事件：12月CPI同比涨0.2%（预期涨0.1%，前值降0.5%），2020年CPI同比涨2.5%，预期涨2.5%，前值涨2.9%；12月PPI同比降0.4%（预期降0.7%，前值降1.5%），2020年PPI同比降1.8%，预期降1.9%，前值降0.3%。1.CPI同比回升转正，主要受天气、成本和节日影响，食品项多数上涨；非食品反映疫情反复对服务消费和就业的扰动再次显现。>受疫情反复影响，综合核心CPI下降和剔除油价之后的非食品CPI未有明显回升，经济复苏动能可能在边际削弱。
>食品项环比涨幅扩大。受寒潮天气、成本上升和与节日影响，猪肉、鲜菜、鲜果、羊肉、蛋类等多数食品价格上涨。>非食品主要受油价支撑，旅游价格环比下降反映疫情反复的影响再次凸显、此外，医疗、房租、家庭服务价格仍偏弱。>往后看，预计受春节前需求增加、寒冷天气持续等影响，1月食品价格将维持涨势；非食品则在疫情反复影响下弱于季节表现。综合看，预计1月CPI环比可能为正，但考虑去年同期基数较高，1月CPI同比可能回落至-0.4%左右。预计2021年CPI同比由2.5%降至1%-2%。2.PPI同比回升，主因寒冷天气增加供暖需求，原油、铁矿石等大宗涨价，食品同比结束4连降后转升。往后看，1月首周南华工业指数和CRB工业原料现货指数继续回升，预计1月PPI同比可能转正（目前预测在0.1%左右）。内外需拉动下，预计2021年PPI同比由-1.8%升至2%甚至3%以上。>石化：油价中枢趋于上移。受成本端驱动，PTA市场价格也跟随上涨。>钢铁：螺纹钢价格短期可能震荡运行，中长期需关注经济复苏强度和疫情进展。国内铁矿石价格短期坚挺，中长期取决于工信部压缩粗钢产量政策执行力度，涨幅受限。
1、CPI同比回升转正，主要受天气、成本和节日影响，食品项多数上涨；非食品反映疫情反复对服务消费和就业的扰动再次显现。12月CPI同比上涨0.2%，涨幅扩大0.7个百分点；食品同比上涨1.2%，涨幅扩大3.2个百分点，非食品同比0%，涨幅扩大0.1个百分点。
1）受疫情反复影响，经济复苏动能可能边际减弱。一方面，剔除食品和能源的核心CPI同比降低0.1个百分点至0.4%，此前5个月维持0.5%。另一方面，虽然12月非食品CPI同比回升0.1个百分点至0%，但我们测算剔除油价之后的非食品CPI同比基本持平前值的0.4%。综合核心CPI下降和剔除油价之后的非食品CPI未有明显回升，经济复苏动能可能在边际削弱。
2）食品项环比涨幅扩大，主要受寒潮天气、成本上升和与节日影响。12月CPI食品环比涨幅扩大5.2个百分点至2.8%。受饲料原料涨价、元旦前需求抬升、寒潮影响生猪调运等影响，猪肉供给偏紧，月内36城猪肉平均零售价环比上升3.4%，对应CPI猪肉环比上涨6.5%；受低温天气增加生产和储运成本影响，鲜菜、鲜果分别环比上涨8.5%、3.5%；此外，羊肉、蛋类价格也分别环比上涨2.6%和2.4%。近期看，受元旦后消费回落、近期局部地区疫情反复、餐饮需求下降、前期猪价涨幅过快导致高估、12月-1月密集投放储备肉等影响，短期猪价过快上涨势头受到一定遏制，不过临近春节时点猪肉需求可能再次增加，拉升猪价。
3）非食品主要受油价支撑，旅游价格环比下降反映疫情反复的影响再次凸显、此外，医疗、房租、家庭服务价格仍偏弱。12月CPI非食品环比上涨0.1%，持平过去5年同期均值。分项看，涨幅明显高于季节性的是交通工具燃料，12月环比上涨5.1%，高于过去5年同期均值6.3个百分点。原因看，受12月布伦特原油环比上涨16.9%影响，国内汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨5.2%、5.8%和3.0%。涨幅高于季节性的还有通信工具、居住水电燃料（也与油价有关）、服装等分项。涨幅明显低于季节性的有旅游（受疫情反复影响）、衣着加工服务费、医疗保健相关分项。此外，房租、家庭服务价格环比涨幅均低于季节性0.1个百分点。
