降准双箭齐发，如何影响股市、债市、汇市及房市？

在9月4日国务院常务会议提出要“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”两天后，降准如期而至。9月6日，中国人民银行在17点之后发布公告称，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于2019年9月16日（中秋小长假后的第一个工作日）全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。

对此，中国人民银行有关负责人表示，财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司的法定准备金率为6%，是金融机构中最低的，已处于较低水平，因此此次全面降准不包含这三类金融机构。

此外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，央行再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，并将于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。

本次降准的主要目的是增加资金供给，引导进一步降低实体经济特别是小微、民企融资成本，支持实体经济发展。让金融机构有充足的低成本资金“输血”实体经济，不仅让实体经济可以获得更多的资金支持，也会达到进一步降低融资成本的目的。

央行有关负责人表示，本次降准一是可以增加金融机构支持实体经济的资金来源，二是可以降低银行资金成本每年约150亿元，通过银行传导可以降低贷款实际利率。在定向降准方面，则是为完善对中小银行实行较低存款准备金率的“三档两优”政策框架的重要举措，有利于促进服务基层的城市商业银行加大对小微、民营企业的支持力度。市场普遍认为，此举将有效增加金融机构支持实体经济的资金来源，促进服务基层的城商行加大对小微、民营企业的支持力度，有利于支持实体经济发展。

值得关注的是，本次降准采用“普遍降准＋定向降准”相结合的方式，而不是像以往只采用其中一种的方式。这是今年以来央行第二次全面降准。1月4日，央行宣布全面降准1个百分点，其中1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。此外，5月6日，央行还宣布三次定向降准。同时，这也是央行时隔4年再派“普遍降准＋定向降准”大礼包。当年央行也实施过多次“普遍降准+定向降准”操作。

本次组合降准共计释放的资金较多，释放长期资金约9000亿元，旨在有效增加金融机构支持实体经济的资金来源。按照央行估计，此次全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。具体对冲数据需要到9月16日降准政策实施时，才有专业计算的结果。央行方面强调，降准并非意味着大水漫灌，稳健货币政策取向没有改变。央行将继续实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌，注重定向调控，兼顾内外平衡，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

梳理近年来央行的降准操作，可以发现2018年至今，央行累计进行7次降准操作（2018年四次，2019年三次），降准操作比2016年、2017年更加频繁。其中，有五次都是定向降准，全面降准仅有2019年1月和2019年9月两次。这七次降准中央行都强调要将降准资金主要用于实体经济、小微企业贷款，着力缓解小微企业融资难融资贵问题。

“普遍降准＋定向降准”双箭齐发

本次降准分两种，普遍降准和定向降准，但两类降准具体实施的时间并不同，避免了同时释放大量流动性对资金面的扰动。

在多位业内人士看来，此次降准符合市场预期。本次“普遍降准＋定向降准”双箭齐发，意味着逆周期调节力度明显加大。此前的国常会和金稳委会议都已明确提出：坚持实施稳健货币政策松紧适度并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用“普遍降准和定向降准”等政策工具，引导金融机构完善考核激励机制，将资金更多用于普惠金融，加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。

中国民生银行首席研究员温彬表示，及时进行普遍降准，可以有效降低银行资金成本，引导银行在新的LPR机制下缩减点差，有利于降低实体经济融资成本。采取普遍降准与定向降准相结合，一方面可以确保市场流动性充裕合理，另一方面通过定向投放，引导资金流入实体经济，特别是加大对小微和民营企业的支持力度。

招商证券发布的研报则指出，“全面降准+定向降准”如期落地，货币政策适度放松。考虑到MLF作为LPR报价基准的重要角色，以及美联储9月降息概率较高，未来央行大概率下调MLF利率以引导贷款利率下行。

