2020财报看势[4]丨安记食品、佳隆股份、日辰股份、仲景食品
整体营收增长态势欠佳
四家企业中，仲景食品增长速度比较快，达到15.51%，但是其他三家企业增长并不是太好。其中，安记食品增幅仅有2.88%，而日辰股份和佳隆食品都呈现出负增长态势，增幅分别为-7.85%和-18.74%。
值得一提的是，安记食品、日辰股份和佳隆股份2020年营收分别为2.99亿元、2.63亿元和2.34亿元，虽说仲景食品规模达到了7.24亿元，但其中有接近50%来自调味配料，真正的调味品规模也只有3亿多元，由此可见这，四家复合调味料上市企业的营收规模并不是很大，并且多数企业的整体增长态势并不算好，而这也是几家企业当前面临的重要挑战。
尤其是佳隆食品，早在2011年就已上市，当时营收就已经达到2.8亿元，2015年高峰期达到3.3亿元，并且当时被誉为“我国鸡精、鸡粉行业第一民族品牌企业”。但是最近几年，佳隆股份业绩持续低迷，近5年的复合增长率为-5.84%，2020年营收仅有2.3亿元。这其实是比较可惜的，因为调味品行业近几年无论在产业市场还是资本市场，都迎来了新一轮的高峰期，但佳隆股份在行业快速发展的过程中，没有把握住这波红利，因此也希望佳隆股份能够尽快找到自身破局点，扭转当前的不利局面。
品类结构有待完善
安记食品的核心品类是复合调味粉，占总体营收的69%，核心单品为排骨味王；紧随其后的酱类调料和香辛料，分别占比16%和12%，复合调味粉是最大的。
日辰股份最大的品类为酱汁调料，占总体营收的74%，粉体调料占比24%，都是复合调味料，还有食品添加剂占比仅2%，属于比较低的。
佳隆股份最主要的品类是鸡粉，占总体营收的55%，鸡精紧随其后占比25%，其他品类占比20%。其中，鸡精鸡粉两大品类市场格局基本已经确定，其中鸡粉最大的品牌就是家乐，还有厨邦等；同时，鸡精也已进入稳定期，太太乐一家独大，市场份额接近40%，其他的包括家乐、莎麦以及大桥等诸多区域品牌，由此不难看出，佳隆股份在鸡粉和鸡精两大品类中的占比都不大。
仲景食品7.24亿的营收当中，调味食品的占比为54%，约3.9亿元左右，其余为调味配料。而在调味食品当中，主要就是以香菇酱、牛肉酱以及辣酱等产品为主，也是有比较发展前景的品类。
总体来说，四家企业都有一个品类为主导品类，其他品类比较分散，后续能够把量做大的品类不多，所以在品类结构上这些企业都面临着需要进一步持续完善。
核心品类发展缓慢
从核心品类看，安记食品复合类调味粉的增长率持续低迷，销售额从2012年的2.33亿元下滑至2020年的2.07亿元，近9年的复合增长率为-0.53%。也就是说，在调味品行业快速发展之时，安记食品的核心品类没有充分发挥品牌优势，并且未来也将面临如何快速找到突破点、将核心品类做大做强的挑战。
佳隆食品的核心是鸡粉，但市场表现同样低迷，早在2012年就达到了1.86亿元，如果按照10%的复合增长率，也就是十年翻一番也应该突破3亿元的规模了，但遗憾的是到2020年该品类的规模下滑至1.28亿元，近9年，佳隆股份该品类的复合增速为-3.84%。其实佳隆股份在鸡粉行业还是有一定市场基础的，在餐批领域也有一定的知名度，完全可以借此来推动企业的持续发展，因此，佳隆股份和新品类的发展也让人觉得比较可惜。
相比之下，日辰股份近几年发展还是不错的。作为日辰股份的核心品类，也就是酱汁调料。因为该企业主要以餐饮和工业市场为主，受疫情影响，尤其是对餐饮行业的影响之下，日辰股份的酱汁调料在2020年虽然下滑了7.62%，但最近5年的复合增长率达到22.55%，综合增长速度还是比较快的，并且，随着疫情得到控制，日辰股份未来应该能够恢复增长，并且发展空间也比较大。
在调味品板块，复合调味酱是仲景食品的核心，约合3.5亿元左右，其中，香菇酱系列是核心产品，该系列营收应该超过2.2亿元。但是，香菇酱在整个调味酱行业属于二线品类，仲景食品的香菇酱虽然规模不大，但是已经是细分品类的第一，并且，经过仲景食品六七年来花费大量的精力和财力资源来运作，但是整体增长速度也非常缓慢，2019年香菇酱销售额为2.21亿元，我们判断2020年增速也不会太快，最近几年的复合增长率也只有5%左右。
为什么会这样？这其实与整个调味酱的特点有关。
