2020财报看势[3]丨涪陵榨菜&恒顺醋业

疫情影响之下，调味品企业经历了艰难的2020年，喜忧参半皆有，焦虑希望皆有，时至2020财年结束，调味品企业们究竟交出了怎样的答卷？

作为《调料家》每年的关注重点，“财报看势”栏目主要希望通过解读行业重点企业年度财报，深度解析酱油、食醋、复合调味料、火锅底料、小菜（酱腌菜）等调味品行业主流品类的行业现状、未来发展趋势及成长空间等。

“2020财报看势”也同样邀请了《调料家》战略顾问、上海至汇战略营销咨询机构首席顾问张戟老师，以《竞争转型，挤压加剧》为主题，对12家主流调味品上市企业财报进行深入分析解读，分别是：

1、四家酱油企业：海天味业、千禾味业、中炬高新、加加食品；（相关阅读：2020财报看势[1]丨四家酱油上市企业财报分析）

2、两家川调企业：颐海国际、天味食品；（相关阅读：2020财报看势[2]丨颐海国际和天味食品高速增长带来的行业影响）

3、两家国有企业：涪陵榨菜、恒顺醋业；

4、四家复合调料企业：安记食品、佳隆股份、日辰股份、仲景食品。

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今天为大家带来的是“2020财报看势”中的第三部分：涪陵榨菜和恒顺醋业财报解读。

之所以将涪陵榨菜和恒顺醋业放在一起解读，一方面，从体制上说，这两家企业均是国有企业；另一方面，从规模上说，这两家企业在各自领域均处于行业头部。

整体营收增长态势

涪陵榨菜2020年业绩，应该是从2019年增速下滑之后开始回升。2019年，涪陵榨菜营收增幅仅为3.93%，因为2018年涪陵榨菜提价比较猛，所以2019年全年基本处在消化库存和涨价因素带来的影响，导致增长缓慢，但到了2020年，营收增幅达到14%，增幅开始回升，因此这个局面还是不错的。

而恒顺醋业2020年则是维持了持续增长局面。2018至2020年，恒顺醋业近3年营收的平均增长都超过了10%，只有在2017年的时候增速较低，仅有6.47%，从2018年开始回升，近两年都保持了增长态势，因此恒顺醋业表现还是不错的。

但从净利润来看，涪陵榨菜和恒顺醋业有所不同。首先，涪陵榨菜的净利润有大幅提升，这与它的销售收入增长保持了一致，并且，涪陵榨菜的净利润增幅还更高，达到了28%。而恒顺醋业的净利润则处于持续下滑，2018年恒顺醋业的净利润增幅有9.33%，2019年放缓至5.68%，2020年更是出现下滑，呈现出-3.01%的负增长局面，由此可见恒顺醋业这三年来面临的挑战更大。

通常来说，一个企业的净利润下滑主要基于两个方面，一方面是毛利率下降，另一方面是销售费用的持续增加。对于恒顺醋业来说，更多的体现在它的毛利率下降，因为2020你那，恒顺醋业的销售费用比上一年同期是减少的。同时，恒顺醋业的业绩虽然实现了快速增长，但这与它的产品吨价下滑有关联。所以，恒顺醋业在未来一两年，需要在净利润增长层面下功夫。

品类结构及发展

相比较而言，涪陵榨菜的品类结构比较单一，其中，榨菜的营收占比高达87%，而泡菜和萝卜类的营收占比分别仅有7%和4%。所以，涪陵榨菜的品质结构是比较单一的，主要就是佐餐下饭菜，并且榨菜占到绝对主导地位，后续品类也不是很完善。而恒顺醋业的主要品类中，食醋占比69%，料酒占比16%，还有一些酱类的其他产品占到15%，相对来说恒顺醋业的品类结构要比涪陵榨菜更为完善，后续品类的成长空间要更大，这也是两家企业在品类层面的主要差异。

具体来看，涪陵榨菜的销售收入在2020年得到大幅回升，前面我们也讲到，2019年涪陵榨菜涨价很猛，所以在2019年的销售收入是比较缓慢的，其中，榨菜品类增幅仅有5.2%，但2020年的榨菜品类的增幅达到17.32%，属于比较大的回升。并且，单一品类的业绩回升和公司整体营收回升有一脉相承的特点。因为对于涪陵榨菜而言，榨菜品类属于一股独大，并且在公司产品品类中占比较大。

再看涪陵榨菜的泡菜品类，2020年也实现了较大增幅，并且近4年的复合增长率达到17.98%，虽然不是很快，但也属于中等水平。从总体上来看，涪陵榨菜的泡菜品类营收仅有1.5亿元，销售规模并不大，相对于榨菜品类来说，泡菜品类还有很大的提升空间。

而从具体品类而言，涪陵榨菜的泡菜品类在整个泡菜行业占比并不大，不足1%。目前，国内泡菜市场应该接近400亿元，其中，四川泡菜超过300亿元，眉山泡菜也要超过200亿元，由此可见，泡菜的市场空间要远远大于榨菜。所以，对于涪陵榨菜而言，它的未来增长空间其实不在榨菜，更主要还是在于泡菜。所以涪陵榨菜今年想要扩充产能。对于涪陵榨菜而言，未来完全可以依托“乌江”品牌进一步渗透，因为无论是榨菜还是泡菜，都可以归为佐餐开胃菜，并没有很大的区别，所以，在战略上涪陵榨菜应该来关注这一点。

