兴业研究丨企业绿色债券：募集的资金去了哪里？

刘  翌  兴业研究分析师

鲁政委  兴业银行首席经济学家 华福证券首席经济学家

放眼未来，在生态文明建设、绿色低碳发展成为我国十三五时期经济社会发展主线的背景下，哪些行业可能为绿色债券规模的增长提供新的动力，我们认为以下几个行业值得关注。

1、清洁能源：风电水电地位稳固，光伏发电潜力较大

近年来，我国推进清洁能源发展的力度不断加大。得益于国家政策的大力扶持，风电、光伏等可再生能源迎来了前所未有的发展机遇和空间，呈现了十分强劲的发展态势。2010年到2015年，我国风电并网规模从3100万千瓦增长到12900万千瓦，年均增长率为33%，而光伏发电规模则从80万千瓦的规模一跃达到了4318万千瓦，更是实现了惊人的122%的年均增长速度。2015年我国可再生能源利用量占一次能源消费总量的比例达已经达到了10.1%，但要实现到2020年非化石能源占一次能源消费比重15%的目标[3]，清洁能源发展的空间依旧巨大。

因此，在目前清洁能源领域已经成为发行绿色债券大户的背景下，未来其仍将是绿色债券发行市场的重要力量。而在清洁能源中，除了目前已经发行较多绿色债券的风电和水电行业，光伏发电行业具备发行更多绿色债券的潜力。根据可再生能源“十三五”规划，到2020年，我国光伏发电利用规模有望达到10500万千瓦，与2015年4318万千瓦的水平相比，还有翻倍增长的空间。当然，风电、光伏产业等近年来出现的弃风弃光、无法消纳等问题，也需要关注。

2、污染防治：水环境治理仍是热门，垃圾焚烧值得关注

改善环境质量、加强污染防治作为实现生态文明建设的关键任务，近年来成为了国家推进的重点工作。在国家政策和社会的共同努力下，我国2015年环保产值已达4.5万亿，涌现出70余家年营业收入超过10亿元的行业龙头企业[4]。十三五期间，在我国资源环境形势总体依旧严峻的背景下，环保产业仍大有可为。

从现有绿色债券募集资金的投向看，投向污染防治类项目的资金比例已超过了20%，其中，污水处理和水环境综合治理行业更是一家独大。未来，随着国家在污水处理和水环境治理领域大力推动PPP模式，该行业仍旧有着十分广阔的发展空间，而这类项目由于建成运营后收入稳定，在发行绿色债券上具备一定优势。

而除了水处理类项目，未来以垃圾焚烧发电为代表的城镇垃圾处理类项目有望发行更多的绿色债券，垃圾处理作为城市公共服务的刚需品，近年来行业整体发展迅速。而从发行绿色债券的角度看，垃圾处理费和垃圾发电的并网电费为这类项目提供了稳定的收入来源，并且垃圾焚烧发电也不存在风电、光伏等无法消纳上网等问题，因此，项目在建成运行后，属于可以进行资产证券化的理想标的资产，而绿色资产证券化本身也是绿色债券的重要组成部分。

3、清洁交通：轨道交通和新能源汽车项目有望成为新热点

地铁和公交汽车等公共交通出行方式，由于人均能耗和人均污染物排放较低，因此普遍被认为属于清洁交通的范畴。在我国大力推动节能减排的背景下，推动清洁交通体系建设，是交通领域推动节能减排和绿色发展的重要手段。目前，从我国已发行的非金融企业绿色债券募集资金投向看，清洁交通领域的占比达到了14%，投向的项目包括地铁建设和新能源汽车这两类。未来在国家政策的大力推动下，轨道交通类项目和新能源汽车类项目依旧会是清洁交通领域内主要发行绿债券的行业。

根据我国 “十三五”现代综合交通运输体系发展规划，2015年我国轨道交通运营里程为3300公里，而到2020年提出的目标是运营里程比2015年增长一倍，有望达到6000公里的水平[5]。目前已发行的投向地铁建设的绿色债券全部是由武汉地铁集团发行，用于武汉地铁线路建设。武汉地铁发行绿色债券进行筹资的实践也给其他类似二线城市发展轨道交通提供了可借鉴的参考模式。未来可能会有更多类似的轨道交通项目通过发行绿色债券进行筹资。

新能源汽车项目情况类似，目前仅有北京汽车股份有限公司发行了绿色债券用于新能源汽车的研发。而未来，国家政策的扶持鼓励和交通领域节能减排力度的不断加大，给新能源汽车的普及和发展提供了强劲的发展动力。而北京汽车发行绿色债券进行融资的模式有望在其他新能源汽车制造企业上进行复制和推广。

4、节能：绿色建筑发展潜力巨大

节能减排是当前我国绿色发展和低碳发展的重点任务，而建筑节能也是节能工作领域中的重点。在过去的“十二五”时期，我国建筑节能和绿色建筑事业已取得重大进展，绿色建筑呈现跨越式发展态势。北京、天津、上海、重庆、江苏、浙江、山东、深圳等地开始在城镇新建建筑中全面执行绿色建筑标准，推广绿色建筑面积超过10亿平方米。截至2015年底，全国累计有4071个项目获得绿色建筑评价标识，建筑面积超过4.7亿平方米[6]。

目前，非金融企业绿债募集资金投向节能项目的比例虽然超过了20%，但其中有近12%的贡献来源于特高压电网建设项目。因此，在剔除特高压建设项目后，投向其余节能类项目的资金规模比重还不到10%。但在这不到10%的份额中，绿色建筑项目的贡献接近了5%。进入“十三五”时期，我国提出了要实施“绿色建筑倍增计划”，力争到2020年，全国城镇绿色建筑占新建建筑比例超过50%，新增绿色建筑面积20亿平方米以上，绿色建材应用比重超过40%[7]。由此可见，未来几年，绿色建筑将迎来巨大发展机遇。而目前发行的投向绿色建筑的绿色债券仅有2只，均由重庆龙湖企业拓展有限公司发行，主要用于龙湖礼嘉新项目及上海虹桥商务区核心区一期5号地块绿色建筑项目的投资。在国家大力支持绿色建筑发展的情况下，未来预计会有更多房地产开发企业借鉴龙湖的方式发行绿色债券为绿色建筑项目进行融资。

注：

[1]详细情况请参见兴业研究绿色金融报告《绿债发行：非金融企业热情渐起》

[2]两只债券分别为16汇盛债（127407.SH）和17广州发展绿色债01（1780278.IB）。前者募集资金用于衢州绿色产业集聚区棚户区(二期)改造项目，后者用于广州市天然气利用工程四期工程

[3]国家发展改革委《可再生能源发展“十三五”规划》，

[4]国家发展改革委、科技部等《“十三五”节能环保产业发展规划》

[5]国务院《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》

[6]住房城乡建设部《建筑节能和绿色建筑发展“十三五”规划》

[7]住房城乡建设部《建筑节能和绿色建筑发展“十三五”规划》

来源：兴业研究  作者：徐冰冰；刘  翌  兴业研究分析师、鲁政委  兴业银行首席经济学家 华福证券首席经济学家。我们对文中观点保持中立，仅供学习参考、交流之目的，如有侵犯版权请告知，我们将及时删除！

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