四川城投平台梳理（上）

摘要

■四川位于中国西南部，与7省（自治区、直辖市）相邻，其中成都平原是省内人口最多、经济最发达的区域。2020年四川省GDP为4.9万亿，排名全国第6位，近年经济增速持续高于全国。人均收入水平不高，2020年人均GDP相当于全国的80.7%，处于全国16位。“三二一”产业结构，第三产业中批发零售业、房地产业、金融业占比较高。四川五大支柱产业为电子信息、装备制造、食品饮料、先进材料和能源化工。

■财政自给率居全国中游水平、公开负债率不高。2020年四川省一般公共预算收入4258.0亿元，同比增加4.6%。税收收入占比69.7%，财政自给率为38.0%，排名全国18位。2020年末地方政府债务余额为12743.0亿元，负债率26.2%，排名全国（从高到低）第19位；窄口径债务率（政府债务余额/一般公共预算收入）299.3%，处于全国（从高到低）第18位。

■2020年四川省积极化解隐性债务风险、遏制隐性债务增量。省2020年预算执行报告中提出“要加强政府债务管理，筑牢风险防范底线。规范政府举债融资行为，坚决遏制隐性债务增量，妥善化解隐性债务存量”。2020年各市州积极化解隐性债务，成都提出把好金融机构提供融资的“闸门”，从严审批政府投资项目资金筹措方案，坚决遏制隐性债务增量，绵阳提出“健全隐性债务联席问责机制”，泸州、遂宁、乐山、达州、内江、广安、广元、凉山完成了2020年度隐性债务化解任务。

■四川经济省会集聚效应明显，成都经济体量遥遥领先。（1）成都2020年GDP为17716.7亿元，比排位第二的绵阳市高近5倍；（2）2020年GDP增速各市州差异不大，多在3%-5%之间，德阳、巴中相对较低。（3）攀枝花市和成都市2020年人均GDP领先，分别为85862.1元和84615.7元，巴中市人均GDP最低，为28272.0元。

■下辖21个市州财政实力差距较大，成都最强。成都财政自给率最高达到70.5%，其余市州财政自给率多分布在15%-40%之间，甘孜和阿坝州最低。从地方政府债务负担来看，巴中市和资阳市的负债率较高，分别为68.8%和44.8%，其余大多位于20%-30%以内，成都、绵阳和德阳市负债率最低，分别为19.4%、19.1%和15.8%。

■四川城投发债较多，全省共有城投发债主体199家，城投债余额9001.2亿元。其中省会成都的城投平台数量和金额相对集中。存续债金额较高的主体有蜀道集团、四川发展、绵投集团、成都轨道集团和成都兴城等，截至2021年8月6日存续债规模各有664.9亿、410.0亿、355.8亿、350.0亿和324.0亿元。从评级分布看，AA平台数量较多，共116家，占比58.3%；AAA、AA+、AA-平台各占8.5%、15.1%、8.5%。四川城投债2024年位第一个到期高峰，到期占存量的22.0%；其次为2025年下半年和2026年上半年，到期占存量的23.4%。

■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等。   

正文

1四川省概况

1.1. 区位

四川位于中国西南部，与7省（自治区、直辖市）相邻，其中成都平原是省内人口最多、经济最发达的区域。四川位于中国西南地区内陆，长江上游，东连重庆，南邻云南、贵州，西接西藏，北接陕西、甘肃、青海。省域面积48.6万平方公里，辖21个地级行政单位、183个县（市、区），省会为成都市。四川地势西高东低，地貌复杂，以山地为主，山地、丘陵、平原和高原分别占全省面积的74.2%、10.3%、8.2%、7.3%，其中成都平原是全省最大的平原，人口最多、经济最发达。四川是全国三大动力设备制造基地和四大电子信息产业基地之一，支柱产业为电子信息、装备制造、食品饮料、先进材料、能源化工。

1.2. 经济和产业

四川省经济体量较大，经济增速高于全国水平。2018-2020年四川省GDP为4.3万亿、4.7万亿、4.9万亿，位于全国第6，实际增速为8.0%、7.4%、3.8%。

“三二一”产业结构，第三产业中零售业占比最高。2020四川三产结构为11.4：36.2：52.4。第三产业中批发零售业、房地产业、金融业占比较高，分别占第三产业增加值的16.8%、13.7%、13.3%。 

横向对比来看，四川人均GDP位于全国中下水平，GDP规模和增速均处于全国前列。2020年人均GDP 58126.0元，排名全国16位，相当于全国的80.7%；2020年GDP规模排名全国6位，GDP增速排名第9位。

四川有电子信息、装备制造、食品饮料、先进材料、能源化工五大支柱产业，是全国三大动力设备制造基地和四大电子信息产业基地之一。2020年全年电子信息、装备制造、食品饮料、先进材料、能源化工等五大支柱产业营业收入超4万亿元。

1.3. 地方财政实力

四川财政自给率处于全国中游水平。2020年，四川省一般公共预算收入4258.0亿元，同比增加4.6%。其中，税收收入2967.7亿元，占比69.7%；政府基金性收入4779.4亿元，同比增加14.2%。2020年四川省财政自给率为38.0%，排名全国18位。

1.4. 政府债务情况

四川公开负债率不高，处于全国中下水平。截至2020年末，四川地方政府债务余额为12743.0亿元，负债率（政府债务余额/GDP，不考虑隐债）为26.2%，排名全国（从高到低）第19位；窄口径债务率（政府债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）299.3%，处于全国（从高到低）第18位。

