一线可能很快松地产，会有用吗？【国盛宏观|高频半月观】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，刘安林

近半月，地产销售改善、但可能跟季节性因素有关，房企拿地仍弱；专项债发行加速；人员流动仍高，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（2023.8.14-2023.8.27）高频跟踪。

核心观点：基于“6大维度”高频数据，近半月经济“有变也有不变”，最大的变化在于，地产销售有所回升；不变在于，房企拿地续创新低。往后看，继续提示：当前经济下行压力仍大，稳经济离不开稳地产，存量房贷利率下调、核心一二线松地产，均有望很快落地，不过政策的实际效果有待观察，倾向于认为有可能是短暂的“脉冲式反弹”。此外，其他组合拳也有望加快落地，短期紧盯“一揽子化债”、“活跃资本市场”等方向的细化部署。

1、总体看，基于“6大维度”高频数据，近半月经济“有变也有不变”：

>变在于，地产销售有所回升（季节性因素影响较大，政策效果仍待观察），水泥、钢材等需求有所改善；生产延续回升，其中汽车半钢胎开工率续创新高；地方专项债发行加速；

>不变在于，房企拿地续创新低；商业航班、观影人次等延续偏强。

2、具体看：

>供给：焦化、沥青、PTA等上中下游开工延续多数回升，沥青开工上行趋缓；

>需求：生产复工改善，地产销售季节性回升，房企拿地仍低；

>价格：原油、煤炭等重点大宗价格多数回落，猪肉、蔬菜等下游消费品价格续升；

>库存：煤炭、沥青等库存续创新高；钢铁、铝等工业金属库存延续回落；

>交通物流：商业航班延续偏强，货运、出口运价有所回升；

>流动性跟踪：降息落地，央行加大流动性投放，地方专项债发行加快。

报告摘要：

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一、供给：焦化、沥青、PTA等上中下游开工延续多数回升，沥青开工上行趋缓。

>中上游看，近半月来，全国247家样本高炉开工环比微升0.1个百分点至83.7%，仍为近年同期次高（低于2020年同期）。焦化企业开工率环比续升1.9个百分点至70.4%，同比偏高约1.1个百分点，相比2019年偏低约0.4个百分点。沥青开工率环比续升1.8个百分点至45.6%，续创近年同期次高（低于2022年同期）、但上行斜率趋缓；相比2022年和2019年同期分别偏高约8.2、2.3个百分点。PTA开工率环比回升2.4个百分点至81.3%，相比2022年同期偏高约11.5个百分点，相比2019年同期偏低约1.9个百分点。

>下游看，汽车半钢胎开工环比续升0.3个百分点至72.2%，续创近年同期新高，相比2022年和2019年同期分别偏高10.7、5.2个百分点；江浙涤纶长丝开工微降0.3个百分点至86.0%，相比2022年同期偏高18.5个百分点、相比2019年同期偏低4.6个百分点。

二、需求：生产复工改善，地产销售季节性回升，房企拿地仍低。

>生产复工：水泥粉磨开工率环比回升6.3个百分点至54.2%，仍为近年同期次低（高于2022年同期）；相比2022年同期偏高约8.6个百分点。钢材表需环比回升5.9%，仍为近年同期次低，相比2022年和2019年同期分别偏低约0.3%、11.1%。百城土地周均成交面积续创近年同期新低，环比减少31.2%，同比偏低约46.0%。沿海8省发电耗煤持平前值，相比2022年同期偏低约2.1%，相比2019年同期仍偏高7.9%。

>线下消费：新房成交季节性改善、但仍偏弱；18重点城市二手房成交有所回升。其中：30城商品房日均成交环比增8.0%至30.0万㎡，主因季节因素影响；绝对值仍为近年同期最低，同比偏低约19.8%，相比2019-2021年分别下降38.7%、50.1%、34.2%，降幅相比前值均有所收窄。18城二手房成交环比增加7.7%，显著强于季节规律（2017-2022年同期环比均值为-4.2%），同比偏高约8.9%。8月前20天汽车日均销售4.7万辆，环比7月同期增0.6%；环比6月同期减少约3.8%。观影人次环比回落15.8%，仍为近年同期最高。

三、价格：原油、煤炭等重点大宗价格多数回落，猪肉、蔬菜等下游消费品价格续升。

>上游资源品：南华综合指数续创新高，重点大宗价格多数回落。其中，南华综合指数环比续升1.6%，同比偏高约11.7%。重点商品中：布油收于84.5美元/桶，近半月均值环比下跌1.7%，同比偏低约13.5%；黄骅港Q5500动力煤价中枢环比续跌3.3%，同比偏低约29.8%，跌幅持续扩大；铁矿石价格中枢环比续跌3.5%，同比偏高约12.0%。

