政策补贴对光伏组件价格及企业盈利的影响

根据政策规划，“十四五”初期，我国光伏行业补贴将退出，行业将实现平价上 网。随着补贴政策取消，光伏产业链盈利构成要素将从“政策+资本+技术”转变为 “资本+技术”；同时由于技术迭代通常伴随新的资本投入增加，且技术迭代降本对 终端售价绝对金额的边际影响大幅减弱，因此在政策补贴完全退出后，产业链硅料、 硅片、电池片、组件各环节回报占比将逐步趋近于资本投入占比，我们认为在此过 程中行业格局将发生重塑。

此外，要实现平价上网这一目标，行业需要继续推进降本增效，推动产业链价格 下降。光伏制造企业通过选择“一体化”发展，或者在专业化领域布局新技术来实现 降本，进而推动行业竞争格局发生变化。

（一）2014-2017 年标杆电价时代，政策推动中国光伏产业发展

复盘光伏产业发展历程，政策扶持奠定中国光伏产业的全球优势。2018年以前， 国家对光伏发电执行高于燃煤标杆上网电价的固定电价收购政策，通过电价补贴促 进光伏装机需求。光伏系统成本随着装机规模增长而不断下降，在保障项目获得合 理收益率水平下，我国光伏固定上网电价也随之不断退坡。这一阶段的光伏标杆上 网电价政策在缩小光伏发电与传统能源发电成本差距的同时，也扩大了中国光伏产 业的发展规模和成本优势，塑造了中国光伏产业的全球竞争力。

1.固定上网电价政策促进装机需求增长，提升制造企业盈利

2018年以前，光伏发电执行固定上网电价政策，标杆电价逐渐退坡。2013年国 家发改委出台政策，将全国太阳能资源区分为I、II、III三类，相应制定光伏的标杆上 网电价，规定2014年1月1日后并网项目的标杆电价分别为0.90、0.95、1元/kWh， 另外对分布式发电度电补贴为0.42元/千瓦时(含税) 。补贴政策在2016、2017年退坡， 规定2016年6月30日后，光伏标杆上网电价下调至0.80、0.88、0.98元/kWh，2017 年6月30日后，光伏标杆上网电价下调至0.65、0.75、0.85元/kWh。

2014-2017年，光伏系统成本显著下降，标杆电价政策通过调整项目的预期收益 率水平来影响光伏新增装机规模。决定光伏电站收益端的光伏标杆上网电价不断退坡的同时，光伏装机的系统成本也显著下降。2014年我国地面电站系统成本8元/W， 2017年降至6.75元/W，2014-2017年光伏系统成本年均降幅5.5%。按照20年的固定 上网电价，自有资金比例30%，项目运行25年，折旧15年，残值5%，首年光衰2%， 之后线性衰减0.65%，我们通过测算得到2014-2017年国内第III类资源区地面光伏电 站项目的内部收益率分别为7.71%、9.07%、8.50%、9.22%。2014-2017年国内光 伏新增装机分别为10.6GW、15.13GW、34.54GW、53.06GW，同比增速分别为-3.2%、 42.74%、128.29%、53.26%。

政策补贴光伏产品价格，提升制造企业盈利。2014-2017年光伏组件价格分别为 3.9元、3.8元、3.3元、2.9元/W，若假设光伏补贴全部退出，要使III资源区全额上网 光伏项目获得与有补贴情况下同样的项目收益率水平，则要求2014-2017年光伏装 机系统成本分别下降至7.66、7.33、7.02、6.52元/W，对应组件价格分别为3.74、 3.67、3.17、2.80元/W，因此，光伏固定标杆上网电价政策带来的组件价格加成分 别为0.16、0.13、0.13、0.1元/W，对光伏组件整体毛利的贡献比例分别达到14.2%、 9.3%、9.4%、8.1%。

2.光伏产业确立全球竞争优势，龙头公司全球市占显著提高

我国光伏产业快速发展，2017年各环节产业规模占全球比重均超过50%，确立 全球竞争优势。根据BP数据，全球光伏新增装机从2014年的37.96GW增至2017年 94.01GW，年均增速35%，中国光伏新增装机从2014年的10.64GW提升至2017年的 53.01GW，年均复合增速70.8%，新增装机全球占比从2014年的28%提升至2017年 的56.4%。光伏应用市场快速发展带动下，我国光伏产业链各环节生产规模持续增长。 2017年我国多晶硅产能27.7万吨，产量24.2万吨，全球占比54.8%，连续七年位居全 球首位；硅片产能105GW，产量92GW，全球占比87%；电池片产能82.8GW，产量 72GW，全球占比69%；组件产能105.4GW，产量75GW，全球占比71%。由此，2017 年我国光伏各环节产业规模占全球比重均超过50%，确立了全球竞争优势。

