能力、工业水平和综合实力的集中体现。让中国的大飞机飞上蓝天，既是国家的意志，也是全国人民的意志。C919大飞机项目旨在与波音、空客并立，在民航客机市场中占据一席之地。C919大型客机是中国自行研制、具有自主知识产权的中短程商用干线喷气式飞机，今年来取得了一系列进展。

根据中国商飞官网，C919已经拥有了累计28家客户815架订单，从东航公告披露的单价来看，目前C919单价为6.53亿元人民币/架。同时，在刚过去的珠海航展上，中国商飞公司携C919大型客机和ARJ21医疗机首次亮相中国航展， C919大型客机首次在国际航展进行飞行表演。七家租赁公司与中国商飞公司签署300架C919飞机确认订单和30架ARJ21飞机确认订单。

除了国内市场外，C919的国际市场也逐步打开。一般而言，飞机走向国际市场分为两种情况，一是作为中国登记注册的飞机飞出国门，二是作为中国研制的飞机销往国外。对于飞出国门，我国作为国际民航组织成员国，已经建立了符合国际民航公约及其附件要求的适航审定体系，中国民航局颁发的适航证，可被其他国际民航组织成员国认可。对于销往国外，按照国际惯例，出口飞机应满足进口国的适航要求。C919飞机在已获得中国民航局的适航批准基础上，可以通过双边适航来获取进口国民航局的适航批准。目前，中国已与美欧等32个国家和地区签订了双边适航协议，为国产民机走向国际市场提供了良好的双边环境。

军用航空产品、民用航空产品所依托的技术基础和它们的研制、生产、向客户提供服务动用的资源，都有很大的共通性。全世界能够造大飞机的国家，都是按照军民融合发展、军民分线经营的办法，来高效的研制和生产“大飞机”，国产民机的到来将成为军工行业增长的第二曲线，两者协同促进、共同推动我国航空产业的高质量发展。

Q3 || 想继续请问方老师，未来民机市场的空间如何？国产大飞机有哪些值得重点关注的投资方向？

中航证券：根据今年航展上，中国商飞发布的未来20年市场预测，根据年报预计，未来20年全球旅客周转量（RPKs）将以每年3.9%的速度增长，在2041年达到19.9万亿客公里。2041年全球客机机队规模将达到47531架，将有超过42428架新机交付，用于替代和支持机队的发展，对应市场价值总量为6.4万亿美元。具体到中国市场，随着中国经济稳步上升，中国民航业将步入发展质量提升期和格局拓展期，开启多领域民航强国建设新征程。未来二十年，中国航空运输市场将接收喷气客机9284架，对应价值总量为1.4万亿美元。在交付的飞机中其中支线客机958架，单通道客机6288架，双通道客机2038架，需求量最大的即为单通道客机，也就是C919所属的机型类别。根据商飞预测，到2041年，中国的机队规模将达到10007架，占全球客机机队21.1%。中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场。

我们认为至2025年之前，C919的生产能力将逐步爬升，预计2022年—2025年将交付41—68架C919，对应价值量约为268—444亿元。进入十五五，C919有望进入提速交付的阶段，我们假设每年产能为50—70架，十五五期间合计交付250—350架，则对应市场空间约为1633亿元—2286亿元。预计2030—2040年，随着全产业链的逐步成熟，飞机运营、配套维修能力的完善，市占率逐步提升，国产大飞机也有望迎来的黄金时期。

建议民机相关的投资方向包括：

1、直接受益的机体结构制造企业，在当前的国产民机研制过程中，航空工业集团主要参与机械制造环节，如C919的雷达罩、机头、机身、机翼、垂尾等机体结构件的研制工作，占大型客机机体90%以上。此外，航空工业集团也是民机机载系统研制生产的中流砥柱。一方面我们重点关注航空工业集团下属相关企业；另一方面，随着小核心、大协作的推进，越来越多的民营企业通过与前述企业配套，间接参与至机体结构制造中。

2、国产化提升空间较大的领域，如高端加工、动力系统、机载系统等，通过吸收转化国内外先进技术及自主研发，这些领域国内会诞生一批具有国际先进水平的优秀公司。此外，在大飞机的带动下，航空材料也取得了一些突破，部分复合材料、高端铝合金环节上，实现了国产替代。

