国盛证券宏观研究员，刘安林
海外疫情有所好转，国内福建再现局部散发式疫情；当前国内经济下行压力仍大，环保限产继续约束工业生产，后续经济、政策会怎么走？针对上述问题，我们对每半个月国内外高频数据和重大政策进行跟踪：1）国内外疫苗与疫情，以及复工情况；2）国内经济（高频）；3）重要会议与政策。本期为近半月（2021.9.6--9.19）以来的数据跟踪。>疫苗疫情：海外疫情好转，中国再现局部疫情；中国至少接种1剂次人数比例已超75%，当前接种速度明显放缓；>全球复工：交运、人员活动指数总体改善，美国经济修复延续放缓；>流动性：整体合理充裕，央行重启14日逆回购维护季末流动性平稳；>国内经济：开工回落，价格续涨，环保限产仍是工业生产的主要约束；>国内政策：继续强化能耗双控，严格“双高”项目发展；完善绿色金融体系；>政策展望：稳增长、促改革、防风险、严监管的平衡是大考验，有三重“困境”：第一、房地产和环保限产是否会松动？第二、关注部分问题企业的处置，尤其是如何守住系统性风险底线、避免发生处置风险的风险。第三、年内将出台《促进共同富裕行动纲要》，处理好公平与效率的关系是关键。一、疫苗与疫情：海外疫情好转，中国再现局部疫情；中国至少接种1剂次人数比例超75%，当前接种速度明显放缓1.疫苗：全球疫苗累计接种达59.5亿剂次，至少接种1剂次人数比例达44.3%；接种速度方面，新兴市场国家快于发达国家，发达国家中欧洲快于美国。中国累计接种21.8亿剂次，至少接种1剂次人数比例约75.8%；近半月日均接种501.4万剂次，前值为1184万剂次。2.疫情：海外新增确诊有所回落，近半月日均新增53.7万例，前值63.7万例；国内福建再现局部散发式疫情，近半月新增本土确诊365例，全国中高风险地区增至25个，均在福建省。二、全球复工情况：交运、人员活动指数总体改善，美国经济修复延续放缓1.交通运输：航班数量环比小幅回升至疫前86%左右；欧洲交通拥堵指数基本恢复疫前水平。2.人员活动：欧美人员活动有所回升；亚洲活动指数继续分化，日本基本持平，越南略有改善。3.美国经济：WEI指数小幅回落至7.8%，显示美国经济修复延续放缓，就业数据边际改善。三、流动性：整体合理充裕，央行重启14日逆回购维护季末流动性平稳1.货币市场：央行通过OMO净投放100亿元，时隔7个月央行重启逆回购，旨在维护季末流动性平稳；货币市场利率多数回升，R007和DR007利差收窄6.6bp，表明流动性相对充裕。2.债券市场：近半月利率债发行13543亿元，环比增加5463亿元，其中政策性金融债环比多发4225亿元；地方专项债发行2870亿元，累计发行2.2万亿。1Y、10Y国债到期收益率分别为2.390%、2.875%，分别环比上升7.3bp、2.4bp；不同期限理财产品预期收益率均有所上行。3.汇率及海外市场：截至9月17日，美元指数收于93.256，环比持平前值；美元兑人民币约6.453，环比贬值0.3%；10Y美债收益率约为1.37%，中美利差约151bp，环比收窄0.1bp。四、国内经济：开工回落，价格续涨，环保限产仍是工业生产的主要约束1.上游：原材料价格延续分化：铁矿石价格续跌，有色、能源价格上涨。布伦特原油价格环比上涨2.1%，飓风之后产能恢复慢于预期、美油库存超预期下降等是主要支撑；铁矿石环比下跌10.9%，秋冬季节多地钢厂限产趋严，需求预期不佳是主因；煤价环比大涨14.1%，供需仍然偏紧；铜价总体震荡，近半月小幅上涨0.9%，后续铜价走势仍有待进一步观察。2.中游：重点品种开工回落。近半月高炉、焦化企业开工率环比回落1.2、7.8个百分点，PTA开工率环比持平。主要工业品价格明显上涨。钢价、水泥价格分别环比上涨6.5%、7.0%，跟限产趋严、基建加速预期升温有关。出口运价分化。BDI环比回落2.3%，CCFI环比上涨2.2%。3.下游：商品房成交价格小幅上升，成交面积回落；土地市场偏冷。近半月商品房成交面积环比下降8.2%，二手房价环比上涨0.1%；100城土地成交面积环比减少24.5%，溢价率环比回落54.5%。