4）往后看，预计受春节前需求增加、寒冷天气持续等影响，1月食品价格将维持涨势；非食品则在疫情反复影响下弱于季节表现。综合看，预计1月CPI环比可能为正，但考虑去年同期基数较高，1月CPI同比可能回落至-0.4%左右。预计2021年CPI同比由2.5%降至1%-2%。 2、PPI同比回升，主因寒冷天气增加供暖需求，原油、铁矿石等大宗涨价，食品同比结束4连降后转升。12月PPI同比下降0.4%，降幅较前值缩窄1.1个百分点；PPI环比为1.1%，较前值回升0.6个百分点。分七大产业看：采掘工业、原材料工业是PPI回升的主支撑。分40个工业行业看：1）受寒潮天气影响，国内供暖需求增加，煤炭开采和洗选业、燃气生产和供应业同比涨幅分别较11月扩大4.2和1.8个百分点至1.3%、-2.1%。2）受益于国际原油价格上涨，石油和天然气开采、石油等燃料加工、化学原料及制品制造、化学纤维制造、橡胶塑料制品等石化产业链价格同比降幅较11月缩窄1-3个百分点。3）受益于内需回暖、铁矿石等大宗商品涨价，有色、黑色产业链价格同比涨幅较11月提高2-5个百分点。4）受食品价格上涨带动，农副食品加工业同比涨幅扩大1.6个百分点至2.4%。往后看，1月首周南华工业指数和CRB工业原料现货指数继续回升，预计1月PPI同比可能转正（目前预测在0.1%左右）。内外需拉动下，预计2021年PPI同比由-1.8%升至2%甚至3%以上。
1）煤炭：预计煤价短涨长稳。动力煤：短期看，低温持续，用电供暖需求仍将保持强势；1月供给虽有所增产，但受制于寒潮天气和河北疫情影响，发运受限。短期仍将维持供给偏紧格局。中期看，随着气温回升和保供政策发力，供需格局有望改善，动力煤价格有望维持稳定。受环保限产、天气、澳煤禁运、疫情阻碍蒙煤通关等影响，短期焦煤可能继续偏强运行。
2）石化：油价中枢趋于上移。沙特意外宣布将在2、3月份自愿减产100万桶/日，以对冲疫情反复对原油需求可能带来的冲击，叠加美国原油库存持续下降，近期油价快速冲高。总体看，在全球经济复苏、民主党控制参众两院可能出台更多刺激措施、疫苗取得进展的情况下，油价中枢趋于上行。受成本端驱动，PTA市场价格也跟随上涨。
3）有色：铜铝等工业金属有望继续涨价。鉴于全球宽松政策稳中有退，短期内流动性不会大幅收紧；同时全球经济复苏（国内制造业复苏+碳达峰碳排放提振新能源汽车和电缆更新需求+疫苗、地产投资驱动美国经济恢复），铜、铝等顺周期工业金属价格有望继续涨价。需要注意的是，南美国家疫情、疫苗进展可能对供给端形成扰动（若南美疫情控制好，供给将保持稳定；若疫情反复疫苗生产不足，则冲击供给，供需错配进一步提振工业金属价格）。
4）钢铁：螺纹钢价格短期可能震荡运行，中长期需关注经济复苏强度和疫情进展。短期看，需求端，受寒潮天气影响、建筑施工强度下滑，疫情反复导致经济活动受限，需求偏弱；供给端受环保限产限制。供需两弱格局下螺纹钢难大幅涨价。但鉴于铁矿石和焦炭供给偏紧，成本端带来较强支撑，价格也难大跌，总体偏震荡。中长期看，经济复苏利好顺周期品，但疫情反复、碳达峰要求压缩粗钢产量、房地产景气度回落等因素可能限制国内钢材价格涨幅。
国内铁矿石价格短期坚挺，中长期取决于工信部压缩粗钢产量政策执行力度，涨幅受限。11月国内部分钢厂开始增加对铁矿石的储备、海外终端需求恢复，叠加澳巴铁矿石供应阶段性偏紧，铁矿石价格大幅上涨。随着经济的修复，2021年供需缺口可能持续，但需注意2021年工信部响应低碳行动，预计大力压缩粗钢产量，可能削弱铁矿石需求，抑制铁矿石价格涨幅。
联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观研究员；杨涛，国盛宏观研究员。[4]宏观专题：CPI-PPI剪刀差持续收窄，对经济和资产价格有何影响？，2020-10-15
本文节选自国盛证券研究所已于2021年1月11日发布的报告《哪些工业品会持续涨价？——兼评12月物价》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com何宁 S0680520070002 hening@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。