目前，整个中式调味酱领域，规模大的企业并没有几家，最大的是老干妈，其次分别是海天味业、李锦记和欣和，除此之外，大量的复合调味酱企业规模在几千万级别，过亿的品牌都不多。而仲景食品的香菇酱能够做到2亿元以上，就已经是细分品类的第一了。除此之外，也有大量的企业涉足香菇酱领域，但体量都不大。因为目前调味酱品类非常多，各地口味差异较大，每个区域都有当地风味的调味酱，而消费者对调味酱是有口味偏好的，一旦选择了购买本地调味酱，就对其他调味酱形成了“替代效应”，比如消费者习惯了豆豉酱，一般不会选择香菇酱；而习惯了香菇酱就很难再选择豆瓣酱等……这种“替代效应”也导致在调味酱领域，要把某个细分品类做大不容易、单一品牌要做大也不容易。
当然，调味酱依旧值得做，因为调味酱是具备佐餐性的，各类企业可以通过食材、口味的变化，作出很多差异化的细分品类，但是也不会有明显的风口，无论辣酱、牛肉酱还是香菇酱，要想短期内做大的难度也是非常大的，这也是近几年涌现出很多酱料企业和品牌，但是并没有那个企业或品牌能够将规模做到很大，这也是整个调味酱品类的主要特点。
B、C端业务相互渗透
同为复合调味品生产企业，四家企业呈现出一个典型的共性：B端业务和C端业务相互渗透。
这四家企业同时在B、C两端拓展业务，大部分是小B端和C端兼有，比如说佳隆股份，就是以小B端客户为主，也就是通过餐批市场向下渗透，供应给一些中小餐饮店，当然也有部分C端业务。
但也有特殊的，比如日辰股份，属于从大B端往C端渗透，其中，他的大B端业务都是做定制的，然后想朝着C端家庭业务上延伸。目前，日辰股份的客户中，B端占比83%，C端占比17%。而这个B端主要是大B端，主要是以定制业务为主，和其他三家企业不同。仲景食品的C端业务占比54%，B端业务占比46%，其调味配料有很大一部分是通过小B端和围绕大C端去做定制的，所以，日辰股份在从大B端往C端渗透的特性非常突出，并且最近几年增长幅度比较大，但由于日辰股份C端业务的基数并不大（合约3、4千万左右），所以从日辰股份的战略规划看，包括今年和呷哺呷哺成立合资企业，就是希望能够在C端业务上游更大的拓展。
但我们仍然觉得日辰股份能够先将B端业务做大，因为当前该企业的B端业务规模也并不是很大，客户数量也不多，未来5年继续往B端业务发展，仍然有很大的发展空间。并且，这也是日辰股份擅长的，在该领域有核心竞争力。反过来，在C端市场和B端市场在运作模式等诸多方面需要完全不同的运作基因，和日辰股份原有运作模式有很大的差异，这也是日辰股份向C端市场渗透需要面临的挑战。
目前，在整个调味品行业里，定制企业和非定制企业之间也在不断渗透，所有定制型企业都想朝小B端甚至家庭市场去渗透。其中，颐海国际属于最典型的例子，此外，像圣恩推出菌骨元、申唐推出九眼桥、川娃子推出烧椒酱……这些都是在从大弊端去往非定制（小B端、C端）领域拓展，这也成为一个普遍现象。
同时，也有大量的非定制企业，尤其是C端品牌回头往大B端渗透，也就是这事成了一个普遍的一个现象，但同时也有大量的非定制的这种，尤其是包括很多C端的品牌企业回过头来往定制市场去渗透。不过，定制企业与非定制企业之间的侧重点和逻辑截然不同，其中，定制型企业本身因为毛利率低、没有品牌溢价能力，因此，对于大客户的依赖较为严重，所以，定制型企业想去做小B端和C端家庭市场，目的就是为了提高品牌溢价能力和风险；反过来，非定制性企业也想去运作大B端市场，主要就是充分利用产能，提升销售额，找到更多的业绩增长点，尤其是一些品牌影响力弱、规模不算大，这类企业的产能大多有富余，所以就更倾向于去从事定制，严格意义上来说属于代工，因为定制需要有配方研发能力，所以大部分企业都是代工，这也是定制型和非定制性企业的差别。
但就目前市场形势看，定制型和非定制型企业相互渗透，能够成功的企业并不多，因为不同细分行业的运营差异化也比较大，所以二者之间的商业模式也有本质区别。比如定制模式，一些规模较大的企业，少说也有2000-3000个SKU，强调的是低毛利、柔性定制、快速流转；而非定制企业追求的是规模导向、高毛利，并且要打造品牌、掌控渠道，二者之间的的业务特性、思维模式、运作方式、核心能力完全不一样。如果企业在这两大板块没有核心能力或者内在基因、思维模式上不做大的调整，很难取得成功。
现在从B端向C端渗透最成功的的只有两家企业，一家是颐海国际，因为他一开始就是为海底捞做代工定制，但属于关联交易，现在这一板块已非常成熟；而另一家就是千禾味业，以焦糖色业务起家，客户全是大B端客户，包括海天等酱油企业，但是他成功的从B端向C端渗透，B端业务也就是焦糖色业务越来越少，其他企业很难称得上成功；