汽车生产回落，销售仍然偏弱。近半月半钢胎开工率回落10个百分点，可能跟缺芯等因素有关，近期有所反弹；9月前两周乘用车日均销售3.3万辆，同比下降10.1%。食品价格有所分化。近半月猪肉、蔬菜分别环比回落3.5%、1.0%，水果价格环比上涨1.7%。五、国内重大政策：继续强化能耗双控，严格“双高”项目发展；完善绿色金融体系1.重要会议：国常会：扩大高值医用耗材集采范围，遏制药品、医用耗材价格虚高（9.15）；破除区域分割和地方保护，优化营商环境（9.8）；国务院：适度超前进行基础设施建设（9.6）。2.货币、财政政策：央行：时隔7个月重启14天逆回购（9.17）；央行：中国货币政策仍处常态化区间，空间仍大；今后几个月流动性供求将保持基本平衡，不会出现大的缺口和波动（9.7）。3.行业与产业政策：扩大红筹企业试点，北交所开户门槛确定；采用市场方法稳定大宗价格>金融监管：证监会：扩大红筹企业境内上市试点范围（9.17）；北交所：明确个人投资者开户门槛为“50万元+24个月”，机构投资者不设资金门槛（9.17）。>产业政策：国务院：继续采用市场方法稳定大宗价格（9.16）；中办、国办：研究发展基于各类资源环境权益的融资工具（9.12）；发改委：强化能耗双控，严格控制“两高”项目发展（9.16）。六、政策展望：稳增长、促改革、防风险、严监管的平衡是大考验，有三重“困境”当前经济下行压力大，政策将稳中偏松，稳增长稳就业必要性明显提升，货币财政也会更加积极；同时，防风险、严监管仍将延续。而中长期看，以共同富裕为导向的各项改革、双碳战略仍是重中之重。具体到短期，我国政策有三重“困境”：1）房地产和环保限产是否会松动？地产事关经济支撑和经济转型，环保限产事关上游价格高位和“双碳”。2）我们持续提示今年是监管大年，要密切关注部分问题企业的处置，尤其是如何守住系统性风险底线、避免发生处置风险的风险。3）年内将出台《促进共同富裕行动纲要》，处理好公平与效率的关系是关键。此外，继续提示关注，9月23日美联储FOMC会议和中国央行可能的降准甚至降息。风险提示：疫情演化、外部环境恶化、政策收紧等超预期。
一、疫苗与疫情：海外疫情好转，中国再现局部疫情；中国至少接种1剂次人数比例超75%，当前接种速度明显放缓1.海外疫苗接种
截至9月19日，全球疫苗累计接种59.5亿剂次。其中：美国接种3.9亿剂次，欧洲四国（德法意西）合计接种超过10.0亿剂次（数据截至9月15日），印度接种8.0亿剂次；全球至少接种1剂次人数比例达到44.3%。接种速度看，新兴市场国家接种速度快于发达国家，发达国家中欧洲略快于美国。新兴市场国家中阿联酋、乌拉圭、智利接种比例较高，至少完成1剂接种人数比例分别为91.0%、78.0%和76.4%，前值分别为87.8%、76.8%、75.1%；美国至少完成1剂接种的人数比例约63.0%，前值为61.5%；欧洲德法意英至少完成1剂接种人数比例分别为66.6%、73.6%、73.3%和71.2%，前值分别为65.4%、72.6%、71.6%、70.8%。全球已通过临床三期的疫苗33种，广泛使用12种。根据《纽约时报》，伊朗机构RaziVaccine and Serum Research Institute研发的疫苗进入临床三期测试，澳大利亚疫苗EnGenelC、俄罗斯疫苗BIOCAD进入临床一期测试。
2.国内疫苗接种
截至9月19日，我国疫苗累计接种21.8亿剂次，至少接种1剂次人数比例约75.8%；但接种速度明显放缓，近半月日均接种501.4万剂次，前值为1184万剂次。继续提示：第一、即使实现群体免疫，散发式疫情仍有可能反复，比如本轮福建疫情；第二、由于病毒不断变异，疫苗保护率可能下降；第三、疫情常态化防控背景下相关行业恢复仍然需要时间。
3.疫情