>中游工业品：钢铁、水泥价格续降，再创近年同期新低。近半月来，螺纹钢现货价格中枢续跌0.8%，绝对值续创同期新低；水泥价格中枢续跌0.2%，同比跌23.5%，绝对值续创新低。

>下游消费品：猪肉价格续涨、但斜率趋缓，菜价进一步回升。猪价中枢环比涨1.5%，同比偏低约22.0%；蔬菜价格环比回升3.8%，同比偏高约6.5%，绝对值续创近年同期新高。

四、库存：煤炭、沥青等库存续创新高；钢铁、铝等工业金属库存延续回落。

>能源：沿海8省电厂存煤环比增加0.6%、续创同期新高；全美原油库存续降24.4万桶。

>工业金属：钢材库存再度下降2.2%、绝对值仍为近年同期次低；电解铝库存续降。

>建材：沥青库存环比再度回升，绝对值续创近年同期新高；水泥库存再度回升。

五、交通物流：商业航班延续偏强，货运、出口运价有所回升。

>人员流动：商业航班数量环比回升1.2%、绝对值续创新高，相比2019年同期偏高约2.4%；整车货运流量指数续升3.3%，同比偏高约14.6%、但仍低于2021年同期水平。

>出口运价：BDI环比升4.6%，同比偏低约13.2%，降幅明显收窄，主因2022年同期BDI指数迅速回落；绝对值仍为同期最低，趋势上先升后降。CCFI环比续升2.6%，同比降69.7%。

六、流动性跟踪：降息落地，央行加大流动性投放，地方专项债发行加快。

>货币市场流动性：近半月央行通过OMO净投放货币7100亿元；货币市场利率有所回升，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值环比回升14.8bp、11.7bp、8.2bp。R007和DR007利差中枢有所回落。同业存单收益率中枢微降，3月期AAA、AA+到期收益率同步回落1.1bp。

>债券市场流动性：近半月利率债发行8415亿元，环比少发189亿元；地方专项债发行2153亿元，环比多发17亿元，年初以来合计发行2.91万亿，累计发行比例约76.6%。10Y国债到期收益率均值回落8.3bp，1Y国债到期收益率均值上行7.1bp。

>汇率&海外市场：近半月美元指数均值环比续升1.1%，主因美国经济相对欧洲偏强、美股波动加大等。其中，美元兑人民币收于约7.19，环比回升0.7%，小于美元涨幅。截止8.25，10Y美债收益率收于4.25%，均值环比回升18.8bp，中美利差均值走阔约27.1bp至168.0bp。

风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化

正文如下：

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一、供给：焦化、沥青、PTA等上中下游开工延续多数回升，沥青开工上行趋缓

中上游行业开工延续回升、但沥青等开工上行趋缓。近半月来，全国247家样本高炉开工率环比微升0.1个百分点至83.7%，仍为近年同期次高（略低于2020年同期），相比2022年和2019年同期分别偏高约4.7、2.9个百分点。焦化企业开工率环比续升1.9个百分点至70.4%，相比2022年偏高约1.1个百分点，相比2019年同期偏低约0.4个百分点。沥青开工率环比续升1.8个百分点至45.6%，续创近年同期次高（略低于2022年同期），但上行斜率趋缓，相比2022年和2019年同期分别偏高约8.2、2.3个百分点。PTA开工率均值环比再度回升2.4个百分点至81.3%，相比2022年同期偏高约11.5个百分点，相比2019年同期偏低约1.9个百分点。

下游开工分化，汽车半钢胎开工率续创新高。近半月来，汽车半钢胎开工率续升0.3个百分点至72.2%，续创近年同期新高，相比2022年和2019年同期分别偏高10.7、5.2个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比微降0.3个百分点至86.0%，仍然持平2020年同期，但相比2022年同期偏高18.5个百分点、相比2019年同期偏低4.6个百分点。

二、需求：生产复工改善，地产销售季节性回升，房企拿地仍低

1.生产复工：水泥、钢材等有所回升，房企拿地续创新低

水泥粉磨开工率、钢材表需均有所回升。近半月来，水泥粉磨开工率环比回升6.3个百分点至54.2%，仍为近年同期次低（高于2022年同期）；相比2022年同期偏高约8.6个百分点，相比2019年同期仍偏低约10.8个百分点。钢材表需均值环比回升5.9%至950.2万吨，仍为近年同期最低，相比2022年和2019年同期分别偏低约0.3%、11.1%。

