事件：11月CPI同比-0.5%（预期0.1%，前值0.5%）；11月PPI同比-1.5%（预期-1.5%，前值-2.1%）。
核心结论：
1、CPI同比2009年以来首次为负，主要受食品项拖累，猪肉、鲜菜价格大幅下降。预计元旦春节期间猪肉需求增加，猪价可能坚挺。非食品反映就业压力仍存，与交运、旅行、服装、医疗相关的需求仍偏弱。2、PPI同比回升，煤炭燃气黑色有色石化等多数行业同比修复，食品续降。
3、未来物价展望：>近期看，CPI：12月首周食品价格高涨，叠加元旦猪肉消费旺季到来，预计12月CPI同比小幅修复（目前预测-0.1%左右）。PPI：12月首周生产资料价格、南华工业品、CRB现货指数大幅上涨，预计12月PPI同比将显著改善（目前预测-0.8%左右）。>展望2021年，结合报告《重塑与重估—2021年宏观经济展望》并根据最新基数调整和12月预测，预计明年将温和通胀，难以发生显著通胀，其中：CPI当月同比呈“N”型波动上升，全年累计同比预测上调0.2个百分点至0.9%左右；PPI当月同比呈“M”型，一季度转正，高点在二季度，全年累计同比预测上调至2%以上。>粮食价格可能继续上涨，玉米、大豆涨价可能更为明显，可关注相关种植产业链；>油价底部反弹叠加下游需求好转，有望利好石化板块；>PPI、核心CPI、非食品CPI将趋回升，下游消费品、服务消费、盈利修复的行业以及顺周期板块可能存在机会。
正文如下：
1、CPI同比2009年以来首次为负，主要受食品项拖累，猪肉、鲜菜价格大幅下降；非食品反映就业压力仍存，交运旅行等需求仍弱。
11月CPI同比下降0.5%，涨幅缩窄1个百分点；食品同比下降2.0%，涨幅缩窄4.2个百分点，非食品同比下降0.1%，涨幅下降0.1个百分点，剔除食品和能源的核心CPI同比连续5个月维持0.5%。
1）食品项环比降幅扩大，预计元旦春节期间猪肉需求增加，猪价可能坚挺。11月CPI食品环比下降2.4%，降幅较10月扩大0.6个百分点。生猪产能持续恢复，猪肉价格环比下降6.5%，对CPI环比拉动-0.29个百分点，对应22省市生猪平均价为29.6元/千克，较10月下降4.1%；鲜菜、蛋类、水产品供应充足，价格分别环比下降5.7%、1.4%、1.9%、降幅分别较10月扩大3.6个百分点、缩窄0.5个百分点和扩大0.7个百分点。元旦春节期间猪肉可能涨价，但同比低于去年：进入12月，一方面，降温加速特别是元旦春节临近，开启我国北方传统猪肉消费旺季和南方腌腊季节；另一方面，中南六省活猪禁运开始实施，养殖户多持观望态度，惜售情绪升温，屠企收猪困难，猪价有所上涨。12月首周22省生猪平均价较11月底涨超3元/千克至32.9元/千克。农业农村部表示猪肉价格短期或呈震荡上行走势，连续大幅上涨的可能性不大。据农业农村部测算，供给端，明年元旦春节期间（2020年12月-2021年2月）猪肉供应量比上年同期增加三成左右；需求端，元旦春节消费增加可能推升猪价，但总体将低于上年同期水平。展望明年，我们预计猪价总体回落，但对CPI的压制幅度还取决于两个因素：一是饲料成本上行可能限制猪价降幅；二是随着猪价下降，猪肉占CPI环比权重也跟随下降，对CPI拉动可能减弱。
2）非食品反映就业压力仍存，与交运、旅行、服装、医疗相关的需求仍偏弱。11月CPI非食品环比下降0.1%（过去5年同期均值为0.0%）。我们持续关注的房租、家庭服务价格环比涨幅分别低于季节性0.2和0.1个百分点（10月持平季节性），反映就业压力仍存。11月正值旅游淡季，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别下降15.6%、4.4%和3.4%，对应CPI旅游环比下降4.4%，较季节性回落1.4个百分点；此外，衣着、医疗保健及其细项也低于季节表现0.2个百分点以上；交通和通信环比低于季节性近0.1个百分点。
2、PPI同比回升，煤炭燃气黑色有色石化等多数行业同比修复，食品续降。
11月PPI同比下降1.5%，降幅较前值缩窄0.6个百分点；PPI环比为0.5%，较前值回升0.5个百分点。分七大产业看：采掘工业、原材料工业是PPI回升的主支撑，食品仍然是最大拖累项。分40个工业行业看：1）煤炭开采和洗选业、燃气生产和供应业价格同比涨幅较10月改善，主因供暖需求增加。2）受益于国际原油价格上涨，石化产业链价格同比降幅较10月缩窄，例如石油和天然气开采业、石油加工、炼焦及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业同比降幅较10月缩窄1-3个百分点。3）有色、黑色产业链价格同比涨幅较10月进一步提高1-2个百分点，反映投资需求继续改善。4）受食品价格下降拖累，农副食品加工业同比涨幅缩窄1.1个百分点至0.8%。
3、通胀走势隐含哪些投资线索？
近期看，12月首周食品价格高涨，叠加元旦猪肉消费旺季到来，预计12月CPI同比小幅修复（目前预测-0.1%左右）。PPI：12月首周生产资料价格、南华工业品、CRB现货指数大幅上涨，预计12月PPI同比将显著改善（目前预测-0.8%左右）。
展望2021年，结合报告《重塑与重估—2021年宏观经济展望》并根据最新基数调整和12月预测，预计明年将温和通胀，难以发生显著通胀，其中：CPI当月同比呈“N”型波动上升，全年累计同比预测上调0.2个百分点至0.9%左右；PPI当月同比呈“M”型，一季度转正，高点在二季度，全年累计同比预测上调至2%以上。
我们继续提示：1）货币超发环境下，通胀程度还与实体修复程度、货币活性、贫富差距等因素有关。2）输入型通胀风险预计不大。CPI和PPI之外，提示关注通胀内涵拓宽，以及广义通胀与货币政策的关系等议题。
此外，从明年通胀走势看，隐含三条可能的投资线索：
1）粮食：在疫后海外粮食紧缺、生猪产能恢复带动国内饲用粮需求增加、“拉尼娜”冲击粮食作物产量、虫害、等综合影响下，粮食价格可能继续上涨。对于我国，综合供需结构来看，玉米、大豆涨价可能更为明显，可关注相关种植产业链。
2）油价：随着全球经济恢复和原油供需结构的改善，预计2021年油价继续上行。油价底部反弹叠加下游需求好转，将利好石化板块。
3）伴随着经济修复、疫苗出台，库存周期将趋上行，PPI、核心CPI、非食品CPI将趋回升，下游消费品、服务消费、盈利修复的行业以及顺周期板块可能存在机会。
风险提示：疫情反弹超预期、猪肉供给恢复超预期、经济恢复速度超预期。
联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观研究员；杨涛，国盛宏观研究员。[4]宏观专题：CPI-PPI剪刀差持续收窄，对经济和资产价格有何影响？，2020-10-15
本文节选自国盛证券研究所已于2020年12月9日发布的报告《通胀走势隐含哪些投资线索？——兼评11月物价》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com何宁 S0680520070002 hening@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。