《债务危机》｜透过债务危机的分析，理解经济波动的规律。

一本书看懂债务危机背后的秘密。

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核心书摘

《债务危机》是桥水基金创始人瑞·达利欧的经典著作，这本书对人类历史上的债务危机进行了规律性总结，对近百年来世界主要国家发生的48次严重债务危机做了量化研究和分析，系统梳理了债务危机产生的原因和经过，论证了债务大周期的形成与发展规律以及具体的应对策略，告诉我们债务危机背后的秘密。

关于作者：

瑞·达利欧，世界最大的对冲基金公司桥水基金的创始人，他本人的经历很传奇，出身普通人家庭，1975年，26岁的达利欧在自己的两居室公寓里创办了桥水公司，然后很快就遭遇了人生的第一次重创。1982年，拉美债务危机爆发，达利欧因为判断失误，赔光了之前积累的所有资本，最困难时连工资都发不起，公司也只剩下他自己一个“员工”，他向父亲借了4000美元维持生计，后来又卖掉了家里的两辆车才勉强熬过那段艰难的日子。

这次惨痛的失败成为达利欧“最好的经历”，从那之后，他开始深入研究债务危机，并创造性提出了债务周期的模型，形成了独特的投资和经营原则，在2018年，达利欧把自己的这一系列原则汇总成一本书，书名就叫《原则》，这本书成为当年出版界的现象级图书。凭借着这些原则，桥水公司安然度过了2008年美国金融危机，成功预测了后来的欧债危机，桥水公司也一步步成为全球最赚钱的对冲基金公司，目前，桥水基金在全球拥有1500多名员工，为350多个机构客户管理着1600多亿美元的资产。

学什么：

1、什么是债务危机？

2、债务引起的危机有哪些？

一、为什么债务危机是周期性的？

达利欧在书的开篇就指出，只要发生借款，就启动了一个债务周期。通过信贷产生债务是不可避免的，而债务总是倾向于越来越多，直到超出偿还能力，这个时候就会产生债务危机，债务危机都是有周期性的，它是一系列合乎逻辑、以固定模式反复发生的事件。

在达利欧看来，无论是个人还是国家，都可以通过信贷的方式，提前拿到更多的钱来使用，只要运用得当就能获取更多资源来发展经济，创造更大的收入，因此一个国家，一座城市，一个企业，不产生债务是不可能的，也是不应该的。

就拿城市的建设来说。一座城市想要发展，各种市政设施的投入必不可少，如果政府一时拿不出这么多钱怎么办？常规的方法是根据城市的税收慢慢来，这可能就需要几年、十几年甚至更长时间。但如果政府能够利用好信贷就不一样了，政府可以用自己以后的税收或公共设施的使用费为抵押，向银行或企业借贷，用较短时间迅速完善城市的各项基础建设，由此带动土地增值，人口流入，消费升级，市场繁荣，相应地政府的税收也会大大增加，很快就可以还清借贷的钱。城市发展起来了，就可以利用这个方法进行再次的升级，如此进入一个良性的循环。

既然负债经营的好处这么多，为什么还会发生债务危机呢？简单来说，就是还不起钱了。

如果一个城市向银行贷款修地铁，抵押物是地铁公司未来20年的营运收入，但如果这座城市因为某种原因地铁运营不善，连银行贷款的利息都还不上，本金更是看不到希望，这就成了坏账。如果类似的项目过多，城市的债务和还债的负担过大，最后的结果就是城市破产。

一个人借钱太多还不上，会上失信者名单，一个企业借钱太多，会破产清算，而一个国家如果债务太多，就会引发债务危机，甚至导致经济崩溃。达利欧通过统计研究发现，国家的债务负担超出偿还能力、导致经济混乱的现象，总是反复出现，而且这种债务危机无法避免，并具有周期性。

达利欧分析这种债务危机的周期性主要是因为经济的周期性波动。他在书中说，不同国家在不同时期的经济侧重点是不同的，这种侧重常常具有波动性，而企业和资金也会随着这种波动产生联动。

