11月PMI：扩张提速，四季度GDP有可能超预期【国盛宏观熊园团队】

事件：11月制造业PMI52.1%（前值51.4%）；非制造业PMI56.4%（前值56.2%）。

核心观点：制造业、服务业加速扩张，经济复苏势头强劲。

1、11月制造业、非制造业PMI普涨，四季度GDP增速可能超预期。

2、分项看，提示重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：

1）产销两旺，供需循环持续改善。

2）进出口订单继续扩张，预计11月出口仍然强劲，Q4净出口将对GDP形成明显拉动。

3）价格大幅回升，库存小幅回补，全面补库可能在年底年初、且本轮补库力度可能较弱。

4）大中小企业景气度普涨，建筑业就业有所好转。

5）服务业继续回暖，建筑业高位回升。

3、总体看，PMI反映制造业、服务业加速修复，上下游价格普遍上涨，经济复苏势头强劲，短期建议密切关注顺周期板块的投资机会。

风险提示：政策效果不及预期，疫情演化超预期，中美冲突超预期

正文如下：

---

1、11月制造业、非制造业PMI普涨，四季度GDP增速可能超预期。11月制造业PMI较上月提升0.7个百分点至52.1%，明显高于预期的51.5%，为2017年Q4以来高位。分项多数上涨，其中：11月生产指数、新订单指数分别提升0.8、1.1个百分点至54.7%、 53.9%。同时，11月非制造业PMI高位上行0.2个百分点至56.4%，续创近年来新高。鉴于本月制造业、非制造业共振扩张，预示经济复苏态势强劲，四季度GDP增速可能超预期上行（当前一致预期5.5-6%）。

2、分项看，提示重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端信号：

1）产销两旺，供需循环持续改善。供给端，11月生产指数高位上涨0.8个百分点，反映制造业加速修复，工业生产高位上行；需求端，新订单指数连续第7个月回升或持平，反映需求持续回暖。11月PMI供需两端的差距继续收窄，持续验证我们前期判断，即：随着下半年供需分化将逐步收敛, 利于释放增长动能，供需循环持续改善。

2）进出口订单继续扩张，预计11月出口仍然强劲，Q4净出口将对GDP形成明显拉动。11月新出口订单指数继续回升0.5个百分点至51.5%，连续第7个月反弹，连续3个月位于扩张区间，续创2018年以来新高,与中国出口集装箱运价指数（CCFI）持续上行、续创新高相互验证，预示11月出口仍然强劲。11月进口订单指数微升0.1个百分点至50.9%，反映内需稳健复苏，我们预计净出口将对四季度GDP形成明显拉动，且幅度可能超预期。

3）价格大幅回升，库存小幅回补，全面补库可能在年底年初、且本轮补库力度可能较弱。价格方面，受上中游大宗价格普涨影响，11月原材料价格指数、出厂价格指数分别大幅回升3.8、3.3个百分点至62.6%、56.5%；预计11月PPI环比有望上涨0.3%左右，同比升至-1.7%附近，12月有望继续小升。库存方面，11月PMI原材料、产成品库存指数分别回升0.6、0.8个百分点至48.6%、45.7%，反映企业补库意愿有所回升。延续前期观点：目前库存水平不低,仅依靠经济内生修复带动的库存反弹力度可能较弱；但经济持续复苏、需求回暖是大趋势，预计后续库存整体仍趋于震荡上行，全面补库可能在年底年初。

4）大中小企业景气度普涨，建筑业就业有所好转。11月大中小企业PMI分别上涨0.4、1.4、0.7个百分点至53.0%、52.0%、50.1%，小企业经营状况有所改善。11月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0.2、-0.8、1.2个点至49.5%、47.9%、54.4%，反映建筑业用工需求有所增加。

5）服务业继续回暖，建筑业高位回升。11月服务业PMI续升0.2个百分点至55.7%，再创2018年2月以来新高，虽然整体升幅有所收窄，但销售价格分项明显上涨至50.9%，是疫情以来首次升至扩张区间，表明服务业市场需求继续回暖。11月建筑业PMI回升0.7个百分点至60.5%，其中建筑业投入品价格指数大幅上涨4.6个百分点。我们提示关注，后续服务业价格和生活资料价格有可能趋于上涨，应是明年物价变化的一大特征。

3、总体看，PMI反映制造业、服务业加速修复，上下游价格普遍上涨，经济复苏势头强劲，短期建议密切关注顺周期板块的投资机会。与此同时，鉴于制造业恢复并不均衡、近期人民币持续升值已对出口企业形成压力、小微企业景气度和大学生就业等结构性压力仍大、海外疫情和地缘政治风险仍高等多重因素，我国政策虽然正加速回归到疫情前的正常状态、但并非全面转为收紧，短期内建议紧盯三条线索：其一，PPI走势和库存变化趋势；其二，“十四五”规划的具体信号，包括基于“双循环”的扩内需、促消费、科技创新、提升产业链水平、都市圈城市群等；其三，海外情况，包括美国大选进展尤其是拜登“新政”，欧美疫苗落地情况，以及疫情反弹对经济复苏的干扰等等。

风险提示：政策效果不及预期，疫情演化超预期，中美冲突超预期

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；杨涛，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观研究员。

相关文章：

本文节选自国盛证券研究所已于2020年11月30日发布的报告《扩张提速，四季度GDP可能超预期—11月PMI的5大信号》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

版权所有，未经许可禁止转载或传播。