国盛证券首席经济学家，熊园 博士
国盛证券宏观分析师，朱慧
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事件：2024年7月15-18日，二十届三中全会在京召开，审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（以下简称“《决定》”）。核心观点：有新提法、有积极的信号、也有其它变化，紧盯未来几天的《决定》全文、总书记关于《决定》的说明、相关发布会；对当前经济形势与任务部署的篇幅增多，应会有增量政策，紧盯月底的年中政治局会议。1、总体看，有新提法、有积极的信号，没有提及市场担心的共同富裕、“房住不炒”等字眼；词频上，对比十八届三中，“改革/开放/发展”大体持平、“安全/科技”明显增多。需注意的是，还有些其它变化：本次未提“使市场在资源配置中起决定性作用”，新增“要加强舆论引导，有效防范化解意识形态风险”，对安全更重视、新增“完善涉外国家安全机制”等。2、定位看，三中全会大多围绕“改革”、召开之年也可谓改革之年，将大体确定未来5-10年中国经济发展的路线图，本次还明确提出“到2029年完成本决定提出的改革任务”。3、对比看，本次三中全会的主要对标文件应是2013年十八届三中全会、2022年二十大报告，由此可发现，本次和十八届三中全会的不同点，基本都已在二十大报告中有所体现。4、具体看，相较于十八届三中全会“全面深化改革”，本次“进一步”全面深化改革的看点包括：高水平社会主义市场经济、教育科技人才一体化、新质生产力、财税体制改革、统一大市场、土地改革、国企民企关系等等。5、年内看，本次对当前形势与任务部署篇幅明显增多，要求“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，指向后续应会有增量政策；新提“统筹发展和安全”，除房地产、地方债、金融风险外，新提“意识形态风险”，紧盯年中政治局会议细化部署。风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。
1、总体看，有新提法、有积极的信号，没有提及市场担心的共同富裕、“房住不炒”等字眼，词频上“改革/开放/发展”大体持平、“安全/科技”明显增多（对比十八届三中），更多细节紧盯《决定》全文、总书记关于《决定》的说明等资料。需注意的是，本次未提“使市场在资源配置中起决定性作用”，新增“要加强舆论引导，有效防范化解意识形态风险”，对安全更重视、新增“完善涉外国家安全机制”。
>梳理可知，本次公报还是有不少新提法、且偏积极，代表性的有：明确要求“到2029年完成本决定提出的改革任务”，预示未来几年各项改革将有具体的时间表；延续强调“坚持解放思想、实事求是、与时俱进、求真务实”（和二十大报告一样）；未提“使市场在资源配置中起决定性作用”，但强调“必须更好发挥市场机制作用”，并新增“保证各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护”；首提“完善推动高质量发展激励约束机制”，对应的可能是会调整当前的问责机制；新增“完善国家战略规划体系和政策统筹协调机制”，对应的是后续可能在抓政策落实上有更多细化部署；要求“促进城乡要素平等交换、双向流动”（二十大报告为“畅通城乡要素流动”），并明确提及“深化土地制度改革”；本次对当前形势与任务部署篇幅明显增多，“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”，指向今年稳增长还是硬要求、后续可能会出台更多增量政策。特别地，本次公报没有直接提及市场担心的共同富裕、“房住不炒”等字眼。>流程看，公报是《决定》全文的摘要版，主要是大方向、大原则，更多信号紧盯3大类资料：一是7月19日上午的三中全会精神解读发布会，应会披露更多具体领域改革细节；二是《决定》全文、总书记关于《决定》的说明，按惯例在会后一周内发布（十八届三中为会后三天发布），即后续进一步全面深化改革的总体方案，同步发布的说明则阐释关于全会起草过程、关于全会决定的总体框架和重点问题、讨论中要注意的几个问题；三是各部委“学习会”、可能的辅导读本，主要是各部委结合各自分工学习三中全会的会议、以及落实三中全会的部署会议等；此外，按惯例，会后也有可能会发布三中全会的辅导读本（主要领导和各部委围绕各自领域的文章）。>主要词频出现次数看，“改革、开放、发展”大体持平，“安全、科技”则明显增多。对比十八届三中全会公报，本次改革53次（少了6次）、开放12次（少了1次）、发展42次（多了5次）、安全16次（多了10次）、科技4次（多了3次）。2、定位看，三中全会大多围绕“改革”、召开之年也可谓改革之年，将大体确定后续5-10年中国经济发展的路线图，本次还明确提出“到2029年完成本决定提出的改革任务”。每届中央委员全体会议一般每年召开1次、5年共7次，主题大体固定，围绕人事、机构改革、深化改革、党建、法治建设、国民经济和社会发展五年规划、为下一次党代会准备等，其中：三中全会大多围绕“改革”、召开之年也可谓改革之年，且每10年大多会部署综合性、全局性改革，典型如本次二十届三中、2013十八届三中、2003年十六届三中等。本次全会也已划定2035年改革总目标，且明确提出“到二〇二九年中华人民共和国成立八十周年时，完成本决定提出的改革任务”。
