J.P.Morgan2022年展望：锌市抵御冬季溢价风险

文：首创期货研究院

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锌——冬季溢价风险

本文系J.P.Morgan2022年大宗商品展望系列之锌市展望，特译出来以供参考，毕竟J.P.Morgan可以说是大宗商品熊市旗手，如果说高盛是大宗牛市旗手的话。

毕竟在调整甚至熊市声音的遍地传播时，最熊的机构的声音可能更有参考性。后面将逐个品种进行翻译，希望对读者有所裨益。

摘要

欧洲限电政策造成的实际产出降低程度仍不确定，只要电价保持高位，产出将持续降低。 

由于对市场基本面的怀疑，价格从当前水平持续走高，我们预计锌在2022年第一季度的平均价格约为3400美元/吨，并且价格在此期间仍相当不稳定。

纵观2022年的平衡表，一旦欧洲冶炼成本开始下降，欧洲市场将变得宽松，所以我们仍保持看跌的观点。

10月中旬，由于Nyrstar和嘉能可的一系列公告引发了对锌冶炼厂供应中断的担忧，锌价格飙升至3800美元/吨以上，11月上半月锌价格回落。随后，嘉能可于11月22日宣布，由于电力成本高，其位于意大利的140 kmt/a波尔图维斯梅冶炼厂将于12月底前进行保养和维护。消息传出后，锌价再次上涨，然而，这一次上涨幅度更为有限，约为200美元/吨，价格在随后几天再次下跌。尽管如此，锌目前仍比10月初的价格水平高出7%以上。在未来几个月，由于锌产量的消减，实际锌产量的降低程度仍然是非常不确定的。正如我们在10月份所指出的，一些冶炼厂有很大的可能在电价高峰时期调整产量，而不会像总体产能数据所显示的那样对每日产量产生如此大的影响。尽管如此，只要欧洲大陆的天然气和电力价格保持高位，欧洲冶炼厂供应的不确定性可能会持续存在，而且在我们度过冬天之前，锌价格上行风险不太可能消散（图表 1）。因此，由于可能会有更多的产能中断事件，我们认为价格在整个冬季仍可能包含风险溢价。不过，由于市场基本面不太能持续推高当前价格水平，我们预计锌在2022年第一季度的平均价格约为3400美元/吨。

我们预测的 2021 年全球精炼锌短缺约 50 kmt，主要是由于保加利亚的 Porto Vesme 和 Plovdiv 宣布关闭，今年欧洲冶炼厂供应将额外减少60 kmt。同样，我们对 2022 年34 kmt的缺口预期包含了明年由于限电减少的约50 kmt产量以及从2022年第二季度开始的重启产能减少的因素。我们仍然认为锌的溢价是正常的，未来几个月低于预期的产能中断可能会使我们对今年和明年的全年估计更接近平衡。

与电力相关的对中国精炼锌供应的最严重中断时期似乎已经过去，目前中国的基本面看起来并不乐观。CRU预计，截至2021年10月，中国冶炼厂的产量从年初至今中断量约为126 kmt，其中最严重的一次中断发生在9月，当时电力普遍中断。尽管如此，随着煤炭供应量的增加支撑了国内能源平衡，锌冶炼厂摆脱了能控控制政策，据报道，自上月末以来，中国大多数冶炼厂已恢复到了接近正常生产的水平。中国的库存目前仍处于相对较低的水平，但随着需求在短期内摇摆不定，而供应找到了更坚实的基础，进口的套利窗口仍然关闭（附表2和3）。

不同情形下的价格预测

2022年锌供应展望

1）尽管冶炼厂有关闭的风险，TC仍然很低。我们认为，这表明冶炼厂的生产可能暂时保持不变，随着2022年精矿供应的持续增长，TC将面临上行压力。

2）在今年锌矿供应强劲反弹（+6%年环比）后，我们预计2022年将实现约3.2%的年环比增长，这是由于价格上涨导致中国以及哈萨克斯坦的 Zhairem、南非的 Gamsberg、澳大利亚的 Century 和葡萄牙的 Neves Corvo 的产量进一步增长。

3）中国的冶炼厂生产中断可能在9月达到顶峰。据报道，自上月底以来，大多数中国冶炼厂已经恢复到了接近正常的生产水平，冶炼厂的产量将在2021年第4季度保持1%的同比增长。展望明年，由于良好的精矿供应和更坚实的TCs，我们预测中国的供应将继续强劲增长（同比增长4%）。

4）即使考虑到额外的60kmt的产量中断（在明确宣布关闭的基础上）。我们仍然认为全球冶炼厂的产量2021年增长1.7%，2022年增长2.5%。

5）随着矿山供应增长超过冶炼厂生产，我们看到今年开始全球精矿平衡出现了相当大的逆转。

2022年锌需求与价格展望

1）锌的需求越来越多的集中在商业建筑和民用建筑，目前全球65%以上的锌需求用于建筑。2022年中国建筑需求的硬着陆仍然是下行风险，轻型汽车生产的强劲反弹（约占全球需求的20%）可能会在一定程度上抵消这一风险。

2 )我们预测中国精炼锌需求增速从2021年的环比3 %降至2022年的1.2 %。受基数效应影响，世界除中国需求增速也有可能走低，但明年仍有可能保持在接近4 %的年环比增长。从全球范围来看，这相当于2022年锌需求2.4 % 年环比增长。

3）迄今为止，全球锌库存相对其他基本金属更多。除非欧洲冶炼厂生产的中断明显大于预期，否则我们预计明年精炼锌市场基本平衡，2023年将出现过剩。

END

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