当所谓“风口”出现时，很多企业会通过增加负债的方式来扩大经营规模，以期更快占有更大的市场份额。这个时候，银行和投资机构也愿意借钱给这些企业，他们的心理预期是借出去的钱不但能连本带利收回来，后面还能赚更多。企业拿到钱就开始扩张，这会导致企业成本提高，这个时候企业为了维持运营，或者为了偿还旧的债务，还会借更多的钱。当债务达到临界点时，企业会借新债还旧债，再往后，不用说本金，利息都还不上了，各种债务违约就产生了。如果这样高负债的企业太多了，就会导致整个社会的负债率上升。大量企业和金融机构被债务压垮，随之而来的就是股市崩盘，实体经济崩溃，经济陷入萧条。等到经济触底反弹，新的一轮债务周期再次启动。如此反复，就形成了无法逃避的债务危机周期。根据达利欧的研究，这种周期性的大型债务危机，大约12年左右就会出现一次。 

二、债务危机周期会经历哪些过程？

达利欧在深入研究了过去100年的48次债务危机后，总结出了债务危机的两种典型特征，一种是通货膨胀型，另一种是通货紧缩型。

通货膨胀型债务危机通常出现在拥有大量以外国货币来计算债务的国家。这类国家高度依赖外来资金，一旦国家债务负担过大，决策者没办法通过加印本国货币的方式，补贴金融机构和企业来缓解债务负担。最终导致资本外流，本国货币严重贬值，汇率一落千丈。

相比之下，发生通货紧缩型债务危机的国家的债务通常是以本国货币计价的，这时他们可以运用多样的手段来应对危机，比如直接加印本国货币来偿还债务，调整利率等等。美国的次贷危机就是这种情况，大多数国家的债务危机也是这个类型。

但无论是通货膨胀型债务危机还是通货紧缩型债务危机，它们的发生过程周期却极为类似。达利欧发现，几乎所有的大型债务危机都会经历几个阶段：早期阶段、泡沫阶段、触顶阶段、大萧条阶段和去杠杆阶段。

早期，当经济形势非常乐观的时候，大家都觉得收入会一直增长，于是借钱越来越多，债务开始不断膨胀，这个时候就进入了泡沫阶段，直到超出偿还能力，这就进入了触顶阶段，就像是一个气球被撑大到了极限，达利欧把这个信贷不断自我强化、债务不断膨胀直至触顶的过程，称为信贷上升运动。

当这个泡沫膨胀到最大值之后，就会发生破裂，于是债务模型曲线就会掉头向下，反过来出现一个下降运动，也就出现了债务危机。这个时候，企业和金融机构都被债务压垮，进入经济大萧条阶段。这时候政府会采取一系列的政策来帮助恢复经济，这就是去杠杆阶段，通俗讲，去杠杆就是减少负债。

等到经济触底回升，新的一轮信贷上升运动就会再次启动。这样的一升一降，反反复复，也就形成了人类始终难以摆脱的债务危机周期。

书中以美国的次贷危机为例，展示了一个完整的债务危机周期。

美国次贷危机大爆发是在2008年，按照达利欧的模型，早期阶段需要追溯到2001年，这时美国发生了小型经济衰退，美国出台了许多政策来刺激经济发展。随后美国进入比较正常的发展节奏，经济稳步增长，从个人到企业再到国家，大家开始一点点增加负债，负债规模也不断扩大，在债务周期中是经济发展的黄金时期。

从2004年到2006年，美国经济稳步增长，失业率低于平均水准，通货膨胀率也不高，与此同时，债务负担也在不断膨胀。债务人把借到的钱存入金融机构，存款多了，金融机构就有更多的钱投放出去，刺激市场。

当时美国的房地产市场表现最为突出，大家都认为房价会一路高涨，房贷的门槛也越来越宽松。很多收入不稳定、还不起贷款的人，也能从金融机构借到钱。这种信用较低、安全性较差的贷款，就叫次级贷款。虽然风险很大，但是为了发展经济，在市场非常乐观的情况下，大家都认为不会有什么影响。次贷不需要借款人“有产”，甚至不需要提供担保，不需要支付首付，只要他们承诺按时归还利息，就能得到他们梦想的住房，于是人们纷纷跳进“次贷”的怀抱，美国的房价也在5年内上涨了6成多，但到了2006年，美国家庭债务占可支配收入的比例已经达到了120%，很多家庭已经入不敷出了。

