社保基金 vs 保险资金：前者收益率真的比后者高吗？（“13精”数据库第101周更新公告）

数据库更新公告

1.【市场数据】增加2020年10月地区层面保费、公司层面保费

2.【风险数据】增加2017年第2-4季度,2018年第2-4季度各财险公司偿付能力报告数据

3.【深度数据】财险深度分析，增加2020年三季度财险公司投资风险偏好系数

4.【各产品线】增加部分公司2020年10月万能险结算利率

13精利用最新录得数据做的研究报告之101期：

社保基金 vs 保险资金：前者收益率真的比后者高吗？

  先说结论：

1、2019年社保基金资产规模达到了2.6万亿元，相比2010年增长了3.1倍；寿险行业投资规模13.6万亿元，相比2010年增长了4.2倍。社保基金与寿险投资资金的比值也由2010年的26%下降到2019年的19%。应该说，近十年来商业保险的发展规模超过了社保基金，这也反映出随着经济发展和收入水平的提高，人们对更高层次风险保障的需求不断提升。

2、2019年寿险行业投资收益率5.2%，社保基金投资收益率为14.1%。从近十年平均收益率来看，寿险行业平均投资收益率为5.6%；社保基金平均投资收益率为6.8%。

拉长时间来看，似乎社保基金的收益率是跑赢保险资金的。

3、然而，如果对比两者风险调整后收益率的话，则情况正好相反。社保基金的夏普比率为0.60，而保险资金的夏普比率为1.56。我们以为造成两者夏普比率差异的根本原因，还在于二者底层资产的配置逻辑与监管逻辑。

4、一般性共识，两种资金的权益占比将成为二者的主要风险差异。遗憾的是，我们并没有找到社保基金的股票及权益类资产占比。我们只能退而求其次的，采用交易性金融资产规模进行比较。

2019年社保基金交易性金融资产规模达到了1.16万亿元，占总资产的比重高达44.1%。且呈现出持续上涨势态！从2008年的23.7%持续提高到2019年的44.1%。该类资金占比的持续提高，也反映从社保基金资产配置的变化趋势。

与之对比，保险资金的交易性金融资产占比非常低。以平安人寿为例，占比不足2%，与社保基金交易性金融资产占比44.1%，相差甚远。

由此引出的思考和可能的解释：

第一，我们一直倡导保险资金做长期的价值投资者，资产久期要长，要和负债久期相匹配，不匹配的风险让人谈之则色变。那么这个逻辑是否也适用于社保基金？

第二，二者的监管方式和力度可能有很大不同。有人说社保基金优于保险资金的最重要一点是，其不用考虑退保风险、流动性风险和偿付能力不足风险（缺口风险是另外一种风险）。这使得其在资金运用上的风险承受能力是实质上高于普通的商业保险公司。

  正文：

社保基金 是社会保险基金、社会统筹基金、个人账户基金(基本养老保险体系中个人账户上的基金)、企业年金(企业补充保障基金)和全国社会保障基金的统称，包括基本养老保险基金、基本医疗保险基金、失业保险基金、工伤保险基金、生育保险基金等。

应该说，社保基金是为居民提供风险保障的第一支柱。相比第三支柱的商业保险而言，社保基金的投资风险偏好似乎应该更低。

实际上，社保基金投资运作的基本原则是也可以体现出这一特征，原则要求在保证基金资产安全性、流动性的前提下，实现基金资产的增值。

具体而言，社保基金的投资范围包括银行存款、国债、证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券，其中银行存款和国债的投资比例不低于50%，企业债，金融债不高于10%，证券投资基金、股票投资的比例不高于40%。

2020年7月17日，银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》（以下简称《通知》），进一步细分且提高了权益类资产配置的比例，最高可达到上季度末总资产的45%。相关分析可见，新规的权益类资产配置上限提高到45%，会提高很多资金入市吗？你可能想多了！（“13精”数据库第81周更新公告）。

尽管保险资金权益类投资比例的提高来的更晚一些，但从社保基金和保险资金的管理规定来看，也可以体现出社保基金的投资风险偏好更低才对。

但实际情况又是如何呢？本次，“13精”通过比较两类资产的投资收益率，从两类资产的实际运营绩效中识别两者的风险偏好差异。

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社保基金与保险资金

综合收益率比较

保险资金我们选用寿险行业的投资规模，该指标使用的是81家寿险公司投资类资产加总而得，具体可见  81家寿险公司，投资收益率排行榜！

2019年社保基金资产规模达到了2.6万亿元，相比2010年增长了3.1倍；寿险行业投资规模13.6万亿元，相比2010年增长了4.2倍。社保基金与寿险投资资金的比值也由2010年的26%下降到2019年的19%。

