韩世同：央行第三次降准似乎对经济和房地产的效应以及影响在递减

楼市日日谈

2020年4月6日（第342期）

话题概要

4月3日中国人民银行决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。中国人民银行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。

央行“三箭齐发”引导实体利率下行：定向降准1个百分点、时隔12年首次下调超额准备金利率、公开市场操作降息20BP。央行三个月三次降准，分别投放8000、5500、4000亿元长期资金，加上公开市场操作投放的万亿短期流动性，3000+5000+1万亿的三次再贷款，我们正面临2016年以来最宽松的宏观资金面，并配合提高赤字率+增加地方专项债+发行特别国债来启动“新”一轮基建，以应对超过2008年国际金融危机的疫情冲击和经济衰退。

楼市观察家韩世同

前几天央行再次决定定向降准，这次似乎媒体反应不太强烈，倒是任泽平和董藩先生比较关注。我们来看一下他们的看法，任泽平先生文章的题目是《全面解读4.3定向降准对经济股债房的影响》，董藩先生文章的题目是《又放水4000亿！楼市政策能否放松？房价会否大涨？》。现将他们的主要观点摘要如下：

任泽平认为，此次定向降准1个百分点，主要意图是降低商业银行负债端成本，缓解息差压力，引导中小企业的实际利率下行，给中小企业放点水。此次释放长期资金约4000亿元，平均每家中小银行可获得长期资金约1亿元，还可降低银行资金成本每年约60亿元，是继1月1日、3月16日降准后，年内的第三次降准。此次降准的主要意图是缓解商业银行尤其是中小银行息差压力，为商业银行让利腾挪空间，加大对中小和民营企业信贷支持力度，引导实体利率下行。资金面来看，目前正面临自2016年以来最宽松的资金面，4月3日DR007利率1.58%，DR001利率0.97%，均处于历史较低点。
他指出，从近期央行政策意图来看，降息、降准、降超储利率都是为了引导实体利率下行。4月3日中国人民银行副行长刘国强表示，稳健货币政策更加注重灵活适度，把支持实体经济恢复放到更加突出位置。同时，分阶段把握好政策的力度、重点和节奏，绝不会让市场出现“钱荒”，也不要让钱“变毛”，满足市场需求合理充裕。目前银行间市场利率较低，但降准、降息、降超储利率，都是为了引导实体利率下行。降准意在压降商业银行负债成本，为商业银行让利腾挪空间，进一步引导实体利率下降。降超储利率意在加大商业银行对实体经济信贷投放力度。

中美政策分化，美联储“一步到位”，中国央行节奏温和。疫情发展阶段、金融环境、货币政策空间、政治环境四大差异是政策分化的主要原因。从效果来看，美联储反应迅速、政策力度大，快速向金融机构、企业及居民、海外经济体等主要部门注入流动性，避免了流动性危机向金融危机、经济危机的进一步传导演化，但新一轮大规模的货币宽松或为长期中更大的风险埋下隐患。中国央行区分疫情发展阶段，合理把握政策力度，起到了稳定预期、稳定实体经济现金流、降低融资成本、助力复工复产的作用。

