小雅闲话基金 | 为什么张坤的基金，配售我也想买？

下周一，易方达张坤再发新基金，小雅身边的朋友竟然没有一个人来问，都已经自行决定要买了！

小雅不喜欢抢爆款基金，配售那么一点儿没意思，但他的新基金，配售也想买点。因为，风格真的太特别了！

这位被其他家明星基金经理大呼“坤神”的基金经理，风格明显到，已无需小雅再多解释什么。

一定要解释的话，就两句话：

1，张坤的所有重仓股，都是小雅敢跟买的。有A股最极致选股者的“盖章”，算是质量兜底。你也不担心看到季报时，他已经跑了，他的重仓股持有时间通常很长；

2，跟买也没用，因为没有他的深度研究，既不敢多买，也拿不住，还不如买他的基金。

心急买他新基金的童鞋，和推荐他人购买的客户经理们，小雅会建议，先了解一下张坤的风格，什么人适合买，什么人不适合买，以及买哪只比较好。

文末，小雅给出自己的选择，欢迎一起讨论。

之前，小雅发完访谈文章《小雅深访 | 易方达张坤最完整投资思路：至少应跟全市场对抗过两三次》，承诺过要写访谈手记的，说话不能不算数，来絮叨一下吧。

一，张坤是谁？

一位业界资深人士昨天发微信来“八卦”：张坤多大年纪了？

小雅秒懂！

去年访谈时，戴眼镜、穿白衬衣的张坤在小雅对面放松坐着，像是刚从大学实验室走出来的工科男生。

但当他从容、不假思索地快捷回答问题，作出一层层的投资思考，小雅会有一种少年老沉的感觉。

好几位看完访谈文章的圈内人，也发来短信感慨：这样的思考，真不像这么年轻的基金经理说的。

张坤在前日路演时提到：“芒格说，跟一个40岁以下的人去聊天，你的收获可能会比较少。”

自然地，大家也会猜想，这是不是40岁以上人士的经验傲娇？

哈哈，不是的！张坤未到不惑之年，他今年37岁。

2008年，他从清华大学毕业，本科读生物医学工程专业，硕士读生物系。

毕业后，张坤进入易方达基金，做过地产、建筑行业研究员，然后是基金经理助理。

2012年，任易方达中小盘的基金经理；2014年，任易方达亚洲精选基金经理；2018年，任易方达蓝筹精选基金经理。

加上与其他人共同管理的易方达新丝路基金，截至今年一季度末，张坤管理的资金规模达313.72亿。

张坤说的芒格观点，不是在说其他人，是在说自己，他在意时间对于投资的价值。

他在接受小雅访谈时说：“看一个投资人至少要十年时间去评估，才能把运气、周期、风格这些东西接近中性化的状态。”

