欧美复工大缓，国内供需双升，政策未转向【国盛宏观|高频与政策半月观】
二、国内经济：生产小幅上升，需求延续复苏，价格涨跌互现
1.上游：原材料价格涨跌互现。油价微涨，铜、铁矿石价格上涨，铝价、煤价微跌。
2.中游：工业生产小幅上升。全国高炉开工率、焦化企业开工率环比上升，工业生产维持高位。工业品价格涨跌互现。水泥价格持续走低，螺纹钢价格有所回升，玻璃价格继续上涨。航线运价走势分化。BDI环比大幅下跌，主因国内外需求仍然低迷；CCFI环比微涨，反映外需总体延续弱势复苏，出口压力趋缓。
3.下游：房地产市场保持较高景气。30城商品房成交面积环比微涨，二手房价格持续微幅上涨，100城土地溢价率环比上涨。汽车产销齐升。汽车半钢胎开工率继续上涨，受北京疫情解除，消费信心改善、低基数等因素影响，汽车销售走强，7月前四周乘用车零售销量同比增长5%。食品价格多数上涨。猪肉批发价环比微涨，菜价受高温多雨天气影响季节性上涨，水果价格基本稳定。
三、国内重大政策：宽松基调未转向，要更多关注内循环、促改革和调结构
1.重要会议：政治局会议（7月30日）；企业家座谈会（7月21日）；国常会：加强新型城镇化建设（7月22日）、扩大开放稳外贸稳外资（7月29日）。
2.货币政策：LPR利率发布，连续三个月未作调整（7月20日）。
3.财政政策：财政部要求加快专项债发行使用（7月27日）。今年新增专项债限额3.75万亿，截止7月末已发行2.27万亿，8-10月还有近1.5万亿待发行。
4.行业与产业政策：
>金融监管：资管新规过渡期延长至2021年底（7月31日）；银行间与交易所债券市场基础设施互联互通（7月19日）。
>产业政策：国务院召开房地产工作座谈会议（7月24日）；国务院印发《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》（7月20日）。
5.政策展望：维持此前观点，下半年稳增长稳就业压力仍大，政策宽松并未转向，稳增长为硬要求，会更注重内循环、促改革和调结构，具体看：“六稳+六保”是重中之重，更加突出保就业和保市场主体；财政与货币宽松基调不变，更强调落地见效、结构发力、加强协同，“放水”尚在路上，财政是主角，货币将边际收紧、但仍有望降准降息；房地产调控未加码，各地差异化松动和“名紧实松”为大概率，房地产和基建仍是稳增长主要抓手；制度红利有望进一步释放，可重点关注“十四五”、资本市场改革，国企改革，城市群、都市圈；后续我国改革举措都将围绕“双循环”来展开，可多关注结构调整、扩大内需、科技创新、提升产业链水平以及宏观调控跨周期。
风险提示：疫情演化超预期，外部环境恶化超预期，政策效果不及预期。
正文如下：
一、国外疫情与复工：疫情继续恶化，欧美复工停滞，复工率维持约8成
1、国外疫情：全球疫情继续恶化。近半月（7.18-7.31，下同）以来，全球累计确诊达1775万+，总死亡68万+，全球日均新增确诊病例25.5万例，较半月前上涨19%，主因美国、印度、巴西持续高增，其中：美国疫情再次出现触顶迹象，单日新增维持在7万例左右；印度、巴西继续恶化，单日新增均接近6万例；欧洲疫情小幅反弹，法德单日新增重回1000例以上。综合看，美国疫情再次出现触顶迹象，印巴继续高增，欧洲疫情小幅反弹，全球总疫情仍趋于恶化，持续时间可能超出预期。
2、交通运输：商业航班恢复停滞，维持在近7成。截止7月31日，全球商业航班数量约7万架次/日，为疫情前正常水平的65%，较半月前持平，显示各国航空管制暂停放松。交通拥堵指数分化，欧洲降至去年的6成以下，美国降至去年的4成以下。截止7月31日，受疫情反弹影响，欧洲的伦敦、巴黎、罗马等城市的交通拥堵指数下滑至去年平均水平的5-6成，而美国的纽约、洛杉矶再次回到4成以下。
3、人员活动：欧美国家谷歌活动指数维持8成左右。截止7月27日，从零售娱乐、公共交通、工作场所三类人员活动指数来看：1）欧美复工陷于停滞，美国维持在正常水平的75%左右，德国维持在正常水平的90%，英国恢复至正常水平的70%。据此推断，欧美各国整体复工率可能维持在8成左右。