3、具备零部件技术优势的民营企业，C919当前的供应商集中在外企和国企，民营企业较少，参与形式也主要以同外资合作为主，随着国产化率的逐步提升，必将培育出一批具有技术优势的优秀民企，助力我国高端制造业整体发展。

Q4 || 接下来请王乐乐博士给我们介绍一下，军工龙头指数在大飞机产业链上做了哪些布局？

王乐乐（富国基金）：军工龙头聚焦于军工领域的核心资产。核心的选股逻辑是在目前国防军工板块众多的上市公司当中选取出核心的一些军工标的，而这些核心标的，大多在民机产业自主供应中在核心环节如动力系统、航电系统、机电系统、金属结构件等，深度参与或有望深度的企业。民机产业的放量，将进一步的夯实这些企业中长期的投资逻辑。

军工龙头ETF跟踪的军工龙头指数，旨在精选“军工业务”含量高（军工业务占比较高的纯正军工股）、而且盈利好的龙头公司，这样的好处是，不仅能够捕捉板块的整体收益，长期来看还能力争取得精选龙头个股的超额收益。所以无论是近两三年、还是近五年，军工龙头指数相对中证军工指数，收益率都是更高的

从行业构成来看，军工龙头主要是航空装备行业为主，占比55.4%，其次是军工电子，占比33.8%。合计占比接近90%。

资料来源：wind；截止日期；2022年12月12日（以上仅反映特定时间指数成分股行业构成情况，不代表未来）

Q5 || 近期军工央企下属上市企业股权激励密集推出，可以怎样把握国企改革的投资机会？

中航证券：近期部分军工上市公司分别推出了各自股权激励方案，而11月份以来已有4家军工集团下属上市公司推出了股权激励方案。2022年是国企改革三年行动最后一年，也将是决胜之年，当前，各军工集团全力推进改革三年行动的高质量收官。

国企改革三年行动方案将加速央企改革四大维度的进展，其中企业维度引导军工企业发展兼具量的合理增长和质的稳步提升；业务维度促使军工央企继续聚焦主业，同时打造产业优化升级；管理维度有望促使军工央企激发创新活力，提高核心技术竞争力；市场化维度有望促使军工央企充分利用资本市场的功能，抗风险能力提高，进一步实现国有资产的保值增值。

我们预计国企改革产生的积极影响更是将延续至“十四五”未来的三年。军工央企高“质”、“量”发展也有望持续，并兑现至各军工央企所属上市企业业绩中。

Q6 || 中航证券军工团队从今年初就提出“军工行业迎来黄金时代”，请问如何看待军工行业的市场空间和天花板？

中航证券：军工行业迎来黄金时代，军工上市公司加速涌现，在A股中数量占比和市值占比皆已超过5%，公募基金持仓已超6%，军工行业在资本市场中已然占据了举足轻重的地位。更重要的是，军工行业的范畴已大为拓展，譬如三个重要的“新”领域：军贸、民机、信创。

眼下军工行业尚以保内需为主，但可以预见，随着我国军工行业技术日益成熟，产能迅速提升，供应体系不断完善，军工行业的生产能力将在某个时候达到并超过国内的军用需求。

我们判断，富有弹性的军贸市场，以及更加广阔的民机市场，将成为我国军工行业在未来几十年内，持续高增长的新动力和加速度来源。信创也由党政军向更广泛的领域拓展。

这三个重要的“新”领域，无疑意味着军工行业的市场空间和天花板，得到数量级的抬升。无论是军贸、民机，还是信创，传统军工行业主体依然是中坚力量，并且生产关系和竞争格局也会作出相应调整适应。如，主机厂有望继续作为军贸主体，军用飞机、军用发动机配套厂商也将逐渐保障商用飞机、商用发动机，军工央企中国软件、太极股份、卫士通等在信创领域承担着关键角色。

具体来看，第一个是军贸。目前我国军贸已进入“自研装备为主”的发展阶段，“三航”（航空、航天、航海）高端信息化武器装备出口占比逐渐提升，具有军贸出口对象国较为集中、政治附加条件少、交易方式灵活以及注重维护世界和平等特点。但在一些高尖端武器装备领域，在装备质量、客户覆盖、价格竞争力等方面与美国、俄罗斯及法国等传统军贸强国相比依然存在一定差距。