百城土地成交续创新低；沿海8省发电耗煤略降。近半月（截至8.20）百城土地周均成交898.0万㎡，续创近年同期最低；环比减少31.2%，相比2022年同期偏低约46.0%，相比2019年、2021年同期分别偏低约55.7%、28.4%。近半月（8.11-8.24）沿海8省发电日均耗煤持平前值228.9万吨，相比2022年同期偏低约2.1%，相比2019年同期仍偏高7.9%。往后看，随着气温回落、居民用电下降，发电耗煤可能逐步步入淡季。

挖掘机销售延续回落、尤其是国内销售创近年同期最低；使用时长延续回落，绝对值续创同期新低。7月挖掘机销量约1.26万台，略高于2019年同期、仍为近年同期次低，环比下降20.0%，相比2022年同期偏低约29.7%；其中，国内销售5112台，环比6月下降16.2%，相比2022年同期下降44.7%。7月挖掘机平均开工时长下降0.8小时/月至89.4小时/月；绝对值续创近年同期新低，相比2022年同期偏低约8.5小时/月，相比2019年同期偏低约40.6小时/月。

2.线下消费：新房、二手房成交均有所改善，汽车销售延续偏强

新房成交季节性改善、但仍偏弱；18重点城市二手房成交有所回升。近半月来（8.12-8.25），由于季节性因素影响，30大中城市商品房日均成交均值回升8.0%至30.0万㎡，绝对值仍为近年同期最低；相比2022年同期偏低约19.8%，相比2019-2021年分别偏低38.7%、50.1%、34.2%，降幅相比前值均有所收窄。18个重点城市二手房日均成交20.7万㎡，环比增加7.7%，显著强于季节规律（2017-2022年同期环比均值为-4.2%）；相比2022年同期偏高约8.9%。

根据乘联会，8月前20天乘用车日均销售4.7万辆，环比7月同期增加0.6%，相比6月同期减少约3.8%；年初以来，乘用车日均销售5.5万辆，仍为近年同期最高。整体而言，当前汽车销售仍偏强；结合汽车半钢胎开工仍高、各地补贴政策持续发力，指向汽车产业链景气度仍偏高。近半月来，观影人次均值环比回落15.8%至598.6万人次，仍为近年同期最高，相比2022年同期增加约122.1%。

三、价格：重点大宗价格多数回落，下游消费品价格续升

上游资源品：南华综合指数续创新高，重点大宗价格多数回落。近半月来，南华综合指数均值环比续升1.6%，相比2022年同期偏高约11.7%，绝对值续创近年同期最高。重点大宗商品中：布伦特原油价格收于84.5美元/桶，近半月均值环比下跌1.7%，相比2022年同期偏低约13.5%，降幅再度扩大；黄骅港Q5500动力煤平仓价收于828元/吨，近半月均值环比回落3.3%，相比2022年同期偏低约29.8%，降幅有所扩大；铁矿石价格收于888元/吨，近半月均值环比下跌3.5%，相比2022年同期均值偏高约12.0%。

中游工业品：钢铁、水泥价格续降，绝对值均再创近年同期新低。近半月来，螺纹钢现货价格中枢环比续跌1.5%至3764.5元/吨，绝对值创近年同期新低，相比2022年同期偏低约11.7%。水泥价格指数环比续跌0.2%，相比2022年同期偏低约23.5%，跌幅持续加深，绝对值续创近年新低。

下游消费品：猪肉价格续涨、但斜率趋缓，菜价进一步回升。近半月来，猪肉价格均值环比延续上涨、但斜率趋缓，近半月均值环比上涨1.5%，绝对值仍为近年同期次低（高于2021年同期），相比2022年同期偏低约22.0%。蔬菜价格均值环比回升3.8%，绝对值续创近年同期最高，相比2022年同期偏高约6.5%。

四、库存：煤炭、沥青等库存续创新高；钢铁、铝等工业金属库存延续回落

1.能源库存

电厂存煤环比小增、绝对值续创新高，美国原油库存延续回落。近半月来，沿海8省电厂存煤均值3646.5万吨，环比增加0.6%，主因近期气温回落、日均耗煤有所回落；相比2022年和2019年同期分别偏高约25.3%、28.6%。截止8月18日，全美原油及石油产品库存延续小降，相比前值回落约24.4万桶。