市场集中度提升，龙头公司全球市场份额不断提高。根据CPIA，2017年我国硅 料产量前10家企业的全球市场占有率达到46.8%，相比2014年提升7.1个百分点，硅 料龙头保利协鑫产能市占率13.6%，仅次于全球龙头瓦克及OCI，排名第三。我国硅 片、电池片、组件产量前5企业的全球市占率分别为48.5%、27.3%、35.8%，市场份 额相比2014年分别提升4.7、0.7、7.2个百分点。硅片龙头保利协鑫市占率18.1%， 全球第一，隆基股份以11.8%的市占率排名第二；电池片产量前三的是天合光能、晶 澳科技和韩华，市占率分别为7.1%、6.2%、5.2%；组件环节，晶科、天合、晶澳分 别以9.2%、8.6%和7.1%的市占率占据前三名位置。

3.政策影响逐步减弱，产业链价值分配向投资强度回归

上游（硅料+硅片）盈利占比回归，下游（电池+组件）超额回报消失。受益补 贴政策推动需求快速增长，2015-2017年终端组件环节始终享受8-16pct的超额毛利 （毛利占比-投资占比），带动初期产业链下游环节超额回报显著。2015-2017年随 着补贴不断退坡，各环节的盈利占比逐渐向固定资产投资强度占比回归，下游组件+ 电池环节从2015年的61%降至2017年的51%，超额回报消失；同期上游硅料+硅片 环节从39%提升至49%，向投资强度占比回归。

（二）2018 年 531 后进入竞价时代，技术主导产业变革

1.行业开启竞争性配置新阶段，加速迈向平价上网

2018年补贴政策骤降，为开启竞价做好铺垫。2017年金刚线切割和连续拉晶等 技术使得单晶硅片成本大幅下降，电池和组价效率持续提升进一步压缩光伏装机成 本，收益率驱动2017年国内光伏装机创出历史新高。装机量大幅增长也带来较大的 财政补贴资金压力，2018年国内光伏标杆电价连续2次下调，补贴政策加速退出。发 改委政策规定2018年1月1日后投运的光伏项目，光伏标杆上网电价下调至0.55、0.65、 0.75元/kWh，分布式光伏的度电补贴下调至0.37元/千瓦时。随后2018年5月31日， 三部委联合下发文件，将2018年6月1日及以后并网的三类区域上网电价进一步下调 至0.5、0.6、0.7元/kwh，分布式的度电补贴降至0.32元/kwh。

此外，在装机规模方面，“531”政策明确安排1000万千瓦左右规模用于支持分 布式光伏项目，暂不安排各地普通电站建设规模，对于不需要中央财政补贴的光伏 发电项目，地方可根据接网消纳条件和相关要求自行安排建设。政策出台，一方面 是为了降低财政补贴压力，缓解消纳问题，同时也是为鼓励先进技术、高质量光伏 发电项目快速推广应用，为下一阶段的竞价、平价上网做好铺垫。受到“限规模、 降补贴”影响，2018年我国光伏新增装机44.26GW，同比下降16.6%。

2019年开启光伏竞争性配置新阶段。2019年5月30日，国家能源局制定了以竞 价上网方式确定光伏项目补贴强度以及装机规模的总体工作思路，规定了30亿的光伏补贴总规模，其中户用项目补贴7.5亿元，普通光伏电站、工商业分布式以及国家 组织实施的专项工程和示范项目，补贴总额不超过22.5亿元。发改委将集中式光伏 电站标杆上网电价改为指导价，新增集中式光伏电站上网电价通过市场竞争方式确 定，但不得超过所在资源区指导价。2019年I～III类资源区光伏发电项目指导价分别 确定为每千瓦时0.40元（含税，下同）、0.45元、0.55元，户用分布式光伏全发电量 补贴标准调整为每千瓦时0.18元。由于项目建设时间、竞价申报经验不足等因素， 2019年国内光伏新增装机30.1GW，同比下降32%。

2020年补贴总规模进一步压缩，平价上网加速推进。2020年能源局将新建光伏 发电项目补贴预算总额度进一步压缩至15亿元，其中，竞价项目补贴总额10亿元， 户用项目5亿元。I～III类资源区新增集中式光伏电站指导价分别确定为每千瓦时0.35 元（含税，下同）、0.4元、0.49元，户用分布式光伏全发电量补贴标准调整为每千 瓦时0.08元。

2.政策补贴对光伏组件价格及盈利的贡献占比下降超9成

在补贴政策支持下，2018、2019年光伏组件实际成交价格分别为1.97和1.75元 /W，系统成本分别为4.99、4.55元/W。若考虑平价上网补贴完全退出对应的组件价 格水平，假设第III类资源区项目获得与补贴条件下相同的项目收益率，则要求2018、 2019年的光伏系统成本分别降至4.79和4.54元/W，对应组件价格分别为1.92和1.74 元/W，由此可知补贴对光伏组件的价格贡献为0.05元、0.01元/W，占组件毛利润比 例的7.17%和0.91%。经过2018年“531”二次降补和2019年竞价上网改革，补贴对 光伏组件的价格贡献由2014年的0.16元/W降至2019年的0.01元/W，毛利占比由 2014年的14.2%下降至2019年的0.91%，政策对产业盈利的影响下降94%，此后技 术创新开始主导产业变革。