他也一直在强调，自己管理基金的时间还不够长。

而事实上，再过三个月，张坤做基金经理的时间就满8年了。

他已经完整经历了一轮A股市场周期（7～8年之间），在全球不算长，在中国绝对不算短。

根据之前小雅的统计，截至今年2月底，国内管理单只主动股票类基金超过7年的公募基金经理，只有58位。

当时，张坤的易方达中小盘以年化收益率21.71%排第二，略低于兴全基金的谢治宇。

下图是到昨天为止，张坤最新的业绩数据： 

7年多来，易方达中小盘的基民赚了四倍多，年化回报率是23.76%。

有这样的长期业绩做加持，加上访谈时张坤呈现的逻辑和思考，多位基金公司总经理看完访谈后发微信给小雅，为张坤点赞，这也是业内非常罕见的情形。

与张坤共事多年的易方达老同事私下评价张坤：他有着比同龄人更多的成熟，为人非常低调、沉稳。

二，张坤啥风格？

张坤是什么样的投资风格呢？

小雅常常会问基金公司品宣，能不能用一个词，形容一下你家强推的基金经理，看到这个词，大家想到的就是他，不是别人。

如果一个词不够，请用两个词，再不够，请用三个词。

迄今为止，小雅没有收到过答案，答案都是小雅想了很久给的。

去年访谈完张坤，小雅脑子里立马蹦跶出来一个三句式：

一个词：专注！

两个词：简单、专注！

三个词：简单、专注、极致！

这个简单，来自专注；这个极致，不是极端，是极致简单，极致专注。

所以，其实都是专注。

小雅为什么有这样的印象？

从言谈到行动，张坤都非常“长情”、非常“重情”。

嗯，是非常不一般的“非常”。

用数据来说话吧！

关于“重情”，张坤从来都是高仓位，小雅写过，但这并不算市场唯一，就不多说了。

张坤给渠道路演时，ppt里有引用公开数据做的统计，都是客观数据，也正是小雅想做的统计，容小雅偷个懒，偷来用一下。

来看下面这张统计表，至少可以从三个方面看到张坤的极致“专注”： 

1，持股集中度（前10大重仓股市值占基金净值比例）非常高！长期在70%以上！

行业整体水位是多少呢？分散些的，大概30%到45%之间；集中些的，大概45%到60%之间。

国内主动管理型权益基金中，持股集中度敢于长期超过70%的，非常少，但其他类似情况的基金，业绩上窜下跳，没人有长期业绩。

像这样权重股如此集中，涨起来不慢、也不算特别快，跌起来不算极少、但也非常抗跌，长期累计收益非常可观的，只有张坤！

2，持股数量非常少！一个多年上百亿规模的基金，持股数量长期不到40个。

易方达中小盘基金去年年末的规模是186.4亿。甚至少到只有26个。

行业的整体水位是多少呢？少一些的，几十亿资金一般是持有50、60个公司；多一些的，几亿资金的基金，可以买上百个公司。

3，换手率极低！最近这四年在40%到69%之间。

全行业呢？两三倍换手很正常。少一些的，100%多一点，多一些的，500%不是事儿！

舍不得换股票，“专情”和“长情”吧？

4，重仓股的重仓时间，是真真正正地长呀！！！

看下一张表：张坤管理期间，连续进入易方达中小盘前十大重仓股的季度数。

有10个公司，至少在过去两年半（10个季度）中都一直被张坤重仓。

其中，茅台持有28个季度，整整7年；五粮液25个季度，超过6年；泸州老窖20个季度，整5年。 

去年访谈时，张坤提到，对于巴菲特致股东信，他印象最深刻的，还是巴菲特早期说过的那句话：如果你不想持有一个公司10年，就不要持有一分钟。

长期重仓持有白马股，如此的“专注”，太简单了？

NO！NO！NO！喊口号非常容易，做到非常非常难。

一位小雅很喜欢、长期业绩也很好的基金经理看完张坤访谈，发来微信评价说：

他（张坤）最大的优点，就是知行合一，绝大多数人做不到，光是知，就把大部分人挡在外面了，知行合一是难上加难。

张坤自己也说，“大家很容易低估重仓持有一个公司的难度。”

三，白酒基金or消费基金？

也有很多人担心，张坤重仓股里食品饮料多，白酒多，是否等于是白酒基金，或者消费基金？

别担心，食品饮料确实不少，但绝对不是白酒基金，也不是消费基金。

看下一张表格，过去五年易方达中小盘的前十大重仓股情况：

同一个阶段，他做了搭配。虽然白酒股不少，但医药股也不少，机场也是他的至爱。

看全部持股可能更清晰，小雅选了跟这次新基金更像的易方达蓝筹精选，这是去年年底的持仓： 

前十大里有3个是食品饮料股，占基金净值的29.46%；全部有5个，占基金净值的33.58%。

食品饮料的比例不低！

前十大里有4个医药股，占基金净值30.11%；全部有10个（算阿里健康），占基金净值的32.66%。

医药的比例更高！

只有消费+医药？也不是！

它的第一大重仓股是腾讯，持有10个点；前十大重仓股里，还有香港交易所和上海机场。

正如张坤所说，“它们是完全不同的生意。”

它绝对不是主题基金，只是集中在最好的三个赛道（食品饮料、医药、互联网），找到好公司，个股极度重仓，但也均衡。

在张坤看来，消费品、医药、科技在全球都是三个最大的产生大公司的领域。

对于消费品和科技股，他买大公司，因为消费是品牌和渠道推动的，小公司很难有机会。科技企业大部分是渠道（平台）推动的，小公司要成长起来非常难。

但对于医药股，他会看小公司，因为医药是产品驱动的。

张坤说：“产品驱动的公司，稳定性要比品牌驱动和渠道驱动弱得多。这是所有行业里唯一一个小公司可以有机会独立变大的。”