2.工业金属

钢材库存再度下降、绝对值为近年同期次低；电解铝库存续降。近半月来，钢材库存（厂库+社库）环比减少2.2%至1451.6万吨，为近年同期次低（略高于2022年同期）；相比2022年同期偏高约2.6%。电解铝库存环比续降9.0%至40.5万吨，续创近年同期新低；相比2022年同期偏低约36.9%，降幅再度扩大。

3.建材库存

沥青、水泥库存再度回升，绝对值均创近年同期最高。近半月来，沥青库存（厂库+社库）环比续升1.5万吨至241.6万吨，可能跟沥青开工回升等有关；绝对值仍为近年同期最高，相比2022年同期偏高约69.2万吨。水泥库容比环比再度回升1.5个百分点至75.2%，续创近年同期新高，可能跟近期粉磨开工率回升、地产基建需求仍弱等有关；相比2022年同期偏高约11.1个百分点。

五、交通物流：商业航班延续偏强，货运、出口运价有所回升

人员流动：对于长距离迁徙而言，航班执飞延续偏强。近半月来，商业航班执飞数量均值环比回升1.2%至15693架次/日，相比2022年同期增加67.5%，相比2019年同期偏高约2.4%。

货物运输：整车货运流量指数延续回升。近半月来，全国整车货运流量指数均值环比回升3.3%，相比2022年同期偏高约14.6%，绝对值仍高于2022年、2020年同期，但低于2021年同期水平，为近年同期次高。

出口运价：BDI指数环比续升、但绝对值仍为近年同期最低；CCFI指数延续回升。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)均值环比回升4.6%，相比2022年同期偏低约13.2%，降幅明显收窄，主因2022年同期BDI指数迅速回落；趋势上先升后降，绝对值仍为近年同期最低。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比续升2.6%，相比2022年同期偏低约69.7%；绝对值接近2020年同期水平。

六、流动性跟踪：降息落地，央行加大流动性投放，地方专项债发行加快

1.货币市场流动性

流动性投放：近半月来，由于缴税等因素影响，央行加大流动性投放。具体看，央行通过OMO投放流动性15030亿元，到期回笼7930亿元，净投放7100亿元。此外，8.15央行MLF续作4010亿元，到期4000亿元。

货币市场利率：近半月来，货币市场利率有所回升。其中：DR007 、R007、Shibor（1周）均值分别环比回升14.8bp、11.7bp、8.2bp；绝对值看，由于缴税、降息、跨月等因素先后影响，DR007利率重新回到7天逆回购利率上方。R007、DR007利差均值环比先降后升、中枢回落9.3bp。同业存单收益率微降，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率同步回落1.1bp；趋势上先降后升。

整体看，当前经济下行压力仍大，“信心比黄金重要、形势比人强”，后续一系列组合拳有望陆续出台、也到了加快落地的关口。具体到货币端，短期降息的可能性下降（存款利率下调、存量房贷利率下调的可能性仍大）；降准方面，鉴于专项债提前到9月底发完和MLF到期，近一两月也大概率会降准。

2.债券市场流动性

一级市场：近半月来，利率债合计发行8414.8亿元，环比上期少发189.1亿元。其中：国债发行1553.2亿元，环比少发1601.2亿元。地方政府债发行5836.6亿元，环比多发1662.1亿元，是本期利率债发行的主要支撑。其中：地方专项债发行2152.5亿元，环比多发17.0亿元；年初以来（数据截至8月27日），地方政府专项债合计发行2.91万亿元，发行比例约76.6%。政策性银行债发行1025.0亿元，环比少发250亿元。

二级市场：近半月来，10Y、1Y国债到期收益率有所分化，其中：10Y国债到期收益率均值回落8.3bp至2.571%；1Y国债到期收益率均值上行7.1bp至1.90%，期限利差收窄15.4bp至67.1bp左右。

3.汇率&海外市场

近半月来，美元指数中枢环比回升1.1%至104.2，主因美国经济相对欧元区偏强、美股波动加大等。其中：美元兑人民币升值约0.7%至7.188，可能跟中国降息落地、经济仍是“弱现实”等因素有关，升幅略小于美元指数涨幅。10年期美债收益率收于4.25%，均值环比回升18.8bp；截至8月25日，中美利差（中国-美国）均值走阔27.1bp至约168.0bp。

风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2023年8月27日发布的报告《高频半月观—一线可能很快松地产，会有用吗？》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

刘安林     S0680121020004        [e-mail]

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