事件：1月18日，央行举行2021年金融统计数据新闻发布会，副行长刘国强、货币政策司司长孙国峰、金融市场司司长邹澜、调查统计司司长阮健弘出席。核心观点：货币政策要“两个更加、三个发力”，会继续宽松、会继续“放水”，仍可能再降准降息，1月20日大概率降5年期LPR，1季度信贷有望大幅放量；房地产调控会更强化因城施策，进一步松动可期。
1、这是一次“大白话”的发布会，用语十分直接。
2、央行对经济仍然担心，进一步明确了全力稳增长的决心，指出：各个方面都在发力，过了几个月“经济下行压力大”会成为“昨天的故事”。
3、“不利于稳的政策不出台，有利于稳的政策多出台”，货币政策要“两个更加、三个发力”：更加主动有为、更加积极进取；充足发力、精准发力、靠前发力；“把货币政策工具箱开得再大一些；金融部门不但要迎客上门，还要主动出击”。
4、央行2022年有4大重点工作：保信贷、调结构、降成本、稳汇率；我们预计，1季度信贷可能会大幅放量。
5、暗示再降息降准的空间比较有限，但仍有可能。
6、“房地产最核心的特征之一是区域性”，我们预计：房地产调控会更强化因城施策、强化稳预期，进一步放松可期。
7、宏观杠杆率已经连续5个季度下降，2022年宏观杠杆率会保持基本稳定。
8、人民币汇率有新提法：“中国是大国，持续的单边升值或贬值，在大国很难出现，在中国更不可能出现”。
报告正文：
信号1：这是一次“大白话”的发布会。发布会上，刘国强副行长的很多讲话十分直接，比如：“现在虽然是年初，但一年的时间很短，一年之计在于春，所以我们要抓紧做事，前瞻操作，走在市场曲线的前面，及时回应市场的普遍关切，不能拖，拖久了，市场关切落空了，落空了就不关切了，不关切就‘哀莫大于心死’，后面的事就难办了”。
信号2：对经济仍然担心，明确了全力稳增长的决心。发言人多次提及“国内经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”和“经济下行压力大”；刘国强副行长还提及：各个方面都在发力，过了几个月“经济下行压力大”会成为“昨天的故事”。信号3：货币政策要“两个更加、三个发力”，“不利于稳的政策不出台，有利于稳的政策多出台”。>一方面，和近一两个月央行一系列会议的表态一样，继续强调“2022年人民银行将坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策灵活适度，加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，但在“更加主动有为”的基础上，新增了“更加积极进取”。>另一方面，刘国强副行长指出：“稳”本身就是最大的“进”；在经济下行压力根本缓解之前，进要服务于稳，不利于稳的政策不出台，有利于稳的政策多出台，做到以进促稳”，并提出了“三个发力”：一是充足发力，把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方；二是精准发力，要致广大而尽精微，金融部门不但要迎客上门，还要主动出击，按照新发展理念的要求，主动找好项目，做有效的加法，优化经济结构；三是靠前发力，要抓紧做事，前瞻操作，走在市场曲线的前面，不能拖，要走在前面，及时回应市场的普遍关切。信号4：进一步明确了央行2022年4大重点工作：保信贷、调结构、降成本、稳汇率；我们预计1季度信贷可能会大幅放量。和12.25央行Q4货币政策例会一样，继续强调2022年央行有4大重点工作：一是保持货币信贷总量稳定增长；二是保持信贷结构稳步优化；三是保持企业综合融资成本稳中有降；四是保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。信号5：解释了1.17降息是央行主动作为、靠前发力的体现，旨在提信心、降成本、降利率、稳增长，并暗示了后续降息降准的空间均比较有限、但仍然有可能性。>货政司孙国峰司长指出，1.17下调MLF和OMO利率10BP“体现了货币政策主动作为、靠前发力，有利于提振市场信心，降低企业贷款利率，促进债券利率下行，推动企业综合融资成本稳中有降，稳定经济大盘”。>在问及有没可能再降息时，刘国强副行长认为要观测两个角度：一个角度是看实际的贷款利率变化，并指出“2021年全年企业贷款利率为4.61%，是改革开放四十多年来的最低水平”，另一个角度是“要看影响利率的因素有哪些”，包括资金成本、市场供求、风险溢价等因素；>在问及有没可能再降准时，刘国强副行长认为“当前金融机构平均存款准备金率是8.4%，这个水平已经不高了”，但也指出“空间变小了，但仍然还有一定的空间，我们可以根据经济金融运行情况以及宏观调控的需要使用。”>我们继续提示：1月20日同步下调1年期和5年期LPR的概率很大；后续仍有可能再降息、但可能性下降，要看1季度经济实际走势，尤其是要看房地产能否回暖；降准仍有可能，但最多可能只会再降一次。信号6：指出“房地产最核心的特征之一是区域性”，我们预计：房地产调控会更强化因城施策、强化稳预期，进一步放松可期。金融市场司司长邹澜指出，“关于购房政策，房地产最核心的特征之一是区域性，在房地产长效机制管理框架下，更多的是落实城市政府属地责任，结合当地市场形势，因城施策实施房地产调控”；具体思路和中央经济工作会议一样，继续强调“房住不炒、按照探索新发展模式的要求，保持房地产金融政策连续性、一致性、稳定性；因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”等，并指出“稳预期首先就是政策预期要稳”。信号7:宏观杠杆率已连续5个季度下降，2022年宏观杠杆率会保持基本稳定。刘国强副行长指出，“影响宏观杠杆率有分子和分母的因素，分子是总债务，分母是GDP；2021年我国宏观杠杆率272.5%，比2020年末低7.7个百分点；按季度看，已连续5个季度下降，这为未来货币政策创造了空间，杠杆越低空间越大；预计2022年宏观杠杆率仍然会保持基本稳定。” 信号8：对人民币汇率有新提法：刘国强副行长指出，“中国是大国，持续的单边升值或持续的单边贬值，在大国很难出现，在中国更不可能出现；现在观察汇率变得越来越难了，比如原来人民币和美元汇率经常出现跷跷板，但2021年出现了几次美元走强、人民币更强的情况。”
风险提示：疫情演化、政策力度、外部环境等变化超预期
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员。
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本文节选自国盛证券研究所已于2022年1月18日发布的报告《会继续“放水”—央行最新发布会8信号》，具体内容请详见相关报告。
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