反观从C端向B端延伸，目前也只有天味食品称得上相对成功。2020年，天味食品定制业务实现营收1.6亿元，但在未受到疫情影响前的2019年达到了1.9亿元，该板块近8年的复合增长率高达40.21%。当然，即便如此，和专业的定制企业相比仍旧有很大的差距，不过依旧有很多C端品牌想着朝C端渗透，但多以代工为主，发展并不是很好。
需要提醒的是，无论是B端企业还是C端企业，都需要基于自身的核心能力、内在基因来拓展业务。如果想向另一端拓展，首先要将自身基础业务做扎实，切勿在基础业务还不扎实时就盯着“别人碗里的肉”；其次，在将自身业务做扎实之后想向另一端延伸，尽可能的另外组建团队，如果一定要用原有的团队，必须对内在“基因”进行调整，如果不调整后期肯定会出现问题，并且很难扭转，因为在现实中见到太多因为这一原因而失败的例子了。
未来重点战略解析
安记食品的战略重点核心是强化渠道建设，并且进行分类。在流通方面，安记食品的多渠道战略主要围绕四个方面进行建设布局。
从战略层面看，安记食品在强化渠道上面是没有问题的，但我们认为，好的渠道建设离不开自身的产品。但安记食品的复合调味粉最近几年处于负增长态势，所以，安记食品在品类层面也需要针对渠道建设进行升级，打造大单品，这样才有利于企业的渠道建设。渠道建设不能孤立于产品，渠道和产品要相互匹配，因此，在渠道拓展的过程中，安记食品也需要结合品类创新，才能对公司的产品品类和渠道相互促进。
日辰食品的战略是以餐饮为重点，同时也向家庭市场渗透。当然，以餐饮市场作为重点是对的，但要向家庭市场渗透，我们会建议日辰食品未来三到五年在家庭市场不要花费太多的精力。因为日辰食品当前餐饮市场仍然存在很大的不足，前五大客户占据了整个销售额的40%，仍有很多大客户可以去拓展，并且，日辰食品当前的客户数量并不多，而且对大客户的依赖也比较强，所以在整个B端市场还有很大的发展空间。
另外，虽然国内目前以中高端餐饮市场拓展的企业并不算多，但未来一定会增加的，当前对于日辰食品来说，在中高端餐饮市场依旧还有一段时间的红利期，所以应该抢先拓展更多的客户，以此来构建自己的核心竞争力，当日辰食品吧餐饮市场规模做大以后，再向家庭市场渗透也为时不晚。但目前日辰食品在餐饮市场规模还不大的时候，茫然的去向家庭市场渗透，不仅要分区域，还要分散精力和资源，企业基因也有所欠缺，稍有不慎就会两端遇阻。
佳隆股份的战略规规划缺乏突出亮点，并且近几年都没有太大的变化。佳隆股份尤其是在品类规划上面近几年都比较欠缺，丧失了很好的品类升级的机会，所以我们还是觉得佳隆股份还是要将精力放在自身品类结构调整和完善层面，如果佳隆股份整个战略没有基于自身品类结构的调整，就很难找到突破点，但我们在佳隆股份的战略规划中没有看到特别突出的亮点，基于此，对于佳隆股份的未来发展就充满了诸多不确定性，自身战略都不是很清晰，未来会有很高的增长吗？因此，这对于佳隆食品也是未来需要面临的巨大挑战。
仲景食品2021年的增长目标收入是不低于15%，净利润同比增长不低于20%，属于一个比较稳健的增长，并且更加侧重于净利润。仲景食品有两个战略重点，一是打造明星产品，丰富优势品类。其中，香菇酱已经是仲景食品的明星产品了，但品类空间并不大，另一方面从去年下半年到今年上半年，仲景食品推出了很多新品类，比如说辣辣队、花椒油、香菇蚝油等，但需要提醒的是，在众多新品类中，仲景食品一定要找到一个和新品类，将产品的核心价值提炼出来，然后去聚焦去打造，这样才会对仲景食品在调味食品品类中起到很大的帮助，如果没有聚焦的核心品类，整个企业的品类就会呈现碎片化，也会使企业的资源、经历进一步分散。
仲景食品的另一个战略重点就是从区域市场向全国化市场迈进。对于仲景食品而言，上市成功之后，势必会努力确保未来几年的业绩增长，因此，必须要从原来的区域市场向全国市场拓展。这也是我们看到仲景食品在不少的区域进行招商和渠道拓展，而且力度还是比较大的，包括打造样板体验式的销售、从费用上基于经销商更多的支持，这还是值得认可的。因为调味品企业的运作离不开经销商，那就一定要从费用、市场拓展等多个层面去帮助经销商做样板，拉动产品销售。而着眼未来，仲景食品的关键在于能不能找到下一个核心品类来聚焦打造，这也是仲景食品上市之后未来三到五年快速发展的机会。
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