终于，到了2007年，美国经济的泡沫膨胀到了最大值，这个泡沫马上就要破碎了，这时的人们手里没钱了，企业能够创造的收益也越来越少。金融机构收不回贷款，反而越来越多的存款者纷纷要求取钱。

顷刻之间，房价开始暴跌，越来越多的人还不起房贷，甚至主动违约，金融机构像多米诺骨牌一样陆续倒下。于是次贷危机全面爆发，这造成了华尔街的彻底崩溃，并从美国向外蔓延最终导致了一场历史上最大的全球性经济大萧条。

从美国次贷危机爆发的过程中可以清晰看到达利欧总结的债务危机经历的几个阶段。

危机爆发后，决策者就需要使用各种政策和工具组合降低债务杠杆、减轻债务负担，于是，债务周期进入去杠杆阶段。此时，大量不太关键的金融机构和企业倒闭，使得很多债务成为坏账在经济循环中消失。通过这个痛苦的过程，杠杆降了下来，债务规模也得到了缩减，经济慢慢平稳，重新回到正常轨道。

三、应对债务危机的原则是什么？

达利欧认为，在债务周期的每个阶段，国家政府和个人都需要有所作为，政府的债务危机管理能力尤其重要。在早期阶段应该迅速果断地提供充足流动性，并结合大规模财政刺激；当出现泡沫时，就要有针对性地收紧相关政策抑制泡沫；在泡沫顶部则要适当放松货币政策，并结合宏观审慎政策进行管理。

而在萧条阶段后期，在危机爆发之后，政府应当采取有效的政策，帮助经济从萧条中恢复，减少经济损失。这包括几个方面的动作：

一方面，政府应当主动引导债务重组，帮助企业更快更稳地减少负债，减少现金流需求。让那些不该救，也救不了的僵尸企业和机构，带着他们的债务坏账消失在经济循环中。

另一方面，政府要大胆采取刺激性的货币政策，采取降低利率，增加印钞政策，为陷入萧条的经济注入更多的流动性。先维持经济运转，再一步步带动金融系统和实体经济复苏，带动企业、金融机构、投资者和民众的收入增加，带动现金流供给上升。等有了更多的钱能偿还债务了，经济运行就会重新恢复平衡。

对于个人来说，发生债务危机之后，需要及时进行债务清理。就像公司破产前的清算。知道自己欠了多少债务，每个债务的本金和利息情况，然后把自己的收入来源统计一下，做到心中有本帐，最坏的做法是放任不管。

对于有一定收入的人来说，应该根据债务的性质和缓急，有计划地处置。处置的顺序是，首先处置高利息的债务，其次是银行债务，再然后是其它债务。

对于因为个人过度消费造成的债务危机，达利欧建议要从克制自己的消费欲望做起，节流更为重要，戒除不合理的消费习惯，不让债务继续累加。

结语

以上就是《债务危机》这本书的主要内容。

在这本书中，瑞·达利欧对债务危机的成因、周期性规律和应对原则做了全面阐述。他通过分析近百年来全世界真实发生的债务危机数据，提出了债务危机是无法避免的，而且具有周期性的观点，并对债务危机周期的发展过程进行了科学的阶段划分，指出，所有债务危机都会经历：早期阶段、泡沫阶段、触顶阶段、大萧条阶段和去杠杆阶段，这样五个阶段。

在书的最后，达利欧还在书中提出了关于应对债务危机的一些原则。之所以是原则而不是方法，是因为，债务危机虽然表面看都差不多，但不同人、不同制度的国家、不同性质的经济体，应对的方法一定是不同的，正如书中所说：“书中所有危机案例的演变模式和典型危机在本质上是相同的，但也存在差异，这就促使你思考产生差异的原因以及如何去解释这些差异，进而加深自己的理解。这样，当下一次危机出现时，你将做好更充足的应对准备。”

【编辑：曾子墨】

此为本书书稿的删减版，更多详细内容请听完整音频。

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（语音、文字、图片部分来自今今乐道APP和网络，老农整理）