截止4月3日，2020年已3次降准，共释放长期资金1.75万亿元；公开市场操作净回笼资金5265亿元；MLF投放6000亿元；专项再贷款3000亿元；再贴现、再贷款5000亿元，合计净投放约2.6万亿元，资金面DR007等利率处于历史低位。但是，一方面，商业银行让利需要负债端成本下降来配合，缓解商业银行息差压力，另一方面，财政政策发力，专项债、特别国债发行需要货币政策配合，以及4月税期将至，2020年还有3.69万亿元MLF将陆续到期。预计2020年还有1-2次降准空间，4-5月是全面降准的窗口期。
从影响来看，定向降准降低中小银行负债成本，引导实体利率下行，激励对实体贷款力度，对通胀影响有限，利好股市债市但需结合基本面。
1）对银行信贷的影响：定向降准释放长期资金，有效增加中小银行信贷资金来源，降低负债成本，缓解息差压力。每年节约资金成本约60亿元，进一步缓解因贷款利率持续下行、LPR存量换锚对银行净息差的冲击。增加中小银行的资金实力，提高中小银行信贷积极性，引导商业银行加大对实体经济的贷款支持力度。
2）对实体经济的影响：支持企业复工复产，稳定在疫情中受损最重的中小企业。降准使得中小银行以更优惠的利率向中小微企业发放贷款，扩大涉农、外贸和受疫情影响较严重产业的信贷投放，带动实体经济融资成本下行。
3）对通胀的影响：定向降准对通胀影响有限，当前主要是通缩风险。此次定向降准针对中小银行，政策要求下，资金更多会流向中小企业；降准提振实体经济恢复，缓解通缩风险。
4）对资本市场的影响：本次降准资金通过中小银行定向投放中小企业，避免资金在资本市场空转，利好股市。2008年以来首次且大幅度下调超额准备金利率超出预期，利率走廊下限打开，利好债市。股市债市面临货币宽松和经济下行的综合影响。
5）对房地产市场的影响：定向降准主要针对中小银行，对房企融资的可得性和成本降低存在一定外溢效应，有助于缓解疫情冲击下房企现金流压力，但房住不炒基调不变。未来房地产市场面临疫情、经济下行、居民收入下降、流动性充裕等综合影响。
以上是任泽平先生对本次降准的主要观点和看法。

董藩则在本次降息前就认为，根据现在的市场形势估计央行一周内会降准。果然4月3日央行宣布：为支持实体经济发展，加大对中小微企业的支持力度，降低社会融资实际成本，决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。同时央行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。
因为，他看到不久前最高领导到浙江等地考察，最主要的目的是查看并敦促复产复工啊！那么，地方领导与企业家会向最高领导提什么建议？肯定最重要的建议就是放松货币政策，只能围绕降准、降息做文章呗！企业老板们也会提到降税的问题，但税收的事情远不如货币政策灵活。在当下关头，最高领导询问地方领导与企业家有什么困难，大家若说缺钱，最高领导会不答应增加流动性吗？以下是与柴铎博士对话中董藩教授回答的截图：

分析和点评：从任泽平先生的分析可以看到今年以来央行降息降准的力度很大，疫情和国内外经济形势十分严峻，光是逆回购到期就有3.69万亿。所以接二连三地降准和投放流动性，依然需要面对可能出现的钱荒现象。因此，他认为定向降准主要针对中小银行，对房地产市场的影响主要表现在对房企融资的可得性和成本降低存在一定外溢效应，有助于缓解疫情冲击下房企现金流压力。但房住不炒基调不变，未来房地产市场面临疫情、经济下行、居民收入下降、流动性充裕等综合影响。也就是对房地产有一些利好，但主要的基调不变，压力依然很大。
而董藩先生显然会比较乐观，他认为房地产的政策也一定会松动，因为房地产也是实体经济。房地产业也从这次降准中受益，毕竟还只是“渗透”性质的，力度不大。如果要使全国楼市交易明显恢复，房价大幅上涨，必须针对房地产出台政策，使得国民经济的货币供应“大池子”与楼市的货币供应“小池子”之间联通，“资金之水”能顺畅流过来才行。如果不能联通，仅靠渗透过来的资金，总是有限的，需求增长就不会太大。如果能联通或基本联通，明显上涨就成为必然——一切要看楼市政策松动的程度！
但我认为董教授的思路还是以往用房地产涨价来刺激购房从而带动经济的方式，对此我的看法有所不同。我不认为要涨房价来刺激经济，而是让房价平缓回落的态势下促进成交来稳定经济。只要保证在房价平缓回落的过程中楼市始终购销两旺、成交良好，就可以避免在房价下行过程中出现崩盘的风险，同时也可以达到消除房价过高而始终存在的引发的系统性风险。只是目前央行已经在不断地降准降息，之前想要通过房地产调控政策来调节成交，引导房价平缓回落的可能性可能已经不复存在。此时，反而放松房地产调控政策要特别谨慎，放开力度不够可能就不起作用，放开力度过大就必然导致大水漫灌，引发房价逆势上涨，重蹈过去的覆辙。那么，这些年房地产努力调控的成果也将随之付诸东流，我们将再一次经历这种因为金融失控而造成的逆周期房价上涨的疯狂。

本文封面及正文图片来源于网络及朗润嘉御豪庭

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