海外单日新增确诊有所回落。截至9月19日，全球累计确诊2.29亿例，总死亡人数超过455万。近半月全球日均新增确诊53.7万例，前值为63.7万例，环比下降15.7%。其中：美国日均新增确诊继续回落至13.7万例（前值为16.0万例）；欧洲日均新增确诊继续回落至5.8万例（前值为7.4万例）；巴西日均新增确诊小幅上升至2.5万例（前值为2.3万例）；印度下降至3.2万例（前值为4.0万例）。国内再现局部散发式疫情。近半月全国新增本土确诊病例365例，前值为13例，主因在于福建再现散发式疫情；截至9月19日，全国共有高风险地区4个，中风险地区21个，均在福建省。
二、全球复工情况：交运、人员活动指数总体改善，美国经济修复延续放缓
1.交通运输
商业航班数量环比略有回升。截至9月19日，全球商业航班数量约9.0万架次/日，约为疫前正常水平的86%，环比略有回升。欧美交通拥堵指数延续分化。截至9月19日，巴黎、伦敦交通拥堵指数恢复至疫前正常水平的107%、109%；罗马拥堵指数接近疫前水平；美国洛杉矶、纽约仍未恢复至疫前水平（详见图表10）。
2.人员活动
欧美国家人员活动指数有所回升。具体看：1）美国人员活动指数基本持平前值，其中零售娱乐指数小幅回落至疫前93%左右，工作场所指数小幅回升，约为疫前正常水平的78%左右；公共交通指数基本持平前值；2）欧洲英国、德国、法国人员活动指数均有所改善，其中工作场所指数、公共交通指数小幅回升，零售娱乐指数略有回落。亚洲国家人员活动分化：日本整体持平前值，零售娱乐、公共交通指数小幅回升至疫前正常水平的83%、72%左右，工作场所指数维持在疫前87%左右；随着疫情有所好转，越南人员活动指数略有改善，其中工作场所、零售娱乐、公共交通指数分别回升至疫前正常水平的41%、31%和25%左右。
3.美国经济
高频数据显示美国经济修复继续放缓，就业数据较前值略有改善。截至9月11日，美国周度经济指数（WEI，衡量经济同比情况）小幅回落至7.8%，前值为8.0%，显示经济修复延续放缓；当周初次申请失业金人数小幅下降至33.2万人，前值为34.5万人（数据截至8月28日）。
三、流动性：整体合理充裕，央行重启14日逆回购维护季末流动性平稳
1.货币市场
流动性投放：近半月来（2021.09.06-09.19），央行通过公开市场操作实现货币投放1900亿元，货币回笼1800亿元，净投放100亿元，其中为了维护季末流动性平稳，9月17日央行时隔7个月重启14日逆回购500亿元。货币市场利率：近半月来（2021.09.06-09.19）货币市场利率环比多数小幅回升。R007、Shibor（1周）分别环比上行1.3bp、1.2bp，DR007环比小幅回落1.3bp；R007和DR007利差环比小幅收窄6.6bp，表明货币市场流动性相对充裕，非银机构融资溢价有所回落；同业存单到期收益率环比小幅回升，3月期AAA+同业存单、3月期AA+同业存单到期收益率分别小幅上行7.8bp、2.4bp。
2.债券市场
一级市场：近半月来（2021.09.06-09.19），利率债发行13542.7亿元，前值为8079.4亿元，环比增加5463.3亿元，主因在于政策性金融债加速发行。其中，国债发行3515.0亿元，前值为2204.6亿元；地方政府债发行3678.8亿元，前值为3701.0亿元（其中地方政府专项债发行2869.6亿元，截至9月5日，全年累计发行21583.0亿元，剩余14917.0亿元尚未发行）；政策性金融债发行6348.9亿元，前值为2123.8亿元。二级市场：近半月来（2021.09.06-09.19），1Y、10Y国债到期收益率分别为2.390%、2.875%，分别环比上行7.3bp、2.4bp；不同期限银行理财产品预期年收益率均上行，其中3M、6M理财产品预期年收益率分别为2.56%、2.95%，环比回落83.1bp、45.6bp，期限利差（3M-6M）回落37.6bp。
3.汇率及海外市场
近半月来（2021.09.06-09.19），美元指数收于93.256，环比持平前值，其中，美元兑人民币约6.453，环比贬值0.3%。10年期美债收益率1.37%，环比上升2.8bp，截至9月17日，中美利差约为150.5bp，近半月环比收窄0.1bp。