3.技术主导产业变革，重塑子环节竞争格局

单晶多产品价差大幅压缩，单晶产品经济性凸显。2018年“531”政策的影响叠 加需求的下滑使得光伏产业链价格出现了明显的下降。“531”政策出台之后两个月， 硅料和电池片的价格下降幅度分别是25%和30%，电池片和组件下均超过了35%。 单晶产品的单W盈利水平更高，相比多晶产品具有更大的价格下降空间，“531”政 策出台后，单晶硅片降价幅度更大，单多晶硅片之间的价差从0.225美元/片，最低拉 低到0.065美元/片，单多晶硅片的价差明显降低；单多晶电池片价差从0.056元/W， 最低拉低至0.004美元/W，单晶电池几乎与多晶电池同价；单多晶组件价差从0.086 美元/W，最低拉低至0.008美元/W，单多晶组件几乎同价。在硅片、电池、组件各环 节单多晶产品价差大幅压缩情况下，单晶产品的经济性越加凸显。

PERC电池技术助力单晶逆袭，重塑各环节竞争格局。PERC电池相对传统BSF 电池具有更高的转化效率，与单晶硅片相结合形成的高效单晶PERC电池及组件可 实现对光伏单W装机成本的进一步摊薄。2017年PERC电池技术市场渗透率只有 15%，2018年提升至33.5%，2019年进一步提升至65%。PERC电池技术成熟及普 及应用，加速了单晶产品市场渗透率的提升，单晶占比从2017年的24.5%提升至 2018年的45%，2019年单晶市场占有率达到65%，彻底超越多晶占据绝对统治地位； 单晶高效产品市占率提升，行业降本增效加速推进，重塑子环节竞争格局。

硅料环节，国内龙头企业乘势而上，扩产带动市占率提升。保利协鑫、永祥股 份、新特、大全新能源、东方希望等企业2019年硅料产能分别达到11.8、8、7.2、7 和4万吨，分别在2017年基础上增加4.4、6.0、3.6、5.0、2.5万吨，在全球硅料环节 的市占率分别达到18.1%、12.3%、11.0%、10.7%、6.1%，相比2017年市占率分别 提升4.5、8.6、4.4、7.1、3.4个百分点。保利协鑫跃居全球市占率第一的硅料企业， 四川永祥、新特、大全新能源分别取代德国瓦克、韩国OCI、美国Hemlock成为全球 排名2-4位的硅料企业。2019年全球前5家硅料企业市占率61.3%，相比2017年提升 10.3个百分点。

硅片环节，单晶确立绝对优势，隆基&中环市占提升明显。随着单晶在下游应用 领域渗透率不断提升，并在2019年实现对多晶份额的超越，上游硅片环节市场竞争 格局也发生显著变化。致力于推广单晶硅片应用的隆基股份、中环股份2019年市场 占有率分别达到24.3%和17.8%，相比2017年市场份额分别提升12.5和11.3个百分 点，成为全球硅片领域市占率第一和第三的企业。保利协鑫以铸锭单晶硅片获得18.9% 的全球市占率，为全球第二大硅片供应商。2019年全球前5家硅片企业市占率75.4%， 相比2017年提升29.3个百分点，行业集中度上升明显。

电池片环节，市场仍较分散，独立第三方电池企业崛起。2017年全球市占率前 4位的电池企业为天合、晶澳、韩华和阿特斯，电池产能主要为自己组件产能做配套， 独立第三方通威股份全球电池产能市场份额不到5%。随着下游组件需求增长及产能 扩张，组件企业外购电池需求大幅增加，通威股份、爱旭股份凭借成本优势、技术优 势获得长足发展，产能规模持续增加，2019年通威股份电池出货13.4GW，全球市占率达到10.1%，成为全球最大的光伏电池生产商。爱旭股份电池出货量达到6.79GW， 以5.1%的全球市占率排名第二。2019年电池环节的市场集中度有所提升，前5家企 业市占率27.4%，相比2017年提升1个百分点，但与上游硅片、硅料环节相比，电池 环节市场竞争格局仍较为分散。

组件环节，格局分散，市场向头部企业集中趋势明显。由于光伏新增装机需求 遍布世界各地，组件环节直接面对分散的终端需求，因此组件市场的竞争格局也较 为分散。2019年晶科、晶澳、天合仍为全球前三大组件供应商，市占率分别为12.2%、 9.3%、8.6%，较2017年分别提升3、2.2、0个百分点。隆基股份把握住单晶渗透率 快速提升的行业发展趋势，通过大力推广单晶组件，市占率相比2017年提升3.4个百 分点，超越阿特斯和韩华，成为全球第4大组件供应商。2019年全球前5大组件企业 市占率合计45%，相比2017年提升8.3个百分点，市场向龙头企业集中的趋势越加明显。

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来源：广发证券发展研究中心

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