《中国经济周刊》首席评论员钮文新认为，现在央行公布降准决定合情合理，合乎金融市场预期。这次降准，从形式上“没有沿袭过去以降准释放的流动性置换MLF”的做法，但这是个操作问题。他认为，从中国货币、金融的客观需求看，“降准”是一个市场认同度高、但实际并不十分好用的政策工具，因为它受到“央行资产负债表资产端规模的刚性约束”。无论如何，商业金融机构至少可以：降低负债成本，以及有利于商业金融机构克服金融短期化弊端。他同时强调，释放长期资金，不等于不收回短期流动性。下一步，央行或更多采用一年期MFL，甚至开发3到5年期的LLF（长期流动性便利），以大力强化中国资本金融市场健康发展，并以此压低杠杆率，修复中国资产负债表，化解金融风险，在全球资产负债表修复竞争中立于不败之地。

新网银行首席研究员、国家金融与发展实验室特聘研究员董希淼认为，“此时加大逆周期调节力度，实施全面降准，进一步释放流动性，有助于稳定市场信心和预期。降准之后，金融机构获得了更多资金，资金成本进一步降低（相比中期借贷便利MLF等货币政策工具，降准释放的资金成本最低），有助于提升对实体经济服务的意愿和能力。”

“流动性全面释放和流动性结构优化相结合的组合拳，是要确保资金流向政策重点支持的实体经济领域，而非房地产等领域。”在东方证券首席经济学家邵宇看来，此次降准通过提高货币乘数释放流动性，使得广义货币供应量与中国经济当前的发展情况更加匹配，对助力经济高质量发展和供给侧结构性改革非常有帮助。

业内人士表示，降准释放了长期低成本资金，下一步需帮助银行克服顺周期思维，运用MPA考核等引导银行加大对制造业、民营企业中长期信贷投放，加大普惠金融支持力度。这不仅有利于宏观经济平稳运行，也有助于银行自身风险防范。

降准与放水

每次降准，市场会有部分声音认为这相当于货币政策“开闸放水”，可能带来资产价格上涨等问题。对此，央行表示此次降准与9月中旬税期形成对冲，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定，而且定向降准分两次实施，也有利于稳妥有序释放资金，此次降准并非大水漫灌，稳健货币政策取向没有改变。

温彬表示，“及时进行普遍降准，可以有效降低银行资金成本，引导银行在新的LPR机制下缩减点差，从而降低实体经济融资成本。此外，在全球央行重启货币宽松的背景下，结合我国当前宏观经济运行、通胀水平和企业经营情况，政策利率仍有下调的空间和必要。预计在9月20日LPR一年期报价利率会下降5个BP至4.2%。”

央行则表示，将继续实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌，注重定向调控，兼顾内外平衡，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

降准与降息

在本次降准后，市场也十分关心在全球央行“降息潮”开启的背景下，我国是否还有降息的空间，货币政策将会如何调整？业内人士认为，降准落地后，预计下一步下调MLF操作利率等降息举措仍有空间。

虽说降准可以达到“一箭双雕”目的——既给金融机构提供充足的资金可以“输血”实体经济，又会降低金融机构负债成本，从而间接可以降低实体经济融资成本。天风证券首席固收分析师孙彬彬称，降准就是降息，因为降准是央行最便宜的资金投放渠道，不仅有效增加金融机构支持实体经济的资金来源，还降低银行资金成本每年约150亿元。

不过，考虑到国常会提出“加快落实降低实际利率水平的措施”，也有业内分析认为，预计下一步下调MLF利率等降息举措仍有空间。

中信证券研究所副所长明明称，对银行信贷而言，在不下调银行负债端成本的情况下要求银行降低LPR报价，意味着要求银行主动压低息差，LPR报价下行的空间较为有限。另外，在LPR新报价机制下，MLF与LPR的利差并非恒定不变，月度报价会根据资金成本、市场供求和风险溢价等因素定价。短期内市场供求变化不会大，压降风险溢价也是缓慢的过程，LPR的变化短期内还要看资金成本的变化。因而，LPR下行的空间仍需要降息等落地才能打开，这需要通过下调MLF利率助力LPR下行，从而达到降低贷款实际利率，刺激实体经济发展，扩大国内需求的目的。