四、国内经济：开工回落，价格续涨，环保限产仍是工业生产的主要约束
1.上游
原材料价格继续分化：铁矿石价格续跌，有色、能源价格上涨。近半月来，布伦特原油与价格环比上涨2.1%，主因在于飓风影响产能恢复慢于预期，美国原油库存降幅超预期。由于秋冬季节国内钢厂限产进一步趋严，需求预期不佳继续拖累铁矿石价格，近半月环比下跌10.9%，相比6月高点已回落49.6%。煤炭价格环比继续大涨14.1%，主因在于供给端增产不及预期，需求端电厂日耗高位、补库积极，导致供需仍然偏紧。铜价总体依旧维持震荡，近半月小幅上涨0.9%，后续铜价走势仍有待进一步观察。
2.中游
重点品种开工回落。近半月来，全国高炉、焦化企业开工率分别环比回落1.2、7.8个百分点，可能秋冬季节环保进一步趋严有关，PTA开工率环比持平。8月重点企业挖掘机销量同比下降13.7%，降幅较前值扩大4.4个百分点；重卡销售同比增速进一步扩大到60.5%，主因跟前期需求透支有关。主要工业品价格明显上涨。近半月来，螺纹钢价格环比上涨6.5%，水泥价格环比上涨7.0%，主因在于近期多地环保限产趋严，供给收缩预期强化；此外，经济下行压力加大，基建投资加速预期升温。出口运价指数分化。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比回落2.3%，、中国出口集装箱运价指数(CCFI)分别环比上涨2.2%。
3.下游
商品房成交价格小幅上升，成交面积回落；土地市场量价齐跌。近半月来（数据截至2021.9.19），30城商品房成交面积环比下降8.2%；二手房价环比小幅上涨0.1%。100城土地成交面积环比减少24.5%，土地溢价率环比回落54.5%，土地市场有所降温。汽车生产回落，销售仍然偏弱。近半月来，汽车半钢胎开工率环比回落10个百分点，表明汽车生产仍弱，近期有所回升，可能跟缺芯、局部疫情等因素有关。据乘联会，9月前两周乘用车日均销量3.3万辆，同比下降10.1%，表明汽车销售仍然偏弱。食品价格有所分化。近半月来，猪肉批发价、蔬菜价格分别环比回落3.5%、1.0%，其中生猪出栏增加、蔬菜供应增加是主因；水果价格环比上涨1.7%。
五、国内重大政策：继续强化能耗双控，严格“双高”项目发展；完善绿色金融体系
>国常会：继续实施国家药品集采，扩大高值医用耗材集中带量采购范围，遏制药品、医用耗材价格虚高（9月15日）；进一步破除区域分割和地方保护，优化营商环境，保证经济平稳运行（9月8日）事件（9.15国常会）：会议指出，稳步建立长期护理保险制度，完善生育保险政策，继续实施国家组织药品集中带量采购，扩大高值医用耗材集中带量采购范围，遏制药品、医用耗材价格虚高。及时将临床价值高、患者获益明显的药品纳入医保支付范围，明年实现全国基本医保用药范围基本统一。 事件（9.8国常会）：会议指出，坚持把优化营商环境作为激发市场主体活力和社会创造力、推动高质量发展的重要抓手，稳定市场预期，保持经济平稳运行。破除区域分割和地方保护，推动建设统一开放、竞争有序的市场体系，取消对企业跨区域经营不合理限制，破除政府采购等领域对外地企业的隐性壁垒。提升投资和建设便利度。在土地供应前由政府部门开展地质灾害、水土保持等一揽子评估，强化责任。企业拿地后即可开工，不搞重复论证。>国务院：大力支持民营经济发展，适度超前进行基础设施建设（9月6日）事件：中国国际数字经济博览会上国务院副总理刘鹤表示，必须大力支持民营经济发展，使其在稳增长、稳就业、调结构、促创新中发挥更大作用；必须坚持社会主义市场经济改革方向，坚决保护产权和知识产权。要适度超前进行基础设施建设，优化资源和服务供给，保护公平竞争，反对垄断。>央行：为维护季末流动性平稳，时隔7个月重启14天逆回购操作（9月17日）；等量续作MLF 6000亿元（9月15日）事件：为维护季末流动性平稳，9月17日央行开展500亿元7天期和500亿元14天期逆回购操作，单日净投放900亿元，系央行时隔逾7个月后重启14天期逆回购操作，上次14天期逆回购操作是在2月7日。