降息担忧暂时缓解—美联储3月议息会议点评【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，刘新宇 博士 CFA

事件：北京时间3月21日凌晨2点，美联储公布3月议息决议。

核心结论：美联储转鸽，短期对降息可以乐观些，但中长期不宜对降息空间抱太高期待。

1、美联储如期维持利率不变，上调经济和通胀预测，点阵图维持年内降息75bp，并释放出即将开始放慢缩表的信号，整体基调偏鸽。

2、会议过后，美股和黄金大涨，美元指数和美债收益率下行，降息预期小幅升温。利率期货显示，5月降息概率仍在10%左右，6月降息概率升至80%以上，全年降息75bp的概率达到100%，并且有超过30%的概率降息100bp。

3、本次会议前，由于连续2个月就业和通胀数据超预期，市场担忧美联储可能延后降息，并且点阵图可能显示年内只降50bp。但鲍威尔表示过去两个月的数据并未改变前景展望，极大地缓解了市场的担忧情绪。目前看，美联储从5月开始放慢缩表、6月首次降息是大概率事件，短期内市场风险偏好将有所修复。

4、中长期看，我们在年度海外策略报告中曾提示过，当前美国宏观环境高度类似1995-1998年，即经济软着陆+通胀韧性+新技术革命。而1995年和1998年美国经济明显放缓时，美联储均启动了预防式降息，两次都是半年内降息75bp，之后随着经济企稳降息也停止。因此，下半年降息75bp可以期待，但后续再降息的空间可能有限，这可能会成为下半年市场关注的因素。

报告正文：

---

1、美联储维持利率不变，点阵图维持年内降息75bp，鲍威尔讲话偏鸽派。

>会议决议：美联储维持联邦基金目标利率5.25-5.5%不变，符合市场预期，距去年7月最后一次加息以来已暂停8个月，同时继续按照此前的计划实施缩表。会议声明方面，对就业的表述从“年初以来就业增长有所放缓但依然强劲”改为了“就业增长保持强劲”，其余内容均与上次会议保持一致。

>点阵图：2024年底利率预期保持4.5-4.75%不变，即依然预期2024年降息75bp；2025年底利率预期从3.5-3.75%上调至3.75-4.0%，即2025年从降息100bp调整为降息75bp；2026年底利率预期从2.75-3.0%上调至3.0-3.25%，即2026年维持降息75bp。点阵图有两处细节值得关注：一是主张2024年降息50bp或更少的官员从8人增加至9人、主张降息75bp以上的官员从5人减少至1人；二是官员们上调了长期利率预测，中位数预期从2.5%上调至2.6%。

>经济预测：2024Q4实际GDP同比预测从1.4%上调至2.1%，2025和2026年也小幅上调；2024Q4失业率预测从4.1%下调至4.0%，未来两年变化不大；2024Q4 PCE通胀预测维持2.4%不变，核心PCE通胀预测从2.4%上调至2.6%，未来两年通胀预测变化不大。与彭博调查最新的一致预期相比，美联储对经济的预期比市场更乐观，对通胀的预测略高于市场。

>鲍威尔讲话：鲍威尔表示，经济取得了相当大的进展，通胀已经大幅缓解，最近两个月的通胀数据回升没有改变整体形势，不会过度反应，认为上半年通胀数据偏强是正常的。政策利率可能已经达到峰值，在今年某个时候开始放松货币政策是合适的，将逐次会议做出决定。金融状况正在给经济活动带来压力，仅凭强劲的就业增长不足以推迟降息。无法确定长期利率是否已经上升，直觉认为利率不会降至非常低的水平。本次会议上讨论了放慢缩表，正在研究具体方案，预计将在不久后开始实施。

2、会议过后，美股和黄金上涨、美元指数下跌，降息预期小幅升温。

>资产价格表现：FOMC声明公布后，美股和黄金快速走高，美元指数和美债收益率快速跳水。截至3/21收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨0.9%、1.3%、1.0%，10Y美债收益率下行2.2bp至4.27%，美元指数下跌0.4%至103.4，现货黄金上涨0.7%至2201.6美元/盎司。

>降息预期变化：利率期货显示，本次会议过后，市场预期5月降息概率仍维持20%以下，6月降息概率从不到70%升至80%以上，全年降息75bp的概率从90%左右升至100%，并且目前有超过30%的概率降息100bp。

3、本次会议极大缓解了市场对降息延后的担忧，但本轮降息幅度可能不会太大。

>会议信号：本次FOMC会议前，由于连续2个月就业和通胀数据超预期，市场担忧美联储可能推迟降息时点，点阵图显示的年内降息幅度也可能下调至50bp。但本次会议表明，通胀和就业数据并未改变美联储对前景的判断，从而令市场情绪得到了极大提振。目前看，5月开始放慢缩表、6月首次降息是大概率事件，短期流动性有望维持宽裕，市场风险偏好也将有所修复。

>中长期降息前景：在年度海外策略报告中我们曾指出，当前美国宏观环境高度类似1995-1998年，即经济软着陆+通胀韧性+新技术革命。1995年和1998年美国经济明显放缓时期，美联储均启动了预防式降息，两次都是半年内降息75bp，而后随着经济企稳反弹降息也停止。因此，今年下半年降息75bp可以期待，但如果美国经济未发生衰退，通胀也持续保持高位，不排除2025年美联储不再降息，这一情形可能会在下半年成为市场逐渐关注的因素。

风险提示：美国经济、通胀、货币政策等因素持续超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。

相关文章：

本文节选自国盛证券研究所已于2024年3月21日发布的报告《降息担忧暂时缓解——美联储3月议息会议点评》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

刘新宇     S0680521030002        [e-mail]

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

版权所有，未经许可禁止转载或传播。