四、名不符实&规模“魔咒”？

目前，张坤已经管理300多亿资金了，再新发80亿，400多亿的管理规模，是否对业绩形成制肘？

嗯，规模确实是业绩的天敌。

一方面要找到更多优质公司，二是要面对流动性的考验，投资人的管理能力是否与管理规模匹配？

小雅理解，这跟投资标的容量有关，也跟投资人的方法论和能力有关。

第一，张坤的换手率不到60%，他买入之后一直拿着不动，不用担心交易带来的冲击成本。

第二，张坤是在长赛道上选好公司，重仓股很多本身是市值不小的白马股。比如腾讯，比如茅台，能容纳比较大规模大资金。

第三，强者恒强的态势在全球都在发生，优质公司的市值在快速增大。

换言之，规模对业绩可能有影响，但对于张坤的影响应该还好，小雅不太担心。

大家还有一个质疑：张坤管理的易方达中小盘基金，重仓股里面不乏大盘股，是否产品名不符实？这是否意味着投资人也名不符实？

小雅特意去翻查了易方达中小盘基金的契约内容：

1，股票资产占基金资产的 60%—95%；基金投资中小盘股票的资产不低于股票资产的 80%。

2，基金管理人每季度末对A股市场的股票按流通市值自小到大进行排序，累计流通市值占A股总流通市值 2/3 的股票，称为中小盘股票。

中小盘资产的比例不低于80%，就是说，还有20%股票可以不是中小盘。

契约对于中小盘股票的界定也很清晰：流通股市值占A股流通市值后2/3的股票。

小雅拉了今年一季度末数据：A股流动市值是23.56万亿，即，前5.89万亿市值的公司不符合条件。

简单算一下，大概也只有30多个公司不符合中小盘股的定义。

换言之，20%市值可以从这30多家公司当中选；剩下80%可在几千个公司中选，要不符合契约也挺难的？

小雅为啥要代易方达解释？这不是替易方达解释，是跟读者解释。

我们一起看人、选人，大家觉得有问题，有些问题值得关注，那就要查一下，确定什么是事实。

目前，关于名字这一点，目前小雅看下来，没毛病。

五，小雅自己的6点结论

最后，小雅个人的一点儿看法，大概的结论：

1，从投资逻辑看，张坤不择时，他是极致选股、也最知行合一（敢长期、重仓持有）的投资人。

2，从长期业绩结果来看，张坤是个国内极少数最优秀的投资管理人之一。

3，从风格来看，他主要集中在消费、医药、科技三大赛道，行业相对集中，个股非常重仓，但生意之间各不相关。

4，因为上述特征，小雅的观察是，张坤的中小盘基金是这样表现的：

（1）在大盘股带动的大牛市行情里，张坤的表现是偏弱的；波动大、热点切换的牛市里，张坤因为不做择时，不做波段，表现比较一般。

（2）但在市场波动很大的熊市里，张坤因为少犯错，表现地非常强；

（3）当指数走弱，中小盘股表现较强时，结构性牛市（或者说结构性熊市）里，张坤表现比较强，但不算特别强。

其实，易方达蓝筹精选也有这样的表现特征，但时间不够长，还有待观察。

5，简言之，如果是选择投资人，如果是长期投资，张坤是非常值得你选的。

但在大牛市里，张坤不会是跑得很快的那一个，如果不能接受这样的情形，建议你再考虑一下。

6，如果想买张坤的产品，买哪个好？

先提供一组数据：

去年年底，易方达中小盘的机构持有比例为7.09%，易方达员工持有323万份，大概是1604万元；

同期，易方达蓝筹精选的机构持有比例为15.56%，易方达员工持有653.77万份，大概是960万元。

这两个之间，小雅自己会选易方达蓝筹精选。

因为蓝筹精选可以投港股市场，也不受中小盘限制，张坤可以更多自主地找到自己心仪的股票。

这次新发行的易方达优质企业三年基金与易方达蓝筹精选，投资范围一样，股票投资比例为60%-95%，港股通股票不超过股票资产的50%，业绩比较基准也一样。

唯一的不同，新基金要锁定三年，投资者要损失三年的流动性。

对于小雅来说，本身买张坤的基金，就会持有三年以上，这倒不是问题。

从管理上来说，资金锁定三年，对于张坤管理也是有利的。

但不喜欢的是，预计周一的配售比例会很低，像抢白菜、萝卜一样去抢货，真是够累的。

好了，就絮叨到这里。你怎么看？欢迎留言。

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小雅还有两位投资者写的张坤访谈读后感，打算明天一起发，如果你也有读后感愿意与读者一起公开分享，欢迎后台给小雅留言。

（end......公众号规则调整，一定记得点个“再看”，才能看到小雅发文哦）

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