2）亚洲国家复工水平较高。日本、韩国、越南分别恢复至正常水平的80%、100%、100%左右。3）疫情较为严重的发展中国家复工率仍低。印度维持在正常水平的55%，巴西则为正常的75%。整体来看，受全球疫情趋于恶化影响，各国经济重启步伐陷于停滞。
二、国内经济：生产小幅上升，需求延续复苏，价格涨跌互现
1、上游：原材料价格涨跌互现。近半月以来，受各国经济重启需求回暖、南方雨季等因素影响，上游原材料价格涨跌互现。其中：油价微涨，IPE布油价格收于43.32美元/桶，环比小幅上涨1.1%，较去年同期仍下跌31.6%；铜、铁矿石价格环比分别上涨1.6%、4.3%，铝、煤炭价格环比微跌-0.2%、-0.7%。
2、中游：工业生产小幅上升。近半月以来，工业生产小幅上升，全国高炉开工率、焦化企业开工率、PTA开工率分别环比变动0.3、1.6、-0.7个百分点，工业生产维持高位。
工业品价格涨跌互现。受南方雨季影响，水泥价格持续走低，近半月环比继续下跌1.1%，螺纹钢价格有所回升，环比上涨3.6%；受竣工需求持续回升影响，玻璃价格环比继续上涨2.8%。
航线运价走势分化。近半月以来，波罗的海干散货指数(BDI)环比大幅下跌22.2%，主因国内外需求低迷。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比微涨0.6%，反映外需总体延续弱势复苏，出口压力趋缓。
3、下游：房地产市场保持较高景气。在多地收紧地产调控的背景下，近期房地产市场仍保持较高景气。近半月以来，30城商品房成交面积环比微涨0.6%，仍明显高于近年平均水平。二手房价格持续微幅上涨，100城土地溢价率环比上涨27.3%。
汽车产销齐升。近半月以来，汽车半钢胎开工率继续上涨1.0个百分点；受北京疫情解除，消费信心改善、低基数等因素影响，汽车销售走强。据乘联会，7月前四周乘用车零售销量同比增长5%，月内呈逐步回升态势。
食品价格多数上涨。近半月以来，猪肉批发价环比微涨0.9%，与生猪供给仍然偏紧，而消费端持续复苏等因素有关；菜价受高温多雨天气影响，环比季节性上涨2.4%；水果价格基本稳定，环比微跌0.5%。
三、国内重大政策
1、重要会议
>中共中央政治局召开会议，决定召开十九届五中全会，分析研究当前经济形势和经济工作（7月30日）
事件：中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议决定今年10月召开第十九届中央委员会第五次全体会议，研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议。
简评：会议基本延续了总书记7.21企业家座谈会的定调，一句话：下半年政策没有转向。（具体分析请参考前期报告《论“持久战”—逐句解读7.30政治局会议》）
>总书记主持召开企业家座谈会并发表重要讲话（7月21日）
事件：总书记在京主持召开企业家座谈会并发表重要讲话，主要内容有：一、保护和激发市场主体活力；二、弘扬企业家精神；三、集中力量办好自己的事。必须充分发挥国内超大规模市场优势，通过繁荣国内经济、畅通国内大循环为我国经济发展增添动力，带动世界经济复苏。
简评：讲话总体是在肯定企业家地位、给企业家增强信心，保护和激发市场主体活力，为企业家创造好的环境。
>国常会：加强新型城镇化建设（7月22日）、扩大开放稳外贸稳外资（7月29日）
事件：7月22日国常会强调，要加强新型城镇化建设。
一要加强公共卫生体系和相关设施建设；二要加快推进老旧小区改造；三要加大以县城为载体的城镇化建设；四要引导促进多元化投入支持新型城镇化建设；五要发展劳动密集型产业，为进城农民就近打工就业提供机会。
事件：7月29日国常会强调，要进一步扩大开放稳外贸稳外资。
