CPI和PPI再分化的背后——兼评1月物价【国盛宏观熊园团队】
国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士
国盛证券宏观分析师，何宁
1.CPI同比由正转负、环比续涨，核心CPI有数据以来首度告负：同比较低既有高基数的影响，也与春节错月、疫情反复和就地过年对服务价格拖累有关；食品价格受春节、天气、饲料成本等提振持续偏强。1月CPI同比降0.3%，涨幅缩小0.5个百分点，其中翘尾影响约-1.3个百分点，新涨价影响约1个百分点；食品同比涨1.6%、涨幅扩大0.4个百分点；非食品同比降0.8%，涨幅缩窄0.8个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比下降0.3%，较前值回落0.7个百分点，主因服务价格同比下降。总体看，疫情反复和就地过年对经济复苏的影响显现。
分项看：
>食品项环比继续上涨，与春节、降温雨雪天气、饲料涨价等短期因素有关，预计后续将趋于平稳。1月CPI食品环比涨幅继续扩大1.3个百分点至4.1%，影响CPI上涨约0.78个百分点。受降温雨雪天气提升鲜菜储存运输成本影响，1月鲜菜环比涨幅扩大10.5个百分点至19%。受饲料原料涨价，元旦春节期间需求抬升、寒冷天气影响调运等影响，1月畜肉环比涨价3.7%，其中猪肉、牛肉、羊肉分别环比涨价5.6%，1.2%，2.7%。受产蛋鸡存栏下降，疫情阻碍鸡蛋外销等影响，1月鸡蛋价格环比涨幅扩大8.2个百分点至11.1%；蛋类环比涨幅扩大7个百分点至9.4%。总体看，食品价格上涨大多因为春节、天气等短期因素，预计随着节日过去，天气转暖，食品项涨幅有望下降。
>非食品环比低于季节表现，与春节错月和疫情反复、就地过年等因素相关，其中服务类价格偏弱，燃料受油价提振偏强。1月CPI非食品环比上涨0.3%，较过去5年同期均值（后文用“季节性”代替）低0.08个百分点，原因看，既有春节错月的因素，也与疫情反复、就地过年等拖累服务消费有关。一方面，受春节错月（去年1月过春节，今年2月过春节），以及疫情反复削弱居民出行意愿，服务类价格环比涨幅明显低于季节性，例如家庭服务环比上涨1.9%，低于去年同期1.3个百分点，低于季节性1.08个百分点；旅游环比上涨1.1%，低于去年同期7.5个百分点，低于季节性4.82个百分点；其他用品和服务环比上涨0.5%，低于去年同期1.3个百分点，低于季节性0.73个百分点。根据统计局，价格降幅较大的还有飞机票、旅行社收费、美发等价格。服务价格偏弱也与1月服务业PMI大幅回落3.7个百分点形成印证，特别是交运、住宿餐饮、文体娱乐等商务活动指数明显回落。另一方面，燃料分项涨幅继续扩大。1月布伦特原油环比涨10%，受国际油价上涨带动，汽油、柴油和液化石油气环比分别上涨4.2%、4.6%和5.0%，1月交通工具燃料环比涨幅扩大1.4个百分点至4.1%，高于季节性3.08个百分点。
2.PPI同比结束11连负首次转正，源于内外需修复提振大宗商品价格，也与寒冷天气和工业向好增加供暖、用电需求，以及食品涨价有关。1月PPI同比回升0.7个百分点至0.3%，翘尾影响约-0.7个百分点，新涨价影响1个百分点；PPI环比较前值回落0.1个百分点至1.0%。
>分七大产业看：所有门类同比涨幅均持平或扩大，其中：采掘工业、原材料工业、加工工业同比涨幅分别扩大1.4、0.8、1个百分点至1%、-0.8%和1%。
>分40个工业行业看：第一，受年初寒潮天气增加国内供暖需求，以及工业生产稳定增长带来工业用电需求影响，煤炭开采和洗选业同比涨幅继续扩大7.8个百分点至9.1%，燃气生产和供应业同比涨幅扩大2.4个百分点至0.3%。第二，受益于国际原油价格上涨，石化产业链价格持续走高，石油和天然气开采业、石油加工、炼焦及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业的同比涨幅均有不同程度扩大。第三，受益于内需改善，铁矿石等大宗商品涨价，有色、黑色产业链价格同比涨幅较12月扩大1-5个百分点，其中黑色金属矿采选业同比上涨22.2%，黑色金属冶炼及压延加工业同比上涨9.9%。第四，受食品价格上涨带动，农副食品加工业同比涨幅继续扩大2个百分点至4.4%。
>维持报告《哪些工业品会持续涨价？》中的判断，继续提示关注工业品涨价逻辑。其中：预计煤价短涨长稳；油价中枢趋于上移；铜铝等工业金属有望继续涨价；螺纹钢价格短期可能震荡运行，中长期需关注经济复苏强度和疫情进展；国内铁矿石价格短期坚挺，中长期取决于工信部压缩粗钢产量政策执行力度，涨幅受限。就1月至今行情来看，原油价格持续上涨；焦煤、动力煤先涨后跌；铜铝价格持续上涨；螺纹钢、铁矿石先涨后跌。
3.新增关注点：2021年基期轮换对CPI和PPI测算的影响。统计局表示，我国CPI、PPI每五年进行一次基期轮换。以CPI为例，调整后的调查分类目录大类仍为8个，基本分类从262个增加至268个，对部分项目删减、合并的基础上，增加了外卖、母婴护理服务、新能源小汽车、可穿戴智能设备、网约车费用等新兴商品和服务。统计局测算，本次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.03和0.05个百分点。而基期调整可能使得通过环比累乘测算的同比误差变大，我们测算1月CPI误差为0.07个百分点，而PPI误差为0.27个百分点。
4.后续预测：中性条件下，2021年通胀整体温和上行，关注PPI超预期上涨的可能性。
>CPI：从季节规律看，春节月份CPI环比涨幅通常扩大。但是2月首周的高频数据显示，除牛肉、羊肉、水产品、蔬菜继续涨价之外，猪肉，鸡蛋价格已有所回落。再结合今年春节疫情反复、就地过年可能继续拖累服务价格，预计2月CPI环比为正，但低于季节规律。中性假设下，预计2月CPI同比持平或回落，预计2021年全年CPI同比由2020年2.5%降至1%-2%。
>PPI：2月首周南华工业指数和CRB工业原料现货指数总体呈回升趋势，叠加2020年2月PPI同比基数下行，预计2021年2月PPI同比将大幅提升。综合当前内外经济面，预计2021年全年PPI同比由-1.8%升至3%甚至4%以上（预期上调，此前3%左右）。往后看，PPI有可能超预期上涨，可紧盯工业品和原油的价格走势；继续提示关注PPI对库存、制造业投资的影响。
风险提示：疫情反弹超预期、经济复苏不及预期，模型测算有偏差。
[5]宏观专题：CPI-PPI剪刀差持续收窄，对经济和资产价格有何影响？，2020-10-15
本文节选自国盛证券研究所已于2021年2月10日发布的报告《CPI和PPI再分化的背后—兼评1月物价数据》，具体内容请详见相关报告。