“一批政策”可能涉及三大财政手段—兼评5月财政【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，穆仁文

事件：2023年1-5月一般财政收入累计9.97万亿，同比14.9%（1-4月同比11.9%）；5月一般财政收入1.65万亿，同比32.7%（4月同比70%）。1-5月一般财政支出累计10.48万亿，同比5.8%（1-4月同比6.8%）；5月一般财政支出1.84万亿，同比1.5%（4月同比6.7%）。

核心结论：5月财政延续走弱，进一步指向当前经济弱现实；继续提示，降息可能只是开始，“一批政策措施”正在路上，财政端可能有稳增长、降成本、防风险三方面的举措，短期紧盯政策性开发性金融工具、专项债的进展；财政之外，可重点期待的有：支持民企的法律制度、地产差异化放松（核心一二线城市）、进一步降息降准（6.20LPR大概率下调）、支持汽车（新能源）、重点基建项目等。

1、整体看，与消费、投资、社融、物价等数据一样，5月财政收支增速均回落。其中：四大税种收入增速均不同幅度回落、土地和房地产相关税收增速再度转负、非税收入连续两月同比负增、土地出让收入增速在低基数的基础上再度转负，均进一步指向当前经济属于弱现实。

2、往后看，维持此前判断：降息可能只是开始，6.16国常会也指出“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”，5月以来我们持续提示的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”正逐步兑现。

3、具体到财政端，可能有三方面举措：一是稳增长，重点应是政策性开发性金融工具、专项债、设备更新再贷款等资金端政策；二是降成本，重点应是针对中小微企业、制造业等减税降费，新能源车购置税减免等；三是防风险，重点应是地方债务化解。

4、短期看，有4点关注：

>财政增量资金的落地情况，包括政策性开发性金融工具、盘活专项债限额、设备更新再贷款等；

>财政扩基建的落地效果，紧盯水泥、挖掘机、沥青等中观指标表现；

>企业降成本的落地效果；

>地方隐性债务化解进展。

报告正文：

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1、5月一般财政收入增速回落、剔除基数效应后转负，四大税种收入增速均不同幅度回落、土地地产相关收入增速也由正转负，进一步印证当前经济压力仍大；非税收入增速连续两个月同比负增，主因国有资产盘活规模下降。支出增速也出现放缓，基建相关支出增速回落，可能与专项债支出偏慢导致预算内资金落地放缓有关，民生相关支出增速也有所回落。

>总量看，5月一般财政收入增速回落、剔除基数效应后转负，税收、非税收入增速均不同幅度回落。5月一般财政收入1.65万亿，同比增长32.7%，较上月回落37.2个百分点。剔除留抵退税的基数效应后同比-4.7%，较上月回落9.6个百分点。其中，税收收入1.44万亿，同比增长42%，较上月回落47.3个百分点；非税收入2126亿，同比减少7.8%，连续两个月同比负增，国有资产盘活规模下降应仍是主要拖累，预计年内这一趋势可能延续。

>税收收入中，四大税种收入增速均不同幅度回落，土地和房地产相关税收增速也由正转负。四大税种中，增值税同比282.2%，较上月回落25.9个百分点，大幅高增主因去年留抵退税的低基数；消费税同比-6.2%，较上月回落9.2个百分点；个人所得税同比3.1%，较上月回落5.6个百分点；企业所得税同比-17.4%，较上月进一步回落11.7个百分点，据此5月企业盈利可能仍不乐观。此外，土地和房地产相关税收同比再度转负至-16.9%，指向当前地产压力仍大。

>一般财政支出放缓，基建相关支出增速回落，可能与专项债支出偏慢有关，民生相关支出增速也放缓。5月一般财政支出1.84万亿，同比增长1.5%，较上月回落5.1个百分点。支出进度看，5月一般财政支出占全年比重为6.7%，略低于季节性（近三年同期均值为6.8%）。主要分项来看，基建方面，整体支出增速较上月回落12.9个百分点至-10.7%，城乡社区事务、农林水、交通运输相关支出增速均不同幅度回落，可能与同期专项债支出偏慢带动预算内资金落地放缓有关；民生方面，教育、社保相关支出增速也不同幅度放缓，卫生健康支出增速抬升。

2、政府性基金收入增速在低基数的基础上再度转负，指向地方土地财政仍承压；支出增速也再度转负，除土地出让相关的支出延续大幅负增外，专项债发行放缓、相关支出增速也明显回落。

>收入端看，5月政府性基金收入4056亿，同比增速再度转负至-7.5%（上月同比1.4%）。其中，国有土地使用权出让收入3132亿，同比降幅再度走阔至-13%（上月同比-0.7%），在去年低基数的基础上进一步大幅负增，反映当前土地出让情况仍不乐观。结合4月以来房地产销售边际转弱、30大中城商品房销售面积创季节性新低，预计未来地方土地财政将继续承压。

>支出端看，5月政府性基金支出6415亿，同比增速再度由正转负至-18.2%。其中，土地出让收入安排的支出同比-26.3%、较上月降幅有所扩大（4月同比-17.1%），扣除土地出让收入安排的支出后同比-9.1%、较上月明显回落（4月同比31%），主因同期专项债发行节奏放缓。

风险提示：政策力度、外部环境等变化超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观研究员；

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本文节选自国盛证券研究所已于2023年6月17日发布的报告《“一批政策”可能涉及三大财政手段—兼评5月财政》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

穆仁文       S0680523060001        [e-mail]

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