地方债发行开门红

基本结论

• 1月地方债发行和净融资规模较去年同期有所上升，共计发行6989亿元，净融资额为6701亿元。分省份来看，1月共有24个省份（或计划单列市）发行地方债，其中广东、山东、北京三省发行规模位列前三。

• 1月地方债发行以新增专项债为主，占比达69.3%。1月新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、保障性安居工程、社会事业，占比分别为41.8%、18.5%和14.7%。

• 从发行期限来看，1月发行地方债平均期限相较去年12月总体有所拉长。其中，新增一般债和再融资一般债的平均期限分别较去年12月拉长2.4年和1.6年；新增专项债和再融资专项债的平均期限分别较去年12月缩短0.4年和0.5年。

• 特殊再融资债方面，2022年1月，北京发行7只特殊再融资债，合计规模849.16亿元，债券募集资金用途表述均为“偿还存量债务”。

• 1月地方债实际发行规模仍超出计划发行规模，主因重庆、河南、湖北和云南4省市未公布1月份地方债发行计划，但当月实际发行规模均超百亿元。

• 展望2022年2至3月，截至2022年1月28日，共有20个省市披露2022年2月和3月地方债发行计划，披露总额共计8580亿元。其中，2月计划发行4384亿元，3月计划发行4196亿元。其中，新增债券6899亿元，再融资债券1681亿元。

• 二级市场方面，我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算， 1月地方债总体二级利差为23.51bp，相较去年12月收窄8.14bp。分区域来看，1月辽宁、贵州和内蒙古的利差水平较高，分别为33.84bp、33.10bp和32.46bp，深圳的利差水平最低，为13.26bp。

• 成交额方面，1月地方债成交额、平均成交价格上升。1月地方债成交额9551亿元，相较去年12月增加2231亿元，较去年同期增加153.61%。1月地方债平均成交价格为101.72元，较去年12月上升，成交收益率有所下降。分省份来看，1月份广东、北京和云南的成交额位列前三；分券种来看，广东、云南和浙江的一般债成交额位居前三，总计1265.4亿元，占一般债成交总额的35.3%；广东、北京和云南的专项债成交总额位列前三，总计2135.5亿元，占专项债成交总额的35.8%。

• 成交期限方面，1月地方债平均成交期限为9.77年，相比去年12月下降1.90年。10年期、5年期和7年期的地方债成交额位居前三，分别为2319亿元、2107亿元和1993亿元，分别占12月总成交额的24.3%、22.1%和20.9%。此外根据换手率来看，短期限和长期限的地方债成交较为活跃。

2021年12月，财政部向各地下达2022年新增专项债务限额1.46万亿元^[1]。本月地方债发行以新增专项债为主，发行规模占提前批额度的33.18%。本文对1月地方债发行和交易情况进行梳理，以供投资者参考。

[1] 资料来源：http://www.scio.gov.cn/32344/32345/44688/47572/tw47574/Document/1717716/1717716.htm

一、1月地方债发行回顾

1、发行与净融资规模较去年同期上升

1月地方债发行和净融资规模总体较去年同期有所上升，发行以新增专项债为主。1月地方债共计发行6989亿元，相较去年同期增加3365亿元，其中新增债5837亿元（新增一般债993亿元，新增专项债4844亿元），再融资债1152亿元（再融资一般债231亿元，再融资专项债921亿元）。1月地方债偿还量288亿元，净融资规模相较去年同期大幅上升，为6701亿元。

2、广东、山东、北京发行规模位列前三

1月共有24个省份（或计划单列市）发行地方债，其中广东、山东、北京发行规模位列前三。从发行体量看，广东、山东、北京三省位列前三，发行规模合计2912亿元，占1月发行总规模的41.7%。其中一般债发行规模前三为湖北、江西、河南三省份，合计发行514亿元，占1月一般债发行总额的42.0%；专项债发行规模前三为广东、山东、北京三省份，合计发行2755亿元，占1月专项债发行总额的47.8%。

3、新增专项债主投市政和产业园区基础设施

1月地方债发行结构以新增专项债为主，占当月地方债总发行量的69.3%；新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、保障性安居工程、社会事业，占比分别为41.8%、18.5%和14.7%。

4、债券期限有所拉长

1月发行地方债平均期限相较去年12月总体有所拉长。1月地方债发行平均期限为14.2年，相较去年12月拉长5.2年，主因本月发行结构以新增专项债为主且新增专项债平均发行期限较长，另外新增一般债和再融资一般债平均发行期限较上月有所拉长。1月新增一般债和新增专项债的平均期限分别为9.0年和17.6年，前者相较上月拉长2.4年，后者相较上月缩短0.4年；再融资一般债和再融资专项债的平均期限分别为6.8年和4.2年，前者相较上月拉长1.6年，后者相较上月缩短0.5年。

5、特殊再融资债发行情况

2022年1月，北京发行7只特殊再融资债，合计规模849.16亿元，其中再融资一般债合计37.58亿元、再融资专项债合计811.58亿元，以上债券募集资金用途表述均为“偿还存量债务”。