而恒顺醋业的食醋品类去年增长有所回升，增长率从2019年的6.01%提升至2020年的8.92%，但是恒顺醋业的整个食醋品类在过去四年的复合增速不足10%，只有8.14%，增长速度并不高。

反而很多领先的酱醋综合企业在食醋品类的增幅远远超过专业醋企，从而蚕食了很多专业醋企的食醋份额，这背后有什么逻辑呢？因为酱油这个大品类是个很宽泛的流量入口，并且消费频率和场景都更广，更容易成为消费者的首选，而当消费者习惯了某个品牌的酱油之后，大概率会选择同一品牌的食醋。所以导致领先的酱醋企业推出食醋产品后，可以很快的与它的酱油产品进行关联销售，通过给消费者带来“一篮子”的产品选择。但这对于专业醋企而言，存在明显的品类劣势，没有办法通过入口流量去拦截更多的消费者，所以这也是恒顺醋业等诸多专业醋企需要面临的严峻挑战。

再看恒顺醋业的料酒品类，近四年保持了24.09%的复合增长率，成为恒顺醋业整体业绩的重要增长点。2020年，恒顺料酒品类营收已经达到3.15亿元，且去年增长也高达28.57%。从18-20年的增幅都超过了26%，所以，料酒也是恒顺醋业推动整个企业业绩增长的核心品类。同时我们也要看到，恒顺料酒虽然增长速度很快，但也有部分原因是因为恒顺醋业降低了其料酒品类的价格，其料酒吨价从2018年的4490元/吨下降至2020年的4163元/吨。

不过，这也与整个料酒行业整体态势是分不开的，目前，料酒行业里面有三个标准：调味料酒标准，谷物料酒标准和烹饪黄酒标准。这三大标准的用途其实都是一样的，都是让消费者用专业的料酒去调味。但在这三大标准中，调味料酒是允许配置的，所以他的成本最低、销售价格也最低，但所有标准都适用于整个行业，调味料酒的价格也是区域中低价格带产品，但不论对于恒顺醋业还是老恒和，未来业绩增长一定是以中、低价位的料酒产品为核心，所以恒顺醋业在料酒品类的快速增长，就是以降低产品价格为代价的。

未来战略重点

涪陵榨菜的战略重点首先是强化品类、品牌建设，主要核心就是集中在榨菜品类，就是要去明确榨菜的价值，做大乌江品牌。所以涪陵榨菜也聘请了专业公司，来全面贯彻它全球热销150亿包的理念，也就是做“热”乌江品牌。今年，涪陵榨菜在媒体广告层面的投入也更大，形成“硬广全国辐射、互联网公关深化、地面战略联动”，从而强化涪陵榨菜的品牌核心价值。

第二是丰富产品矩阵，也就是和涪陵榨菜以前提的“从小乌江到大乌江”一脉相承。而这也是涪陵榨菜最大的一个战略，也是值得认同的。因为小乌江主要是靠榨菜品类，但是榨菜品类的市场容量是有限的，并且涪陵榨菜已经在该领域占据1/3的市场份额，要想有更大增量，其市场空间远不如泡菜，因为无论泡菜、萝卜品类，都可划归到佐餐开胃菜，整个品类的市场边界就更大，通过扩展产品的市场边界，从小乌江到大乌江，所带来的增量未来足以支撑涪陵榨菜有更大的成长。

另外就是涪陵榨菜还有“四多、两不”的价值方针，即“多品类，多大单品集群、多个渠道、多经销商”和“不冲突，不压货”。原则上来说这并没有问题，因为只有给经销商提供更多的产品组合，并且不要给他们太大的压力，能够帮助他们成长，从而也有利于“乌江”品牌在市场层面的渗透。因为目前从全国来看，涪陵榨菜在全国市场的覆盖率已经比较高，包括从一线到三四线市场的下沉深度也比较深了，所以未来涪陵榨菜只有通过丰富的产品矩阵和帮扶经销商，才能为自身业绩带来更多增长。

而恒顺醋业今年主要经营指标是同比增长13%，总的来说较为稳健。长远来说，恒顺醋业的战略重点最近几年没有什么太大的变化，就是“做深醋业、做高酒业（黄酒、料酒系列）、做宽酱业（酱油、酱菜、酱料系列）”还有瘦身强体，更加聚焦调味品，同时强化它的产能，大力推进新增年产10万吨香醋的扩产续建项目和年产10万吨的料酒扩产项目。

总的来说，恒顺醋业要做深醋业，不仅仅是在香醋领域，而是在整个食醋品类去做大，包括陈醋、米醋等细分食醋品类。尤其是这些细分品类中还没有绝对龙头，在全国都属于高度分散的发展阶段，这对于每个品牌而言，都需要将自身品牌和整个食醋去挂钩，所以恒顺醋业未来的目标不应该是等于香醋，而是应该等于食醋。只有达到这样一个目标，才能实现公司业绩的整体增长，从而占据更大的市场份额。

而在料酒品类依旧属于一个高度分散的行业，需要三到五年的市场培育，受制于三大标准的限制，料酒未来要想实现真正的爆发式增长，一定是在产品标准统一之后才会迎来更加稳健的发展，但目前还处在培育阶段。

因此，对于恒顺醋业来说未来还是比较艰巨的，因为要做大食醋品类，尤其在陈醋、米醋品类要不断扩展规模，就必须要拿出几个核心大单品来系统化运作才有可能，这也是恒顺醋业在战略上需要注重的。

注：本文数据来源于各企业财报，仅做行业交流，不作为投资参考。

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