【投资人说】松禾资本罗飞：IPO放缓后，企业间的合并、投资并购或增多

北大青年CEO俱乐部 2024-01-12

罗飞

松禾资本创始合伙人、董事长兼总经理

毕业于北大经济学院，拥有经济学学士、国际经济学硕士、北大光华管理学院EMBA。曾经主持开发了中国首个证券数据库，兼任深港产学研创业投资有限公司董事总经理、深圳市第五届人大代表。曾任中国技术创业协会常务理事、深港产学研创业投资有限公司董事总经理、深圳市创业投资同业公会副秘书长、深圳市管理咨询协会副会长。

松禾资本

核心团队具有20多年的科技投资经历，亲历中国科技发展，对行业有着清晰研判。长期发掘并推动中国科技创新创业，致力于成为具有全球影响力的科技投资机构。

松禾资本专注于早期和成长期投资，重点投资数字科技、精准医疗、创新材料三大硬科技领域。部分成员企业包括商汤科技（00020.HK）、华大基因（300676）、开拓药业（09939.HK）、德方纳米（300769）、大疆创新等。

松禾资本坚持资本向善，勇于践行社会责任，长期致力于捐资助学、多元民族文化保护、环境保护以及抗疫灭毒等领域。

在捐资助学、文化保护领域，松禾也始终坚持。松禾2007年成立松禾成长关爱基金会，每年捐资上百万元在少数民族地区组建“飞越彩虹民族童声合唱团”，用民族原生态音乐，展示多元民族文化的绚丽多彩，已经深入26个民族聚集区，组建超过40支飞越彩虹民族童声合唱团。另与多家学校、银行合作，为贫困学子助学贷款提供担保。为北京大学、南方科技大学等高校提供数千万捐助，支持学校的软硬件建设。

本文转载自中新经纬

松禾资本创始合伙人罗飞在2023亚布力中国企业家论坛接受中新经纬专访时表示，急于上市的企业风险或更大，只要被投企业的素质、盈利水准、管理水平等持续提升，就不会担心。从整个行业而言，公司间的合并、投资并购可能会增多。

罗飞是中国最早的科技投资人之一，于1996年和厉伟发起创立松禾资本，专注数字科技、精准医疗、创新材料三大领域，投资了商汤科技、华大基因、德方纳米等知名企业。在这场专访中，罗飞还分享了对创投行业“寒冬”、医疗反腐等诸多话题的思考。

以下是采访对话实录（略有编辑）：

对外投资减半，这轮行业调整可能要2至3年

Q：有市场声音称，过去一年至今，创投行业遭遇寒冬，“募投管退”四个环节都在经受考验。你的感受怎么样？

罗飞：是的，这轮调整实际从两年前就开始了，今年“募”和“投”下滑幅度约在30%—50%；“管”方面的变化是，大家花更多工夫在已投项目的后续服务上；“退”方面，前两年资本市场企业上市还比较顺畅，但今年下半年后出现一些新的变化，退出变难。整体看，除“管”有增无减，其他环节都受到了市场环境的影响。

Q：你现在每个月看多少个项目？和前几年相比，决策周期会有变化吗？

罗飞：相比去年，我们今年看的项目数量是差不多的，但到决策层面，截至当前，松禾对外投资减少了一半。我们仍然在积极了解行业，了解有投资需求的企业，只是主动调整了投资节奏。

Q：这种调整对行业有哪些积极影响？

罗飞：这次调整其实也是对投资机构的优胜劣汰，一级市场的参与方可能会减少。同时，这种调整也有助于我们回归到看投资标的的价值，包括产品力、性价比、商业化能力等。以前，被投企业可能会更希望通过持续融资来逐步完善这些方面的能力，但现在我们开始投的时候，就希望企业能具备这些能力、路径。即使不完全具备这个能力，我们也要看清楚缺在哪里。

国资创投对产业化要求和落地考核比之前更高、更快、更多

Q：当前国资创投、产业资本都变得很活跃，你怎么看和财务投资机构间的这种竞合关系？

罗飞：国资创投更关注产业化回报，产业资本更加容易理解或实现政府在这方面的诉求，但他们之间缺不了纯财务背景投资机构的力量，尤其是在早期的发现和服务赋能上，可以帮助他们和产业结合，实现产业的规模化。因此，财务背景的投资机构需要更具判断力、服务力以及耐心。从这个角度出发，财务投资机构，尤其是早期投资机构，是CVC(企业风险投资)和国资创投能够在不同阶段实现良好合作的重要群体。