事件：为维护银行体系流动性合理充裕，9月15日开展6000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，当日有6000亿元MLF到期。>央行：进一步完善人民币跨境使用的政策支持体系和基础设施安排，为市场主体使用人民币营造更加便利的环境（9月18日）事件：央行发布《2021年人民币国际化报告》称，人民币的支付货币功能进一步增强，投融资货币功能深化，储备货币功能上升，计价货币功能有新的突破，人民币国际化取得积极进展。未来央行将进一步完善人民币跨境使用的政策支持体系和基础设施安排，推动金融市场双向开放，发展离岸人民币市场，为市场主体使用人民币营造更加便利的环境，同时进一步健全跨境资金流动的审慎管理框架，守住不发生系统性风险的底线。>央行：中国货币政策仍处常态化政策区间，货币政策空间比较大；今后几个月流动性供求将保持基本平衡，不会出现大的缺口和大的波动（9月7日）事件：央行副行长潘功胜表示，中国的货币政策仍然处于常态化货币政策区间，不搞“大水漫灌”，货币政策空间比较大。下一步将继续实施稳健货币政策，保持流动性合理充裕，搞好跨周期政策设计，统筹考虑今年和明年货币政策的衔接。同时，货币政策将以我为主，增强货币政策的自主性。央行货政司司长表示，今后几个月流动性供求将保持基本平衡，不会出现大的缺口和大的波动；对于财政收支、政府债券发行缴款等因素对流动性产生的阶段性扰动，央行有充足的工具予以平滑；市场不宜简单根据银行体系流动性或者超额准备金率判断流动性松紧程度，判断流动性最重要的指标是观察市场利率，特别是DR007。3.行业政策：扩大红筹企业试点范围，北交所开户门槛确定；多措并举，采用市场方法稳定大宗价格
>证监会：红筹企业境内上市试点范围扩大（9月17日）事件：中国证监会发布《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》称，新一代信息技术、新能源、新材料、新能源汽车、绿色环保、航空航天、海洋装备等高新技术产业和战略性新兴产业的红筹企业纳入试点范围，具有国家重大战略意义的红筹企业申请纳入试点，不受相关行业限制。>北交所：明确个人投资者开户门槛为“50万元+24个月”，机构投资者不设资金门槛（9月17日）事件：北京证券交易所发布《北京证券交易所投资者适当性管理办法（试行）》，明确个人投资者开户门槛为证券资产50万元，且要求参与证券交易24个月以上；机构投资者准入则不设置资金门槛。同时，全国股转公司同步修改投资者适当性管理办法，将创新层投资者准入门槛由150万元调整为100万元。>证监会：正在研究推出进一步扩大开放的相关举措（9月6日）事件：证监会主席易会满指出，正研究推出进一步扩大开放的相关举措，包括继续拓宽沪深港通标的范围、拓展和优化沪伦通制度、扩大商品和金融期货国际化品种供给、推动建立境外从业人员资质认证机制等等。并且，提出要警惕资金空转泡沫化，防止脱实向虚风险累积。>中共中央、国务院：前海深港合作区发展空间进一步扩大（9月6日）事件：中共中央、国务院印发《全面深化前海深港现代服务业合作区改革开放方案》，方案明确，进一步扩展前海合作区发展空间，前海合作区总面积由14.92平方公里扩展至120.56平方公里。根据方案，在打造全面深化改革创新试验平台方面，前海合作区将推进现代服务业创新发展，加快科技发展体制机制改革创新，打造国际一流营商环境，创新合作区治理模式；在建设高水平对外开放门户枢纽方面，前海合作区将深化与港澳服务贸易自由化，扩大金融业对外开放，提升法律事务对外开放水平，高水平参与国际合作。>国务院：继续多措并举，更加注重采用市场化方法稳定大宗商品价格（9月16日）事件：李克强总理在广西考察时强调，要大力推进改革开放，保持经济运行在合理区间。针对大宗商品价格上涨多等问题，国家会继续多措并举，更加注重用市场化办法稳定价格。