6、计划与实际发行

1月地方债实际发行规模仍超出计划发行规模。回顾去年10-12月，地方债实际/计划发行比分别为1.18、1.16和2.31。1月共计18个省市披露1月地方债发行计划，披露计划发行金额5733亿元，实际发行6989亿元，实际/计划发行比为1.22，具体来看，1月新增一般债、新增专项债、再融资债的实际/计划发行比分别为0.91、1.33和1.16。

分区域来看，重庆、河南、湖北和云南4省市未公布1月份地方债发行计划，但当月实际发行规模均超百亿元，其中重庆实际发行均为新增专项债，河南以新增专项债为主，湖北均为新增一般债，云南则以新增专项债为主。从已披露发行计划的省市来看，江西和山东两省份实际发行远超计划发行，分别计划发行330亿元、717亿元，实际发行493亿元、897亿元。

截至2022年1月底，共有20个省市披露2022年2-3月地方债发行计划，披露总额共计8580亿元。其中，2月计划发行4384亿元，3月计划发行4196亿元；新增债券6899亿元，再融资债券1681亿元。

二、1月地方债交易回顾

1、二级利差收窄

我们通过中债估价收益率减去同期限国债收益率的计算方法，以月频方式生成了2018年以来的所有地方债单券二级利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。囿于篇幅，本文仅展示全国总体和分期限利差走势以及1月各区域利差情况。

2018年以来，全国总体利差波动下行，呈现一定的区间特征，与地方债一级发行定价模式总体契合。2022年1月，地方债总体二级利差为23.51bp，相较去年12月收窄8.14bp。分区域来看，1月辽宁、贵州和内蒙古的利差水平较高，分别为33.84bp、33.10bp和32.46bp，深圳的利差水平最低，为13.26bp。

2、成交额上升

1月地方债成交额、平均成交价格均上升。1月地方债成交额9551亿元，相较去年12月增加2231亿元，较去年同期增加153.61%。1月地方债平均成交价格为101.72元，较去年12月上升，成交收益率有所下降。

3、广东、北京和云南成交额位列前三

1月份31个省份、5个计划单列市和兵团均有地方债成交，其中广东、北京和云南的成交额位列前三，分别为1248.4亿元、1065.3亿元和852.5亿元。分券种来看，广东、云南和浙江的一般债成交额位居前三，总计1265.4亿元，占一般债成交总额的35.3%；广东、北京和云南的专项债成交总额位列前三，总计2135.5亿元，占专项债成交总额的35.8%。

4、成交期限有所下降

成交期限方面，1月地方债平均成交期限为9.77年，相比去年12月下降1.90年。10年期、5年期和7年期的地方债成交额位居前三，分别为2319亿元、2107亿元和1993亿元，分别占1月总成交额的24.3%、22.1%和20.9%。此外根据换手率来看，短期限和长期限的地方债成交较为活跃。

三、小结

1月地方债发行和净融资规模总体较去年同期有所上升，且以新增专项债为主。1月地方债共计发行6989亿元，相较去年同期增加3365亿元，其中新增债5837亿元（新增一般债993亿元，新增专项债4844亿元），再融资债1152亿元（再融资一般债231亿元，再融资专项债921亿元）。1月地方债偿还量288亿元，净融资规模相较去年同期大幅上升，为6701亿元。

1月共有24个省份（或计划单列市）发行地方债，其中广东、山东、北京三省发行规模位列前三。其中一般债发行规模前三为湖北、江西、河南三省份；专项债发行规模前三为广东、山东、北京三省份。1月发行地方债平均期限相较去年12月总体有所拉长。主因本月发行结构以新增专项债为主且新增专项债平均发行期限较长，另外新增一般债和再融资一般债平均发行期限较上月有所拉长。

特殊再融资债方面，1月，北京发行7只特殊再融资债，合计规模849.16亿元，其中再融资一般债合计37.58亿元、再融资专项债合计811.58亿元，以上债券募集资金用途表述均为“偿还存量债务”。

1月地方债实际发行规模仍超出计划发行规模。1月共计18个省市披露1月地方债发行计划，披露计划发行金额5733亿元，实际发行6989亿元，实际/计划发行比为1.22。主因重庆、河南、湖北和云南4省市未公布1月份地方债发行计划，但当月实际发行规模均超百亿元。

截至2022年1月底，共有20个省市披露2022年2-3月地方债发行计划，披露总额共计8580亿元。其中，2月计划发行4384亿元，3月计划发行4196亿元。其中，新增债券6899亿元，再融资债券1681亿元。

二级市场方面，本月地方债二级利差收窄，1月份地方债总体利差为23.51bp，相较去年12月收窄8.14bp；分区域来看，1月辽宁、贵州和内蒙古的利差水平较高，深圳的利差水平最低。

1月地方债成交额、平均成交价格有所上升，平均成交期限有所下降。具体来看，1月地方债成交额9551亿元，相较去年12月增加2231亿元；平均成交价格101.72元，较去年12月上升，成交收益率有所下降；平均成交期限为9.77年，相比去年12月下降1.90年。

四、风险提示

地方债发行计划统计疏漏或滞后；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理。

证券研究报告：地方债发行开门红——1月地方债观察

对外发布时间：2022年2月2日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

周岳 | SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：[e-mail]

赖逸儒（研究助理） | 邮箱：[e-mail]

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