1.5. 隐性债务化解情况

四川省积极化解隐性债务风险、遏制隐性债务增量。《关于四川省2020年预算执行情况和2021年预算草案的报告》中提出，“要加强政府债务管理，筑牢风险防范底线。规范政府举债融资行为，坚决遏制隐性债务增量，妥善化解隐性债务存量。强化政府债券资金绩效管理，提高政府债券资金使用效益。严格落实政府举债终身问责制和债务问题倒查机制。加强风险评估预警结果运用，抓实政府债务风险防范化解工作。

2020年各市州积极化解隐性债务。从各市州的预算执行报告来看，成都提出“把好金融机构提供融资的“闸门”，从严审批政府投资项目资金筹措方案，坚决遏制隐性债务增量”，绵阳提出“健全隐性债务联席问责机制”，泸州、遂宁、乐山、达州、内江、广安、广元、凉山完成了2020年度隐性债务化解任务。

2四川下辖市州概览

2.1. 四川下辖21个市州经济发展情况

四川经济省会集聚效应明显，成都经济体量遥遥领先。从GDP规模来看，成都2020年GDP为17716.7亿元，比排位第二的绵阳市高近5倍；四川其他城市GDP规模差异不大，2000-3000亿元之间的有泸州、德阳、乐山、南充、宜宾和达州，1000-2000亿元之间的有自贡、攀枝花、广元、遂宁、内江、眉山、广安和凉山，GDP规模小于1000亿元的有资阳、巴中、雅安、阿坝和甘孜，其中甘孜最低，为410.6亿元。

从GDP增速看，四川下辖市GDP增速大多数分布在3%-5%范围内，德阳、巴中增速较低，均为2.5%。

四川下辖市人均GDP差距较大，其中攀枝花市和成都市2020年人均GDP领先，分别为85862.1元和84615.7元，其次为德阳、绵阳和宜宾市，分别为69559.9、61831.5和61064.3元，巴中市人均GDP最低，为28272.0元。

2.2. 四川下辖21个市州财政实力比较

四川省各市州财政实力差距较大。成都市财政实力遥遥领先，综合财力（一般预算收入+政府性基金收入+一般预算上级补助收入）超3800亿元，财政自给率为70.5%。其次为眉山、攀枝花和德阳市，财政自给率分别为44.1%、42.7%和42.7%，其余市州财政自给率多分布在15%~40%之间，甘孜和阿坝州最低，为8.8%和7.8%。21个市州中，成都一般公共预算收入最高，为1520.4亿元，其余各市均在200亿以下，自贡、攀枝花、广元、遂宁、内江、广安、雅安、巴中、资阳、阿坝和甘孜小于100亿元。

从一般公共预算收入构成看，2020年四川省各市州一般公共预算收入中税收占比整体在60%上下。其中，成都市最高，为74.3%，攀枝花市为70.2%，巴中市税收占比最低，为48.7%。

2.3. 四川下辖21个市州债务水平

从地方政府债务规模看，各市州债务余额差异较大，其中成都市债务余额较高，2020年底达3439.7亿元（不考虑隐性债务，下同），南充排位第二，为792.9亿元；其次是自贡、泸州、绵阳、内江、乐山、眉山、宜宾、达州和巴中市，政府债务余额在700-400亿元之间；攀枝花、德阳、广元、遂宁、广安、资阳和凉山市债务余额规模较少，介于200-400亿元之间；雅安、甘孜和阿坝市债务余额规模最小，分别为189.2亿元、103.2亿元和94.4亿元。

从负债率来看（债务余额/GDP，不考虑隐债），巴中市和资阳市的负债率略较高，分别为68.8%和44.8%；广元、内江、南充和眉山市负债率均大于30%，其余大多位于20%-30%之间，成都、绵阳和德阳市负债率最低，分别为19.4%、19.1%和15.8%。

3四川城投发债情况概览

四川19市州有城投发债主体分布，其中成都市发债主体最多，为75家，其次为泸州市、眉山市和绵阳市，分别为14家、12家、11家。截止2021年8月6日，四川城投平台存续债券余额9001.2亿，存续债金额较高的主体主要有蜀道集团、四川发展、绵投集团、成都轨道集团和成都兴城等，存续债规模各有664.9亿、410.0亿、355.8亿、350.0亿和324.0亿元。

从平台层级来看，省级发债平台共7家，债券余额为1086.3亿，占比12.1%；市级平台78家，债券余额为4529.9亿，占比50.3%；区县级平台114家，债券余额为3385.1亿，占比37.6%。

从主要城市发债情况看，省会成都的城投平台数量和金额较集中。成都市城投平台以区县级为主，其次为市级，发债金额合计5806.9亿元。

从评级分布看，四川AA平台数量较多，共116家，占比58.3%；AAA、AA+、AA-平台各占8.5%、15.1%、8.5%。

从四川省城投债的到期规模分布情况来看，2021年下半年到2023年之间债务到期规模稳定分布在600亿上下，2024年迎来第一个到期高峰，上半年到期金额为918.4亿、下半年为906.9亿，合计占存量22.0%。第二个高峰在2025年下半年和2026年上半年，到期金额分别为1071.2亿元和865.9亿元，合计占存量23.4%，随后到期规模显着下降。

*感谢实习生宋青云对本文的贡献。

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