【华创商社】广州酒家：扩产能、增品类，关注收入端

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

核心观点

事项：

❖  广州酒家发布 2019 年年报和 2020 年一季报。19 年，公司实现营收 30.29 亿元， yoy+19.38%；归母净利 3.84 亿元，yoy+0.06%；扣非后 3.73 亿元，维持稳定， 经营现金流良好；EPS 为 0.95 元。2020 年 Q1 实现营收 5.33 亿元，基本持平；归母净利 0.12 亿元，yoy-73.17%，下降较为明显。

评论：

❖  19 年营收增速高，利润增速放缓。19 年公司毛利率为 52.75%（-1.91pct），净利率为 12.66%（-2.45pct）。因产能扩张、省外及线上渠道拓展、研发投入增加导致利润端承压。期内销售费用率 25.71%（-0.22pct）；管理费用率 9.91% （+0.82pct）；研发费用率 2.03%（+0.11pct）。

❖  食品制造业务受益于产能增加。2019 年，食品制造业务收入为 22.91 亿元， yoy+ 21.07%。食品制造业务营收占比为76.54%（+1.17pct）。分产品看，月饼仍为公司核心产品。月饼收入为 11.9 亿元，yoy+14.79%，毛利率为 62.27% (-0.95pct)。速冻产品收入为 5.53 亿元，yoy+34.79%，毛利率为 37.12% (+0.20 pct)。其他产品（腊味、饼酥、西点等）收入为 5.81 亿元，yoy+26.20%，毛利率为 34.29%（-3.78 pct）。广东省内营收占比下降2.39pct 至 82.16%，线上营收占比提升至 13.08%（+0.86pct）。共有饼屋 200+（含加盟店）。

❖产能扩建有序推进。2019 年 8 月湘潭基地一期正式投产，增加月饼产能 8000 吨/年；同时梅州食品基地奠基开建、粮丰园食品基地完成初步升级改造。截至19 年期末，公司拥有广州、湘潭、梅州、茂名的多个生产基地。预计未来 2-3 年仍将持续释放产能。

❖餐饮业务稳步增长。19 年餐饮业务收入为 6.67 亿元，yoy+10.95%。餐饮业务营收占比为 22.28%（-1.66pct），毛利率为 62.57%（-0.15 pct）。19 年公司收购陶陶居，构筑广州老字号品牌矩阵，新开直营店 2 家，直营店总数达 20 家。

❖20 年 Q1，月饼系列营收 931.1 万，yoy +105.3%；速冻产品营收2.24 亿，yoy +49.8%；其他产品营收 2.10 亿，yoy +12.3%；餐饮营收 8429.3 万，yoy -54.1%。且期内研发投入同增 54.82%，营业外支出（饼屋撤店损失及防疫捐赠）同增 3205.53%。因餐饮业务利润占比较小，且 Q1 对全年影响不大（月饼旺季为 Q3），预计疫情对 2020 年业绩影响有限；疫情期间公司反应迅速，发力半成品菜及团餐业务；同时公司速冻、腊味等居家常备方便食品线上销售热度高。

❖盈利预测：预计今年公司业绩受疫情影响，利润承压，我们调整 20 年 EPS 为 1.08 元，新增 21 年、22 年 EPS 预测为 1.38 元和 1.61 元，当前股价对应 PE 分别为 27 倍，21 倍，18 倍，考虑到随着品类结构优化，速冻、腊味、西点等常态化产品的引入将进一步平抑收入端的季节性波动，且公司产能释放，省外及线上渠道拓展料将进一步打开增长空间。给予 21 年 25 倍 PE，上调目标价 至 34.5 元，维持“推荐”评级。

❖风险提示：产能建设不及预期；食品安全事故；省外拓展不及预期。

完整报告欢迎扫码创见小程序阅读

联系人：王薇娜 15010216559

相关报告

—END—

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。

报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。

本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。