针对国内外经济形势变化，宏观政策要围绕市场主体需求精准实施，稳定合理预期，保持经济平稳运行。>中办、国办：到2025年，与经济社会发展状况相适应的生态保护补偿制度基本完备，研究发展基于各类资源环境权益的融资工具，绿色金融体系进一步完善（9月12日）事件：中办、国办印发《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》，明确到2025年，与经济社会发展状况相适应的生态保护补偿制度基本完备；到2035年，适应新时代生态文明建设要求的生态保护补偿制度基本定型。《意见》提出，研究发展基于水权、排污权、碳排放权等各类资源环境权益的融资工具，建立绿色股票指数，发展碳排放权期货交易；加快建设全国用能权、碳排放权交易市场；将具有生态、社会等多种效益的林业、可再生能源、甲烷利用等领域温室气体自愿减排项目纳入全国碳排放权交易市场。>发改委：进一步强化能耗双控，严格控制“两高”项目发展（9月16日）事件：发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》提出，到2025年，能耗双控制度更加健全，能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高。到2030年，能耗双控制度进一步完善，能耗强度继续大幅下降，能源消费总量得到合理控制，能源结构更加优化。到2035年，能源资源优化配置、全面节约制度更加成熟和定型，有力支撑碳排放达峰后稳中有降目标实现。重点措施包括：对新增能耗5万吨标准煤及以上的“两高”项目，发改委将会同有关部门加强窗口指导；对新增能耗5万吨标准煤以下的“两高”项目，各地区根据能耗双控目标任务加强管理，严格把关；金融机构不得为不符合要求的“两高”项目提供信贷支持。>发改委：制定促进共同富裕行动纲要，推动构建初次分配、再分配、三次分配协调配套的基础性制度安排（9月16日）事件：国家发改委发言人表示，按照党中央决策部署，进一步深化对共同富裕问题的研究，制定促进共同富裕行动纲要，推动构建初次分配、再分配、三次分配协调配套的基础性制度安排，多渠道增加城乡居民收入，切实逐步提高居民收入和实际消费水平。>国务院、工信部：要加快突破新能源汽车关键核心技术，加快基础设施建设（9月16日）；目前中国新能源整车成本依旧偏高（9月16日）；下一步将鼓励新能源车企兼并重组做大做强，提高产业集中度（9月13日）事件：国务院副总理表示，当前新能源汽车已进入加速发展新阶段，要加快突破关键核心技术，攻克燃料电池技术瓶颈，加快车用芯片、操作系统等关键技术研发和产业化。完善产业管理和支持政策，加快基础设施建设，促进公共领域和私人领域新能源汽车消费，持续扩大新能源汽车应用规模。事件：工信部副部长表示，目前中国新能源整车成本依然偏高。安全可靠性、低温实用性、使用便利性仍然有待提升，工信部将与相关部门一起加快统筹，加快推动新能源汽车高质量发展。事件：我国新能源汽车发展正处在加速发展期，下一步将鼓励企业兼并重组做大做强，进一步提高产业集中度。要加快充换电基础设施建设，持续开展好新能源汽车下乡活动，抓好公共领域汽车全面电动化的城市试点，同时推动电动化与智能网联技术的融合发展。风险提示：疫情演化、外部环境恶化、政策收紧等超预期。
联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘安林，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员
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本文节选自国盛证券研究所已于2021年9月21日发布的报告《高频与政策半月观—当前政策的三重“困境”》，具体内容请详见相关报告。
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