抢夺福费廷

今年年初，具体时间为一月底，福费廷几乎被抛弃了。

其时，隔壁的债券圈子里曾经有一篇著名的网络文章，几乎全部模仿《卖火柴的小女孩》。大致意思是多么可怜的一个卖债券的金融小女孩，天天想要卖出她手里的债券，但是天寒地冻，虽然华屋里的温馨气氛仅隔着玻璃，但是她卖出不去手里的债券，所以始终也到不了幸福的彼岸。

她于是只能悲伤的问那句话：有谁来买我的债券。可是，到天亮的时候，她在梦到她妈妈的梦里，冻毙在资本残酷的街头。

福费廷市场其实也差不多，今年一月末的福费廷市场上很多卖福费廷的小女孩也在唱一样的歌：有谁来买我的火柴？有谁来买我的福费廷？

原因在于当时信贷规模突然收紧，这几乎逼着所有的银行为了降信贷规模而沽出国内信用证项下福费廷。这种同一方向的临时大量出货，一瞬间造成了“谁有规模谁就是大爷”。当时有的“大爷”因为幸福来得太突然（比如J.C.K.BANK），开始都不知道怎么回事，平价买得开心，后来才发现买家那么多涌入，于是终于变坏了，开始坐地涨价，一举将福费廷买入价格推高到3.8%（一年期）。

因为价格这么高，海外行都加入了购买国内信用证项下福费廷的队伍，不过没有持续多久。

当前的呼喊却已与年初彻底转换了方向。

一月底的信贷规模管控并没有能延续多长的时间，毕竟信贷规模管控的大背景一般需要经济腾飞的大背景来支持，而当前经济的现实多为恢复性增长，遑论腾飞。

本来，年初的泡沫一定程度上是去年3月开始应对疫情而来的货币宽松造成的，随着疫情基本控制，宽松政策日渐退出，市场上钱自然就少了，这样银行手里的子弹就少了；而经济相对正常以后又开始的宏观调控，特别是对房地产的严控，同时对政府隐形债务及城投等的限制也不断加码，这样，银行不但子弹少了，连（放款的）靶子也没了。

才过了半个春天，看似生机蓬勃、莺飞草长、野蛮生长的信贷规模增长，一下子变成了资产荒，君不见满大街的客户经理在找好的项目，然而贷款却就是放不出去。

六月末作为一个半年底正在接近，严监管之下，资产荒大背景下的各家银行各有一本难念的经。有的投放不足，难以完成总行要求的资产规模；有的没有完成社会责任，比如民营企业、普惠贷款乃至制造业没有完成银监要求的增长；还有一个更普遍的原因，那就是贷款结构比例失调，特别是房地产行业可能超标，因为那么多年以来，国内的大小银行普遍养成了放款给国有企业、政府平台以及房地产的路径依赖。

消解上述难题的方法之一是扩大资产负债表的资产端，而如果发放贷款已成远水救不了近火之态，那么只有快速购入信贷资产了。

然而，境内的信贷资产，具备流动性的只有那么两三类，一类是不良资产，另一类是票据，再有一类就是福费廷了。从操作难度、监管要求、合规性、资本占用等综合考虑，福费廷无疑是半年底前增大资产的最优选项之一。

如果来不及放贷款，那就买福费廷吧；如果一些社会责任指标（普惠、民营、制造业等）完不成，那就买相关福费廷吧；如果房地产占比降不下去，那就买福费廷吧，做大分母，六月底的占比会往下下降一降的。

买盘增加了，也会刺激卖盘的供应量，如果买方要价不高（现在一年期的在2.85%左右），有利于卖方开出国内信用证，并做出一手福费廷，这种情况，略微类似去年四月间的同业资金价格（参见：为什么那些不愿意用国内信用证的企业最后都开了国内信用证？）。但是，毕竟买盘多，最近还是有些供不应求。

所以，临近六月末，福费廷居然遭到了市场的抢夺，这在一月底二月初的时候恐怕是从业人员绝想不到的。（参见：再见，福费廷！）

六月末，不经意间，那个唱着“有谁来买我的火柴”的小女孩不见了。她在哪里？你找到她了吗？

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