国盛证券宏观研究员，穆仁文
事件：2023年1-3月一般公共预算收入累计6.23万亿，同比0.5%（1-2月同比-1.2%）；1-3月一般公共预算支出累计6.79万亿，同比6.8%（1-2月同比7%）。核心结论：3月财政收入明显好转，支出略有放缓，收支分项透露的线索与同期经济表现一致。一季度整体看，财政收入完成进度好于季节性，支出端“前置发力”的特征明显。往后看，鉴于一季度GDP大超预期，全年5%左右的目标大概率能超额完成，进一步预示强刺激政策不宜期待过高。具体到财政端，稳增长、扩内需仍是首要任务。短期看，财政端有5大关注点，尤其是要紧盯4月底政治局会议、开发性政策性金融使用情况、地方化债进展。1、单月看，3月财政收入明显好转，支出略有放缓，但支出进度仍好于季节性，收支分项透露的线索与同期经济表现一致。>一般财政收入1.67万亿，同比5.5%，较1-2月抬升6.7个百分点，主要分项与同期经济表现一致，如出口退税大幅增加、土地和房地产相关税收增速由负转正等；支出2.7万亿，同比增长6.5%，较1-2月小幅放缓（1-2月同比7%），民生相关支出增速放缓，基建相关支出进一步提速，同期高炉、沥青开工率等数据也有所回升。>政府性基金收入3860亿，同比-17.6%，降幅较1-2月明显收窄；支出8573亿，同比-20%，降幅较1-2月有所走阔。2、一季度看，财政收入完成进度好于季节性，支出进度也明显好于季节性，财政前置发力特征显著。>一般财政收入6.23万亿，同比增长0.5%，扣除去年高基数以及部分税收错期入库等因素，一季度一般财政收入增长3%。收入进度上来看，一季度收入完成全年预算的28.7%，明显好于季节性（近三年同期均值为27.9%）。>一般财政支出6.79万亿，同比增长6.8%，较去年底小幅抬升，支出进度为24.7%，明显好于季节性（近三年同期均值为23.6%）。>财政部在发布会上也指出年初以来部分税收数据异常、尤其是四大税种，主要受高基数、部分税收错期入库等因素扰动。3、往后看，鉴于一季度GDP大超预期，全年5%左右的目标大概率能超额完成，后续对于强刺激政策不宜期待过高。具体到财政端，需求不足的问题仍突出，稳增长、扩内需仍是首要任务。>一季度出口、消费表现均大超预期，同期GDP同比4.5%。考虑到基数效应，预计二季度GDP增速可能有7%以上，下半年可能5-5.5%，全年GDP增速预计5.5%左右、高于既定目标，也预示强刺激的可能性进一步下降。>财政端，外需大概率下行、内需修复仍有不确定性，稳增长、扩内需仍是财政政策首要目标。>财政扩基建的落地效果，紧盯水泥、挖掘机、沥青等中观指标表现；报告正文：
1、3月一般财政收入明显好转，税收收入改善是主要拉动，非税收入增长有所放缓；支出略有放缓，基建相关支出进一步提速，民生相关支出增速有所放缓。一季度整体看，财政收入完成进度好于季节性，财政部在发布会上也指出年初以来税收数据异常主要受高基数、部分税收错期入库等因素扰动；支出进度也明显好于季节性，财政前置发力特征显著。>总量看，3月一般财政收入明显好转，税收收入改善是主要拉动，一季度整体收入完成进度好于季节性。3月一般财政收入1.67万亿，同比5.5%，较1-2月抬升6.7个百分点。其中，税收收入1.23万亿，同比增长5.6个百分点，较1-2月抬升9个百分点；非税收入4404亿，同比增长5.0%，较1-2月回落10.6个百分点。一季度看，一般财政收入6.23万亿，同比增长0.5%，扣除去年高基数以及部分税收错期入库等因素，一季度一般财政收入增长3%。收入进度上来看，一季度收入完成全年预算的28.7%，明显好于季节性（近三年同期均值为27.9%）。
>税收收入中，四大税种多数回落，土地和房地产相关税收由负转正。四大税种中，增值税同比32.1%，较1-2月抬升25.8个百分点；消费税同比-32.5%，较1-2月进一步回落14.1个百分点，主要与去年高基数有关；企业所得税同比-2.9%，较1-2月回落14.3个百分点，与所得税错期入库有关；个人所得税同比-7.1%，较1-2月回落3.1个百分点，主要是限售股转让等财产转让所得下降较多。此外，土地和房地产相关税收同比由负转正至10.4%，与同期房地产市场表现一致（3月商品房销售同比45%），但近期房地产销售环比明显走弱，相关税收好转的持续性仍有待观察；出口退税同比14%，与同期出口数据一致（3月出口同比14.8%）。
>一般财政支出略有放缓，但财政前置发力特征仍明显、一季度支出进度明显好于季节性。基建相关支出进一步提速，城乡社区相关支出增速明显改善；民生相关支出增速有所放缓，医疗卫生、社保等相关支出增速连续两月回落。3月一般财政支出2.7万亿，同比增长6.5%，较1-2月小幅放缓（1-2月同比7%）；支出进度来看，明显好于季节性，完成全年预算的9.8%（近三年同期均值为9.5%）。主要分项来看，基建方面，整体支出增速进一步抬升至4.8%，城乡社区支出增速明显改善，农林水、交通运输支出增速小幅回落；民生方面，卫生健康支出、社保相关支出增速均进一步回落，教育相关支出增速继续抬升。一季度支出6.79万亿，同比增长6.8%，较去年底小幅抬升，支出进度为24.7%，明显好于季节性（近三年同期均值为23.6%）。
2、政府性基金收入降幅收窄、但仍处低位，主因前期土地市场低迷拖累当期收入，当前地产销售好转对土地市场拉动也仍有限；支出增速降幅走阔，可能与同期信贷资金支持力度加大有关。>收入端看，3月政府性基金收入3860亿，同比-17.6%，降幅较1-2月明显收窄（1-2月-24%）。其中，地方国有土地使用权出让收入同比-23.2%，增速较1-2月回落5.8个百分点、但整体仍处于较低水平。与我们此前提示一致，递延确认收入的背景下，土地收入将持续承压。同时，销售端的改善对于土地市场的拉动仍有限，3月百城土地购置面积增速在2月冲高后再度转负。
>支出端看，3月政府性基金支出8573亿，同比-20%，降幅较1-2月有所走阔（1-2月同比-11%）。扣除土地出让收入安排的支出后，增速为-21.6%，降幅较1-2月大幅走阔（1-2月同比-1.8%），可能与同期信贷资金支持力度加大有关，后续政府性基金支出增速仍有望改善。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员；相关文章：
[1]《2023年首份财政数据的信号》2023-03-19
[2]《2023年赤字率和专项债规模会是多少？》2023-01-30
[3]《一季度GDP超预期的背后》2023-04-18
[4]《央地密集调研的信号》2023-04-16
[5]《信贷社融连续三月大超预期，还会降息吗？》2023-04-12
本文节选自国盛证券研究所已于2023年4月18日发布的报告《3月财政数据的经济线索》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。