拜登一揽子财政计划：内容、进展、后续节奏【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，刘新宇

拜登自上台以来，连续推出多个财政计划，过程中经历了数次修改。与此同时，美国债务上限也已于7月底到期。本篇报告中，我们详细梳理了拜登最新版本财政计划的内容、目前进展和后续推进节奏，以及债务上限问题的处境，以供参考。

核心结论：

1、基建计划：目前两党版本的基建法案规模为5500亿，大幅低于最初版本“美国就业计划”的2.65万亿。参议院已经通过该法案，众议院计划于9月27日之前投票。但众议院进步派民主党人要求必须等“更好重建计划”在参议院通过后再通过基建计划，因此基建何时落地、能否落地可能要取决于“更好重建计划”的进展。

2、更好重建计划：规模为3.5万亿，相当于是之前公布的“美国就业计划”与“美国家庭计划”剔除了传统基建后的剩余内容的集合体，目前尚未敲定具体内容。参众两院已经通过了和解程序，并计划在9月15日之前提交完整版法案。若要在参议院通过该法案需要民主党人全部支持，但目前有两名民主党参议员明确反对，最终能否通过仍存不确定性。

3、债务上限问题：美国债务上限已经于7月31日到期，目前民主党尚未对债务上限采取实质性行动，美国财长耶伦已经警告政府可能在10月或11月出现违约。民主党人有两种选择：（1）将债务上限加到和解程序中，但这样只能提高到某一数额而不能暂停，并且这容易使民主党人受到“滥用权力”的谴责；（2）等政府资金耗尽，即将发生违约时，共和党人大概率会让步，历史上几乎都是这种解决方式。

正文如下：

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1、基建计划：

拜登基建计划最初叫做“美国就业计划”，初始规模为2.65万亿美元，随后经过国会两党的协商，现在已修改为两党版本的基建计划（Bipartisan Infrastructure Investment andJobs Act），其要点如下：

>内容：在未来5年累计投资约5500亿美元，几乎仅限于传统基建项目，投资规模相较“美国就业计划”的对应领域缩水接近一半，对电动车的投资仅为150亿美元，大幅低于拜登最初计划的1570亿美元，具体内容参见图表1。此外，立法者设计了一系列抵消措施，预计可完全抵消支出规模，但美国国会预算办公室（CBO）的测算显示，这些措施在未来十年仅能抵消1730亿美元，意味着财政赤字将在未来十年里增加超过3000亿美元，作为比较， 2019年美国财政赤字约为9800亿美元。

>目前进展：参议院已于8月10日以69-30票通过了两党版本的基建法案，众议院尚未对此法案进行表决，众议院议长佩洛西在8月24日做出承诺，将在9月27日之前对两党版本基建法案进行投票。

>后续推进节奏：表面上看，基建法案获得了两党的共同支持，但这一法案是民主党做出重大妥协的结果，放弃了大部分“美国就业计划”的内容，妥协的前提是可以将删除的内容放在“更好重建计划”中利用和解程序顺利通过。已有多名进步派民主党众议员表示只有在参议院通过“更好重建计划”之后，才会投票支持基建法案，鉴于众议院民主党与共和党席位为220-212，意味着若参议院未能通过“更好重建计划”，则基建法案可能不会在众议院获得足够支持。

2、更好重建计划：

更好重建计划（Build BackBetter）是拜登政府最为核心的政策主张，相当于是之前公布的“美国就业计划”与“美国家庭计划”剔除了传统基建后的剩余内容的集合体，也是拜登竞选时的重要承诺。其要点如下：

>内容：该计划将在未来十年内投资最多3.5万亿美元，目前国会两院尚未完成具体法案内容的制定，根据众议院预算委员会8月18日公布的框架，该法案将包括家庭、教育、医疗、气候、研发、税收等内容，详见图表3。该计划同样包括抵消措施，但预计在未来十年仍会导致财政赤字增加约1.8万亿美元。

>目前进展：参议院和众议院分别于8月11日、8月24日通过了2022财年的预算框架，其中包括了3.5万亿的“重建更好计划”，同时包括一项预算和解（reconciliation）程序，针对参议院的和解规模约1.8万亿，针对众议院的和解规模约2万亿，具体内容参见图表4。此外，该预算决议还指示参众两院各委员会在9月15日前提交3.5万亿法案的具体内容，但该日期不具备法律约束。

>后续推进节奏：要使用预算和解程序通过“更好重建计划”，则参议院民主党人必须团结一致，但目前仍有两名民主党参议员明确反对该法案，因此最终能否通过仍存在不确定性。若该法案未能在参议院通过，则基建法案可能不会如期投票；若参议院能在9月中旬通过该法案，则基建法案大概率紧随其后在9月底落地。

3、债务上限问题：

参众两院通过的2022财年预算框架中并不包含债务上限的条款，并且目前国会民主党人尚未就债务上限问题采取任何具体行动。美国财政部长耶伦警告如果无法提高或暂停债务上限，美国国债可能会在10月或11月发生违约。在没有和解程序的情况下，提高债务上限需参议院60票通过，无疑十分困难。目前民主党人面临两种选择：（1）将债务上限加到和解程序中，从而可以51票通过，但这样只能提高到某一数额而不能暂停，并且这容易使民主党人受到“滥用权力”的谴责；（2）等政府资金耗尽，即将发生违约时，共和党人大概率会让步，历史上几乎都是这种解决方式。

风险提示：

美国党派分歧加剧，美国政府债务发生违约。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；何宁，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2021年9月11日发布的报告《拜登一揽子财政计划：内容、进展、后续节奏》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

刘新宇     S0680521030002        [e-mail]

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