Q：国资创投机构的活跃对创投行业影响如何？

罗飞：当前国资创投更多还是通过母基金平台来开展投资，通过GP（管理人）来实现产业的覆盖，同时也增加了直投份额。我认为，这个格局不会变化，只是政府背景的投资机构对于产业化要求和落地的考核比以前更高、更快、更多，但完全替代专业投资机构的作用很难。因为团队、风控、考核机制都不一样，应该要发挥好专业投资机构的作用，以实现产业化落地目标。

医疗反腐背景下，投资更关注什么？

Q：在当前环境下，你觉得哪些赛道还比较值得投？

罗飞：值得投资的领域还是比较多。第一是工业安全和自动化，包括自动驾驶、手术机器人、服务机器人等，都可以为生产条线带来自动化解决方案。第二是医疗健康领域，我们主要关注合成生物和脑科学领域。第三是大模型，它可能会带来一次新的工业革命。

Q：医疗反腐背景下，投资逻辑会有哪些变化？

罗飞：我们投医疗更多是在投科技，所以我们首先会关注技术的产品化，其次是产品的市场化。我们更多关注的是投资项目能够通过技术创新，提供更具性价比的医疗服务产品，企业能实现更强的竞争力。当然，相比之前，我们会更加关注实现收入的可能、路径以及性价比，因为无论是反腐，还是集采，它背后的逻辑都是为了能实现更惠民的价格。

Q：当下中国创投都很关注硬科技，尤其是底层创新。松禾深耕硬科技投资20余年，怎么找到并找准机会投到合适的标的？

罗飞：我们主要通过三种方式：第一是行业研究，梳理技术走向、产业链。第二是围绕产业链投资，第三是在产业链里布局，在长时间的积累下，形成产业群。这样我们既有行业研究，又能和产业方来探讨。

即先找对方向，再找到合适的时点。有可能会出门太早，也有可能太晚，如何判断和产业方探讨会看得更清楚。比如投资动力电池，我们在不同时间，布局不同的细分领域，最终形成产业群。而产业群里每个公司会有业务间的合作。对我们来说，除了给到资金，也能通过产业链上的伙伴，给到被投公司产品的验证、市场订单等。

Q：硬科技属于中长跑，怎么把控风险，忍耐住漫长周期并实现理想回报率？

罗飞：我认为一是方向不要错；二是要找对团队；三是尽可能地跟企业、创始人对产业有共同的理解。基于共识，我们能帮他们找到一些上下游的客户，通过这种方式来降低我们的盲目性，提高服务的有效性，这是降低风险最重要的方式。因为风险是一定存在的，但这样可以使我们知道风险在哪，同时也能了解被投企业的缺陷在哪，看能否一起克服，比如订单测试如果能实现，风险程度就会下降。

IPO放缓后，合并、投资并购可能会增加

Q：现在一二级市场估值倒挂，项目退出在变难。为什么会出现这种现象？对此，松禾的战略是否有调整？

罗飞：一二级市场估值倒挂的核心原因在于同质化。一级市场上，同质化的资金追寻同质化的项目，在项目上市之后再发生同质化的被抛弃。因为一二级市场的估值标准不一样，一级在于我能不能拿到这个项目，太多人追求抬高估值，但二级市场今天买，明天就能知道是否盈利。但同质化的项目太多，大家都不买了，估值就下来了。

松禾这么多年更多还是坚持投早，多轮投资，而不是在最后一棒再参与。早期投资后，对于优秀的项目，我们通过继续追加投资来降低风险，用早期投资来降低我们的估值。

Q：一二级市场估值倒挂现象何时会得到改善？

罗飞：一二级市场估值倒挂是暂时现象，市场最终会自动调整这种局部过热现象。

Q：松禾资本在2022年收获了6个IPO，今年A股IPO节奏放缓，松禾资本在退出方面有哪些考量？

罗飞：我们每一年有一批企业进入申报，到第二年就会有一些企业陆续上市，形成了正向循环。到目前为止，我们今年有3家已在境内外上市，还有10个项目在IPO申报中。监管政策目前出现了调整，我觉得最重要的还是在于企业素质。

在某种程度上，那些对上市特别急迫的企业风险比较大，不上市就不行意味着上市资金对其特别关键。所以冷静看，政策变化后，只要企业的素质、盈利水准、管理水平等都在提升，我们是不担心的。

Q：就整个行业而言，IPO节奏放缓后，会有哪些变化？

罗飞：后几年，企业之间的合并、上市公司对非上市公司的投资并购可能会增加，这也是未来创投机构退出的一种方式。

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