应该说，近十年来商业保险的发展规模超过了社保基金，这也反映出随着经济发展和收入水平的提高，人们对更高层次风险保障的需求不断提升。

但从两者投资收益率比较来看，我们并没有发现社保基金有更为平稳的收益率！

2019年寿险行业投资收益率5.2%，社保基金投资收益率为14.1%。从近十年平均收益率来看，寿险行业平均投资收益率为5.6%，标准差为1.4%；社保基金平均投资收益率为6.8%，标准差为5.5%。

科普一下，夏普比率指的是投资资产平均收益率减无风险利率再除以该资产收益率的标准差。

夏普比率是对收益与风险加以考虑的综合指标，长期能够排除风险因素对绩效评估的不利影响，可以理解为是风险调整后的收益率。

该指标的计算公式是：

然而，如果对比两者风险调整后收益率的话，则情况正好相反。社保基金的夏普比率为0.60，而保险资金的夏普比率为1.56。我们以为造成两者夏普比率差异的根本原因，还在于二者底层资产的配置逻辑与监管逻辑。

进一步，我们收集了社保基金和保险资金（全行业）投资收益率状况。保险资金的平均收益率为5.0%，标准差为2.2%；社保基金的平均收益率为8.7%，标准差为11.3%。从夏普比率来看，社保基金依然低于保险资金。

为什么社保基金有更高的收益率呢？我们从两类资产与上证指数收益率的比较中，可见端倪。

尽管我们没有找到社保资金的权益资产占比，但社保基金与上证指数收益率有更高的正相关性，相关系数为0.79，且在1%的显著性水平下是显著的！这似乎也能反映出社保基金的权益类占比不低。而寿险保险资金与上证指数收益率的相关系数为0.43，但并不显著。

初步来看，似乎社保基金的投资风险偏好更高。当然，总体来看，高风险也对应着高收益！

接下来，我们将从两类投资的资产配置进一步分析。

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市场风险偏好差异会对
公司经营带来哪些影响呢？

之前我们分析过保险行业的资产配置状况，可见 中美10年期国债收益率都创历史新低，寿险投资收益率是否会注定逐步走低？（“13精”数据库第78周更新公告）。

2019年保险行业股票及证券基金类资产投资规模占比为13.2%。进一步，我们也找到了上市保险公司权益类资产的投资比例。

2019年中国人寿权益类资产配置占比为23.2%，新华保险为19.3%，中国平安为17.8%，中国太保为15.7%；而港股市场的中国太平权益类配置占比为19.6%；中国人保和众安在线，权益类资产配置占比分别为23.8%和23.6%。

不难发展，我国上市公司权益类资产配置，与历史相比已经有了大幅度的提高，尤其是长期股权投资。

接下来，我们再来看社保基金。遗憾的是，我们我们无法直接找到社保基金股票及权益类资产的投资规模。但从社保基金资产负债表中，我们看到交易性金融资产科目。

交易性金融资产( trading securities)是指企业打算通过积极管理和交易以获取利润的债权证券和权益证券。企业通常会频繁买卖这类证券以期在短期价格变化中获取利润。

2019年社保基金交易性金融资产规模达到了1.16万亿元，占总资产的比重高达44.1%。且呈现出持续上涨势态！从2008年的23.7%持续提高到2019年的44.1%。该类资金占比的持续提高，也反映从社保基金资产配置的变化趋势。这似乎与保险资产管理要求资产负债匹配的逻辑有些出入。

与之对比，我们也找到了平安寿险的交易性金融资产规模，相比其投资资产规模占比不足2%，与社保基金交易性金融资产占比44.1%，相差甚远。

从资产配置的视角，我们甚至也可以得出社保基金的投资风险偏好更高些。

由此引出的思考和可能的解释：

第一，我们一直倡导保险资金做长期的价值投资者，资产久期要长，要和负债久期相匹配，不匹配的风险让人谈之则色变。那么这个逻辑是否也适用于社保基金？

第二，二者的监管方式和力度可能有很大不同。有人说社保基金优于保险资金的最重要一点是，其不用考虑退保风险、流动性风险和偿付能力不足风险（缺口风险是另外一种风险）。这使得其在资金运用上的风险承受能力是实质上高于普通的商业保险公司。

2020年12月第1周

(总第101次)

“13精”数据库更新内容

13精数据库-市场数据-增加2020年10月地区层面保费、公司层面保费

13精数据库-风险数据-增加2017年第2-4季度,2018年第2-4季度各财险公司偿付能力报告数据

13精数据库-深度数据-财险深度分析，增加2020年三季度财险公司投资风险偏好系数

13精数据库-各产品线-增加部分公司2020年10月万能险结算利率

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「13精」数据库2.0版介绍 ——做保险业的WIND

在看的你，一点很“好看”！