“在美联储9月降息概率加大、中美贸易摩擦激化、通胀压力回落后，9月成为央行跟随美联储降息的合适时点。”明明称。

全球降息潮来临，预计9月美联储可能还会降息，央行预先通过降准释放流动性， 也是为了给下一步调降MLF利率提供条件。

究竟9月是否会降息？观察的窗口期将出现在9月17日－9月19日附近。9月17日将有2650亿元MLF到期，届时央行若续作MLF可观察利率水平是否有变化。此外，考虑到9月19日美联储议息会议上降息概率较大，若美国再次降息，当天可观察中国的公开市场操作利率变动情况。

温彬表示，在全球央行重启货币宽松的背景下，结合我国当前宏观经济运行、通胀水平和企业经营情况，政策利率仍有下调必要。“从通胀角度来说，目前通胀压力主要来自猪价快速上涨引起的食品价格上涨，但各级政府已采取多种措施保障猪肉供应，近期蔬菜、水果价格开始回落，未来通胀水平总体可控，再考虑PPI已出现负增长，下阶段货币政策仍有空间。”温彬说。

由于央行已经在着手改革和完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，本轮降准很有可能推动即将于9月20日公布的LPR一年期报价利率进一步下降。“通过普遍降准和定向降准，可以释放长期的低成本资金，也会使银行的负债成本有所下降，下降以后有助于银行在LPR报价中使其利差进一步收窄，通过降准的方式，有助于在新的LPR机制下去降低实体经济的融资成本。”

北京大学光华管理学院颜色副教授表示，一方面LPR改革加快落地，另一方面全球其它央行可能在9月份陆续降息，这些都会为未来的降息打开空间，我判断未来还可能下调MLF的利率，进一步对冲内外部风险，从而力保就业、稳定增长。

交行金融研究中心首席金融分析师鄂永健人认为，全球降息潮来临，预计9月美联储可能还会降息，央行预先通过降准释放流动性，也是为了给下一步调降MLF利率提供条件。

国家金融与发展实验室副主任曾刚也称，存款准备金率下调还有一定的空间。最近新LPR机制形成，疏通货币政策传导机制，为降低银行的信贷利率创造了条件。总体来看，未来的政策空间还是很大，“弹药”比较充足。

东方金诚首席宏观分析师王青分析称，短期内降息措施——小幅下调MLF操作利率10至15个基点左右或将出现。目前MLF利率自2018年4月以来一直保持在3.3%的稳定水平。未来为引导LPR下行，央行或将适时下调MLF操作利率。“年内央行还有可能再实施一次普遍降准，MLF利率或将出现多次小幅下调。为避免大水漫灌，未来结构性货币政策工具还会持续发力，对民企、小微等经济薄弱环节提供定向‘滴灌’。”王青说。

降准对股债汇及房市的影响

降准双箭齐发，市场预计，将利好股市、债市，提振投资者信心。从历次降准后股市表现来看，降准通常利好股市。今年1月4日宣布降准后，上证综指1个月、3个月、6个月内涨幅分别为5.5%、29%和16.6%，表现好于前几次降准。

从历次降准后股市的表现看，降准通常会利好股市。方正证券首席市场分析师赵伟表示，9月的内外政策因素有利于A股市场运行，投资环境将大幅改善，新一轮上涨行情将形成，引领A股市场上行的驱动力就是“金融+科技”。

与公开市场操作相比，降准作为一个信号的刺激意义更强，更有利于多维度地提升市场信心。

厦门大学经济学院教授韩乾认为，对于资本市场而言，降准的消息将有力地提振市场信心。在缓解实体经济融资难融资贵的同时，资金成本下降将有效改善上市公司业绩，推高资产估值，对股票市场形成利好。

华泰证券李超团队认为，政策未来将着重做好维稳工作，对冲外部不确定性、加大支持实体经济力度，国庆前有望迎来一波股债双牛行情。

温彬也认为，降准会增加市场的预期和信心，将对股市和债市构成利好：“降准以后，银行加大对信贷的投放，当然主要是流向实体经济，此外还会有一部分资金配置到债券，包括利率债、信用债都会增加配置，所以降准对债市应该会带来一个利好。对于资本市场而言，总体来看也是一个利好，因为降准也反映出我们采取逆周期调控的措施来稳增长，有助于提升对资本市场的信心，最终也会改善企业层面的经营业绩，对资本市场带来一个利好。”

