国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士
国盛证券宏观分析师，刘新宇
事件：北京时间8月27日22:00，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议（也称全球央行年会）上发表题为“新冠疫情时期的货币政策”的演讲。核心结论：
1、鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表示，当前失业率依然很高，预计后续将继续改善，通胀已经出现缓和的迹象。若经济符合预期，认为年内启动Taper是合适的。Delta病毒仍对短期经济构成风险，会继续评估。2、本次鲍威尔讲话内容与7月FOMC会议基本一致，未释放更多增量信息，意味着大概率不会在9月宣布Taper，令市场有些“失望”。鲍威尔讲话过后，美元指数与10Y美债收益率快速跳水，美股与黄金涨幅扩大。
3、本次讲话符合我们的判断，即Taper不会超预期提前。现在美联储面临两种方案：（1）11月宣布Taper，从12月开始实施；（2）12月宣布Taper，从明年1月开始实施。两种都算是符合预期，具体采取哪一种取决于未来2-3个月的就业和疫情表现。
4、大类资产观点：维持此前判断，年底之前，美股有回调风险；美元指数、美债收益率、人民币汇率均趋于震荡；黄金面临下跌压力。
正文如下：
1、鲍威尔讲话要点整理：
>关于经济：疫情之后美国经济经历了强劲复苏，但是不均衡的。失业率已降至5.4%，但仍然过高，且非农报告低估了真实的劳动力市场疲软程度。随着疫苗接种推进、学校开学和失业救济停止，预计就业将进一步改善。Delta病毒的广泛传播依然对短期的经济构成风险。>关于通胀：当前的高通胀令人担忧，但依然认为通胀是暂时性的，一些数据已经显示出通胀将缓和的迹象，长期通胀预期依然与目标一致。历史经验表明，如果为应对暂时性通胀而收紧货币政策，可能弊大于利。如果持续的高通胀成为一个严重问题，将采取合适的行动。>关于Taper：通胀目标已经取得实质性进展，就业目标也取得了明显进展（clear progress）。和7月FOMC的大多数参会者观点一致，即若经济符合预期，今年开始缩减购债是合适的。7月的非农就业报告显示出进一步进展，但Delta病毒的传播也进一步加剧，将继续评估数据和风险。>关于加息：缩减购债不会对加息发出直接信号，已经阐明了加息的条件与Taper不同，并且要求更高。在实现最大就业、并且可持续的2%通胀目标之前，都会维持当前的利率水平。2、本次讲话并未提及Taper时点，令市场有些“失望”。
本次会议之前，市场多数观点认为鲍威尔可能在本次会议上释放更清晰的Taper信号，甚至可能暗示将在9月的FOMC会议上宣布Taper，但实际上鲍威尔的讲话内容与7月FOMC会议基本一致，并未释放更多的增量信息，这也意味着大概率不会在9月宣布Taper，因此让市场有些“失望”。鲍威尔讲话前，主要资产价格均维持窄幅波动。鲍威尔讲话开始后，美元指数和10Y美债收益率快速跳水，黄金大幅反弹，美股涨幅迅速扩大。
3、本次讲话符合我们的判断，即Taper不会超预期提前。
早在4月的报告《如何预判美联储缩减QE时点？》中我们就曾指出，美联储在Taper上的首要考量是避免2013年“缩减恐慌”再度上演，而2013年“缩减恐慌”很大程度上是鲍威尔推动的，并被广泛批评。如今再面临同样的问题，鲍威尔只会做符合预期的操作，宁肯慢也不会快。而纽约联储在7月的调查显示，目前市场中位数预期仍然是从明年1月开始实施Taper。
考虑到7月底以来，美国就业数据明显改善且美联储官员多次释放鹰派信号，最新的市场预期可能会略有提前。年内还剩3次FOMC会议，分别在9/23、11/4、12/16，因此，美联储实际上面临两种方案：
（2）12月宣布Taper，从明年1月开始实施。
两种方案都算是符合预期的操作，具体选择哪一种，将取决于未来2-3个月美国的就业数据和疫情表现，但前后差1个月对市场的影响有限。
4、大类资产观点：下半年的基准情景为，美国经济延续边际放缓、通胀触顶回落、Taper节奏符合预期、全球经济景气到达顶部、疫情难有显著缓和。我们维持此前的观点：年底之前，美股有回调风险；美元指数和美债收益率均趋于震荡、难大幅上行；人民币汇率也趋于震荡、贬值压力有限；黄金面临下跌压力。（详细分析请参阅《美债与TIPS：联系、展望、对资产价格影响》、《年初以来美债收益率走势复盘与展望》、《美元反弹，人民币为何坚挺？能否持续？》）
美联储Taper时点超预期提前，全球疫情超预期演化。联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；何宁，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员。
本文节选自国盛证券研究所已于2021年8月28日发布的报告《Taper不会提前——2021年杰克逊霍尔会议点评》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com刘新宇 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。