基于2021年全球及中国军贸的特点及变化，我们针对全球军贸趋势，中国军贸趋势以及军贸细分重点赛道做出三个判断：全球军贸将拨云见日，“十四五”中后期或突破2017年以来的高点；中国军贸将先内后外，贸易顺差有望持续增长；细分赛道中航空航天领域蓄势待发，军贸规模有望出现明显提升。

军贸有望将成为支撑我国军工行业“十四五”中后期、“十五五”以及未来持续发展的接力棒，也将对军工行业中的供给主体产生积极影响。

此外，俄乌冲突局势持续升温，强化了各国安全需求，“中国军工”展团在第十四届中国国际航空航天博览会与巴基斯坦防务展中集中亮相，展示了我国武器装备作战体系化、系统无人化和装备智能化等发展趋势，也再次点燃了市场中对于军贸概念的关注度。“十四五”末我国将在技术、产能、供应链等方面具备更多有利条件，可获取更大的军贸市场份额。在以上背景之下，中国将逐步进入军贸贸易顺差期。我们认为，军工企业也有望更为主动的前瞻性布局军贸业务，以把握住历史性机遇。

第二个是民机，这个逻辑，我们在前文已做详细说明。

第三个值得重点关注的是信创。2018年以来，受“华为、中兴事件”影响，我国科技尤其是上游核心技术受制于人的现状对我国经济发展都提出了严峻考验。近期美对中国出台多项科技制裁措施，同时，普京签署总统令，俄罗斯基础设施部门2025年开始完全禁止使用外国软件。这些事件都倒逼我国自主可控、国产替代提速。

中国高度重视自主可控与信息安全的发展。2010年来多次出台信息安全相关政策法规，同时将信息安全部署为国家重要战略。发展国产自主可控，实现产业链上核心技术及产品的自研自造，可以有效避免来自国际其他政治力量的恶意监控，从而进一步保障国家安全。

作为中长期投资主线，自主可控的逻辑虽短期难以完全兑现至业绩，但国内广阔的市场使其存在消化高估值的可能。我们认为，军工整个行业具有天然的自主可控“属性”，军工电子及信息化等自主可控的细分重点领域均具有长期关注价值。

Q7 || 针对A股近期面临的市场风险，有没有什么需要特别注意的？临近年末，我们请王乐乐博士再结合当下的情况给投资者一些提示。

王乐乐（富国基金）：市场在一个低估的位置，大幅下行的风险并不大，然而也并不是没有风险，核心的在于疫情政策放松之后经济面的逐步恢复带动市场风险偏好的恢复，虽然这个恢复是一波三折，但是大方向可能是往上的。

    军工龙头作为一个需求相对刚性的行业，这个过程存在明显的博弈机会，也就是大家觉得经济恢复低于预期的时候，军工龙头公司的需求相对刚性，有可能就成为大家追捧的对象，然而经济大幅改善的时候，军工需求的相对刚性，使得它的业绩弹性可能低于其他板块，表现略微偏弱。不过军工龙头作为风险偏好受益板块，可能也会补涨的可能。

主持人：感谢王博士和方老师的分享，也再次感谢今日两位能来到直播间。希望我们的系列直播能够对广大投资者了解军工行业基本面，建立军工板块投资逻辑有所助力。最后风险提示，本期直播内容不构成任何投资建议，且过往历史业绩不代表产品的业绩表现。投资需谨慎。感谢各位的观看，欢迎继续关注我们，下期再见！

以上内容及观点仅供参考，不构成具体投资建议

（完）

往期回顾

富国中证军工龙头ETF基金(512710)

代码：512710（R4中高风险 此为基金管理人评级，代销机构的评级请以各机构发布的为准）

富国中证军工龙头ETF成立于2019/07/23，业绩比较基准为中证军工龙头指数收益率。近2个完整年度(2020-2021)的份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)分别为73.66%(80.30%)，13.54%(13.29%)。数据来自基金定期报告，截至2021/12/31。期间基金经理变动情况：均为王乐乐、牛志冬。（基金历史业绩不构成对未来业绩的保证）

王乐乐 博士  

富国基金管理有限公司ETF投资总监；

富国中证军工龙头ETF基金经理

具有11年证券基金行业从业经验；

曾任华泰联合证券研究员，华泰证券研究员、创新规划团队负责人；

先后管理过QDII基金、二级债基、开放指数基金、ETF等产品，具有丰富的资产配置和指数投资经验。

王也

中航证券 直播主持人