出口持续强劲的背后【国盛宏观熊园团队】

事件：以美元计，2020年8月中国出口同比9.5%，预期8.3%，前值7.2%；进口同比-2.1%，预期0.4%，前值-1.4%；贸易顺差589.3亿美元，预期533.4亿美元，前值623.3亿美元。

核心结论：4月以来我国出口连续5个月超预期，是疫情后我国经济逐渐修复的一个重要线索。往后看，出口有望延续强韧性，但进一步抬升空间有限。

正文如下：

1、8月出口增速继续抬升，医疗物资仍是主要支撑项、但拉动率下降。

以美元计，8月出口同比增速为9.5%，高于预期值8.3%和前值7.2%，为连续第三个月抬升。具体来看：

>医疗物资仍是主要支撑，但拉动率下降。8月纺织品、塑料制品、医疗器械出口增速分别为47.0%、90.6%、38.9%，仍大幅高于总出口增速。但自5月以来，纺织品和医疗器械出口增速均连续大幅下降，三者合计对总出口的拉动率也由5月的5.8%下降至8月的4.2%。

>传统商品出口持续抬升，反映外需回暖。5月以来机电产品、服装、玩具、家具、灯具等传统商品出口增速持续抬升，合计对总出口的拉动率由5月的-3.3%大幅提升至8月的7.8%。传统商品出口增速抬升反映了外需的改善，截至8月，摩根大通全球制造业PMI回升至51.8%，新订单指数回升至52.8%，均创2018年底以来最高。

>基数较低，也为8月出口增速形成支撑。8月出口同比的基数为-1.0%，低于7月的基数3.4%，也支撑了本月出口增速的抬升。

>出口有望保持强韧性，但增速继续抬升空间有限。当前全球主要经济体的疫情普遍缓和，且疫苗研制取得进展，叠加前期大规模出口的“透支效应”，未来医疗物资出口增速大概率延续回落，对出口带动作用将减弱。但由于外需回暖以及12月前基数一直较低，后续出口增速有望延续较强态势。

2、8月进口增速小幅回落，多为短期正常波动，内需修复趋势不变。

以美元计，8月进口同比增速为-2.1%，低于预期值0.4%和前值-1.4%，连续2个月出现下滑，但仍大幅高于5月的低点-16.6%。具体来看：

>大宗价格大幅上涨，但进口量下滑幅度更大。8月铜及铜材、原油、铁矿石进口量同比增速均较7月下滑10个百分点以上，三者进口金额合计对总进口的拉动率为-2.0%，低于7月的拉动率-1.3%。8月CRB现货综合指数均值同比为-3.1%，较7月提升6个百分点；环比涨幅达4.2%，是2014年3月以来最大月度涨幅。大宗商品价格的快速上涨，短期内可能对大宗进口需求形成抑制。

>内需改善趋势不变，仍将对进口形成支撑。截至7月，社零和工业企业利润增速仍在持续大幅抬升，同时8月制造业PMI虽较7月小幅下降0.1个百分点，但已连续6个月处在荣枯线以上，内需修复趋势依然延续，并将对出口增速形成支撑。

>未来两月进口增速有望回升，年底将再次回落。9月和10月进口基数依然较低，同时中国落实中美第一阶段协议、人民币升值等因素也将对进口形成支撑，预计9月和10月进口增速有望回升。鉴于11月和12月基数大幅提高，届时进口增速大概率再次回落。

3、8月对美顺差升至历史第二高位，警惕中美冲突升级风险。

中国当月对美贸易顺差自年初以来持续走高，8月达342.4亿美元，是历史第二高位，仅小幅低于18年11月的355.4亿美元。在前期报告《再度聚焦美国大选与中美关系——美国大选跟踪第3期》中我们曾指出，大选前中美关系不容乐观，而对美顺差持续扩大将加剧双方矛盾。若后续中国扩大对美进口效果不理想、对美顺差继续走阔，需警惕中美摩擦升级的风险。

风险提示：

全球疫情超预期演化；中美冲突超预期演化。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观研究员；杨涛，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2020年9月8日发布的报告《出口持续强劲的背后》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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