一是支持外贸企业增强抗风险能力。二是鼓励中西部、东北地区发挥优势，承接劳动密集型外贸产业。三是完善吸引外资政策环境。四是发挥服务贸易对稳外贸稳外资的作用。
2、货币政策
> LPR利率发布，连续三个月未作调整（7月20日）
事件：7月20日，最新公布的1年期LPR为3.85%；5年期以上LPR为4.65%，均与上个月持平。这是自4月份以来，LPR已连续3个月持平。
简评：MLF、LPR利率持平，DR007维持在央行7天逆回购利率附近，显示当前资金面处于央行合意水平。目前外部环境、稳就业压力仍大，三季度地方债发行将再次放量，预计下半年流动性边际收紧，但仍将保持适度宽松。
3、财政政策
> 财政部要求加快专项债发行使用（7月27日）
事件：财政部发布《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》，要求加快地方政府专项债券发行使用。对近期下达及后续拟下达的新增专项债券，力争在10月底前发行完毕。
简评：今年新增专项债限额3.75万亿，截止7月末已发行2.27万亿，8-10月还有近1.5万亿专项债待发行，月均5000亿。
4、行业政策
（1）金融监管
> 资管新规过渡期延长至2021年底（7月31日）
事件：7月31日，央行发布《优化资管新规过渡期安排，引导资管业务平稳转型》的通知，称考虑到今年以来新冠肺炎疫情对经济金融带来的冲击，资管新规过渡期延长至2021年底。
简评：受疫情影响，市场对资管新规过渡期延长已有较充分预期，1年的延长期有助于统筹稳增长与防风险的平衡，在对冲疫情影响的同时，推动金融机构早整改、早转型。
> 银行间与交易所债券市场基础设施互联互通（7月19日）
事件：人民银行、证监会发布公告，同意银行间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作。
简评：债券市场基础设施实现互联互通，便利了债券跨市场发行与交易，促进资金等要素自由流动，形成统一市场和统一价格，为货币政策顺畅传导和宏观调控有效实施奠定坚实基础。
（2）产业政策
>国务院召开房地产工作座谈会议（7月24日）
事件：7月24日，中共中央政治局常委、国务院副总理韩正主持召开房地产工作座谈会，对当前房地产形势进行分析并部署下一阶段重点工作，主要内容包括：
一是要牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，因城施策、一城一策，从各地实际出发，采取差异化调控措施，及时科学精准调控，确保房地产市场平稳健康发展。
二是要坚持问题导向，高度重视当前房地产市场出现的新情况新问题，时刻绷紧房地产调控这根弦，坚定不移推进落实好长效机制。
简评：会议再次强调“房住不炒”，与7.30政治局会议表述基本一致。继续提示，下半年稳增长离不开房地产，房价不能涨是硬前提，各地差异化松动和“名紧实松”为大概率。
>国务院印发《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》（7月20日）
事件：《意见》要求，2020年新开工改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户；到“十四五”期末，力争基本完成2000年底前建成需改造城镇老旧小区改造任务。
简评：国务院再次发文部署旧改工作，凸显旧改的重要性，根据我们测算，乐观预期下“旧改”拉动投资2-2.5万亿（具体请参考前期深度报告《政治局会议再提“旧改”，作用几何?》）。
风险提示：疫情演化超预期，外部环境恶化超预期，政策效果不及预期。
联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；杨涛，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观研究员；