3、对比看，本次三中全会的主要对标文件应是2013年十八届三中全会、2022年二十大报告，由此可发现，本次和十八届三中全会的不同点，基本都已在二十大报告中有所体现。一方面，2.19深改委会议明确指出本次改革是“十八届三中全会以来全面深化改革的实践续篇”；另一方面，按惯例，历次三中全会都是对当届党代会报告所提改革的细化与深入，对比可知，本次公报很多提法和框架基本延续了二十大报告。具体来看，本次所确定的改革任务14项、十八届三中全会为15项，两次会议的要点大体相同，但结构和顺序略有调整，重点关注3大变化：财税改革并入宏观调控，维护国家安全单列（和二十大报告一样），新增“高水平社会主义市场经济体制、推动高质量发展、支持全面创新体制机制”（二十大报告已提）、并且列为前3大改革任务。
4、具体看，相较于十八届三中全会“全面深化改革”，本次“进一步”全面深化改革看点包括：高水平社会主义市场经济、教育科技人才一体化、新质生产力、财税体制改革、统一大市场、土地改革、国企民企关系等等：>高水平社会主义市场经济体制：列为改革任务之首，包含基本经济制度和政府和市场关系两部分，2大关注点：一是未提“使市场在资源配置中起决定性作用”，新提“更好发挥市场机制作用”，也要发挥政府作用，体现在维护市场秩序、弥补市场失灵，“既‘放得活’又‘管得住’”；二是更为强调“保证各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护”，指向更注重保护民企，重点落在统一大市场，关键在于要素市场化改革，畅通人才、土地、技术、数据等要素流动，尤其是数据要素市场化配置基础制度建设，以及土地自由流转，此次也明确提及“深化土地制度改革”，在城乡融合发展部分还要求“促进城乡要素平等交换、双向流动”。
>推动经济高质量发展体制机制：更为强调新发展理念、新动能、新优势，包括“因地制宜发展新质生产力、促进实体经济和数字经济深度融合、发展服务业、健全现代化基础设施建设、健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度”等体制机制。>教育、科技、人才一体化体制机制改革：此次教育、科技、人才单列且更为强调一体化改革，关键应落在新型举国体制，应包括多元资金投入体制、人才培养和遴选体制、成果应用转化机制、薪酬和激励机制等，也需加强财政金融等总量政策支持。>宏观调控、政府治理、财税体制改革：公报明确指出“科学的宏观调控、有效的政府治理是发挥社会主义市场经济体制优势的内在要求”，虽然本次公报财税改革未单列、且涉及篇幅较少，倾向于认为：财税体制改革还是后续一大看点，《决定》全文也应会有更多表述，可能的方向包括加快完善地方税体系、继续适度调整央地事权和支出责任，加快消费税部分税目后移征收环节、并适当下划地方等。此外，此前中央金融工作会议提出的长效化债机制，《决定》全文也可能会有更多细节。>城乡融合发展：包含“统筹新型工业化、新型城镇化和乡村全面振兴”3项，在“促进城乡要素平等交换”基础上进一步要求“双向流动”，其中，后续“新型城镇化”突破口应在加快户籍制度改革，“乡村全面振兴”应落在继续推进农村基本经营制度、强农惠农富农（如强化数字经济赋能）、粮食安全（种业+农业装备）等。>以开放促改革：强调“坚持对外开放基本国策，坚持以开放促改革”，此前二十大已将“更高水平开放型经济新体制基本形成”列为未来5年发展目标之一，也是此次开放领域改革的总体方向。其中，核心在于制度型开放，重点在于投资、贸易、金融、创新等对外交流合作领域，包括公平竞争、反垄断、知识产权保护、持续扩大市场准入等。区域上，“优化区域开放格局，完善推进高质量共建‘一带一路’机制”。>社会体制改革：新提“坚持尽力而为、量力而行，加强普惠性、基础性、兜底性民生建设”，具体领域上，重点仍在收入分配、就业、社会保障、医药卫生体制，但顺序略有调整，“完善收入分配制度”移至首位，指向与此相关的个人所得税等改革可能加速，新提“健全人口发展支持和服务体系”，应是针对当前人口负增长问题。
5、年内看，本次对当前形势与任务部署篇幅明显增多，要求“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，指向后续应会有增量政策；新提“统筹发展和安全”，除房地产、地方债、金融风险外，新提“意识形态风险”，紧盯年中政治局会议细化部署。相较于十八届三中全会，本次对“当前形势与任务”分析篇幅明显增多，要求“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，抓手落在扩内需、加快发展新质生产力、稳外贸等，维持此前观点，更多增量政策有望陆续出台、但强刺激政策的可能性不高（除非有大风险事件）；此外，新提“统筹发展和安全”，除房地产、地方债、金融和社会风险外，新提“有效防范化解意识形态风险”，应会在年中政治局会议细化部署。联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；朱慧，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究员。本文节选自国盛证券研究所已于2024年7月18日发布的报告《有新提法、有积极信号—三中全会公报的5点理解》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com朱慧 S0680523090002 zhuhui3@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。