浙商基金投资经理贾腾表示，降准配合专项债额度提升，货币政策和财政政策都更加积极，逆周期调节进一步发力。当前A股权益资产性价比仍然较好，全球央行一致转“鸽”，市场风险偏好有望回升。未来，将继续看好A股表现。

国泰君安证券交易投资业务委员会董事总经理、首席研究员周文渊表示，降准对A股大盘的刺激可能不会很大，债务比较高、资金敏感型行业会受益更多，如银行板块。

降准主要通过三个途径影响A股：第一，提振市场情绪，考虑到目前市场对后续MLF利率调整仍存一定预期，风险偏好改善有望在短期得到延续。第二，本次降准释放流动性规模较高，带动短期利率下降，期限利差扩大将减小长短利率下行阻碍，叠加全球降准，或推动长短利率下行，助推估值提升。第三，降准配合改革后的LPR形成机制有利于引导贷款利率下降，融资成本降低将直接改善非金融上市公司的盈利。

除了利好股市外，降准对市场利率的整体下行也是利好。孙彬彬表示，从历史来看，降准周期利率整体向下；由于存在各种扰动因素，每次降准后利率不一定跟随，但最终都是围绕基本面波动；只要继续降准，利率继续向下。

至于汇市，不少分析认为，考虑到当前中美利差处于高位，中美贸易谈判存在不确定性，短期内人民币兑美元汇率有望在7附近继续维持双向波动，不存在大幅贬值和剧烈波动的可能性。分析普遍认为，降准对汇率影响不大，在当前内外部环境下，人民币仍将维持双向波动格局。金融问题专家赵庆明表示，降准对汇率的影响是间接的，也不是最主要的因素。如果降准对宏观经济促进作用比较大，实际上应该有利于汇率上涨。实际上，降准消息落地后，在岸、离岸人民币急升，离岸人民币对美元收复7.11关口，创近2周新高，日内涨近300个基点，在岸人民币对美元逼近7.11。

对于债市而言，交行金融市场业务中心高级研究员杨一成表示，本次降准预计会带动资金利率下行，债券收益率将打开一定下行空间。预计短期这一利好将带来一定的顺势交易机会。但不少交易员认为，十年期国债收益率要进一步大幅下行或破3%的可能性不是太大。

至于楼市，尽管从此前的情况看，降准会刺激楼市火热，但考虑到当前房地产调控加强，降准释放的资金很难再大规模进入楼市，因此此次降准对楼市的提振效果有限。易居研究院智库中心研究总监严跃进认为，在原有相对偏悲观的房地产走势判断基础上，后续实际楼市运行过程或稍微改善，表现在量价方面会略有反弹。

中原地产首席分析师张大伟分析：“对于楼市来说，目前各种政策还是在持续收紧，而且从按揭利率、开发商的信贷来源等看，后续还会有继续加码政策的可能性。所以整体而言，这次降准应该是历史以来对楼市影响最小的一次。整个房地产市场可能会从过去明显的调整趋势下出现一些平稳的表现，但是‘小阳春’出现的可能性基本没有。”

此外，对于外界担忧的降准会进一步增加通胀压力，温彬认为，目前通胀压力主要来自猪价快速上涨引起的食品价格上涨，但各级政府已采取多种措施保障猪肉供应，其他可替代肉类供应增加，近期蔬菜、水果价格开始回落，未来通胀水平总体可控，再考虑PPI已出现负增长，下阶段货币政策仍有空间。

不过，对于购买货币基金等的投资者来说，降准意味着市场里资金供给的增加，钱多了，使用它的成本，也就是很多货币基金的利率也只能随行就市，趋于下降了。

总体而言，此次大力度降准的主要背景是经济下行压力明显加大。随着货币政策及时预调微调，以及下半年专项债的继续发力，经济有望逐步企稳。

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本文综合自新华社、澎湃新闻、《中国经济周刊》、《央广新闻》等部分媒体报道及公开资料。如有侵权，请联系小编删除。

编辑、审校丨郝新华

责编、排版丨刘    阳

美编、设计丨冯    雪

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