国盛证券宏观分析师，刘新宇 博士 CFA
事件：北京时间5月15日20:30，美国公布4月CPI。
核心观点：美国4月CPI和核心CPI均小幅回落、符合预期，通胀压力边际缓解。数据公布后，美联储降息预期明显升温，目前市场预期9月和12月各降息一次的概率达到100%。往后看，短期内市场情绪有望从本次数据获得提振，但美国通胀风险尚未完全解除，我们测算显示年底美国CPI和核心CPI同比可能仍在3%左右，需警惕后续通胀数据是否会再超预期。1、美国4月CPI同比3.4%，核心CPI同比3.6%，均符合预期，分别较上月下降0.1、0.2个百分点，在此之前已连续4个月双双高于预期。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.10%，低于前两个月的0.13%，指向通胀压力边际缓解。2、数据公布后，美股和黄金大涨、美元和美债利率下行，降息预期明显升温。目前市场预期美联储在9月、12月各降息25bp的概率已达到100%。3、虽然本次CPI数据表现良好，但其他指标反映出通胀形势仍不乐观，例如：1）CPI和核心CPI三个月环比折年率仍高达4.7%、4.2%；2）制造业和非制造业PMI物价指数均大幅反弹；3）消费者1年期通胀预期自年初以来持续回升并维持在3%以上。4、根据我们最新测算，5月美国CPI、核心CPI同比分别为3.3%、3.4%左右；2024Q1-Q4的CPI同比均值分别为3.2%、3.3%、2.9%、2.9%左右，核心CPI同比分别为3.8%、3.4%、3.3%、3.2%左右。5、本次数据缓解了市场的通胀担忧，但市场情绪能否持续修复仍取决于后续的数据表现。短期重点关注：5/31美国4月PCE通胀，6/3美国5月ISM制造业PMI，6/5美国5月ISM非制造业PMI & ADP就业，6/6欧洲央行议息会议（大概率降息），6/7美国5月非农就业。
1、美国4月CPI和核心CPI均符合预期，通胀压力出现边际缓解。>整体表现：美国4月未季调CPI同比3.4%，符合预期，略低于前值3.5%；核心CPI同比3.6%，符合预期，是过去36个月最低，前值3.8%。季调后的CPI环比0.3%，略低于预期值和前值0.4%，与过去12个月均值持平；核心CPI环比0.3%，符合预期，与过去12个月均值持平。值得注意的是，在此之前美国CPI和核心CPI已连续4个月双双高于预期。
>分项表现：美国4月CPI主要分项方面，食品分项环比从0.1%小幅降至0%，低于12个月均值0.2%；能源分项环比持平为1.1%，仍明显高于12个月均值0.2%；核心商品分项环比从-0.2%升至-0.1%，与12个月均值持平，其中服装价格环比大幅上涨，新车和二手车均环比下跌；核心服务分项环比从0.5%降至0.4%，与12个月均值持平，其中住宅分项环比持平，医疗保健服务、交通运输环比回落。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.10%，低于前两个月的0.13%，指向美国通胀压力出现边际缓解。
2、CPI公布后，美股和黄金大涨、美元和美债利率下行，降息预期明显升温。>大类资产表现：CPI公布后，美股持续走高，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别收涨1.2%、1.4%、0.9%；10Y美债收益率持续走低，收盘相较前日下行9.4bp至4.35%；美元指数收跌0.7%至104.3；现货黄金大涨1.2%至2385.9美元/盎司，创4月22日以来新高。
>降息预期变化：CPI公布后，市场对美联储降息的预期明显升温。利率期货隐含的6月降息概率仍维持10%以下，7月降息概率从30%升至40%左右，9月降息概率从80%左右升至100%，12月第二次降息概率从70%左右升至100%。换言之，目前市场确信美联储将在9月和12月各降息25bp。
3、美国通胀担忧暂时缓解，但风险尚未完全解除，短期内市场情绪有望改善。
>美国通胀形势：尽管本次通胀数据表现良好，但其他通胀指标显示美国通胀形势仍不乐观，例如：（1）4月CPI和核心CPI三个月环比折年率分别为4.7%、4.2%，其中CPI是过去17个月最高，核心CPI是过去11个月第二高，仅小幅低于3月的4.5%，反映出通胀同比回落更多是由于基数；（2）4月ISM制造业和非制造业PMI物价指数双双大幅抬升，与CPI环比出现背离，可能反映了基数、季节性调整等因素；（3）密歇根大学和纽约联储调查的美国消费者1年期通胀预期均自1月以来止跌回升，且均持续高于3%。
>后续通胀测算：根据我们最新测算，5月美国CPI、核心CPI同比分别为3.3%、3.4%左右；2024Q1-Q4的CPI同比均值分别为3.2%、3.3%、2.9%、2.9%左右，核心CPI同比分别为3.8%、3.4%、3.3%、3.2%左右。由此可见，CPI同比在三季度可能再经历一波明显回落，但之后将止跌企稳，而核心CPI同比年内回落空间已经非常有限。
>市场影响分析：本次数据令市场的通胀担忧暂时缓解，对美联储降息的预期进一步强化，因此短期内市场情绪有望得到提振，这会利好全球股市、黄金、大宗商品，并对美元指数和美债收益率形成下行驱动。但目前尚无法断定美国通胀压力已出现实质性拐点，并且降息最快也要到9月，因此市场仍将维持数据驱动的交易逻辑，风险偏好能否持续修复取决于后续的经济和通胀数据。
>短期重点关注：5/31美国4月PCE通胀，6/3美国5月ISM制造业PMI，6/5美国5月ISM非制造业PMI & ADP就业，6/6欧洲央行议息会议（大概率降息），6/7美国5月非农就业。
风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究员。
本文节选自国盛证券研究所已于2024年5月16日发布的报告《美国4月CPI如期回落，通胀风险消退了吗？》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com刘新宇 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。
本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
版权所有，未经许可禁止转载或传播。