《财务研究》| 毛新述 穆文婷：经济政策不确定性与企业债务期限结构
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作者简介
毛新述，北京工商大学教授、博士生导师，现任北京工商大学研究生院院长兼商学院院长。2011年入选财政部全国会计领军（后备）人才（学术四期），2017年入选北京市属高校高水平教师队伍建设支持计划“长城学者”培养计划，2021年入选教育部国家重大人才工程。兼任财政部第一、二届企业会计准则咨询委员会咨询委员、财政部国际财务报告准则中文翻译审核专家组组员、中国会计学会企业会计准则专业委员会委员、中国商业会计学会常务理事、教育部全国高校教师网络培训中心主讲教授、北京高校会计学类专业群专家委员会和教学协作委员会秘书长、北京市国有资产管理协同创新中心执行主任。先后在《经济研究》《管理世界》《会计研究》《金融研究》、Management Science、Journal of Corporate Finance等知名刊物上发表论文近三十篇。获批主持国家社科基金重大项目、国家自科基金项目多项。获财政部、中国会计学会优秀论文奖、北京市高等教育教学成果奖多项。穆文婷，北京工商大学硕士研究生。引用本文请复制此条目：毛新述，穆文婷．经济政策不确定性与企业债务期限结构[J]．财务研究，2022,（6）：66-76．
经济政策不确定性与企业债务期限结构
毛新述 穆文婷债务期限结构的选择关系到企业的发展。目前有关债务期限结构的文献大多从企业的微观视角进行研究。事实上，企业在调整自身债务期限结构时，不仅要考虑企业自身的特点，还应考虑宏观环境等因素。
各国政府为了稳定经济发展，通常会利用经济政策来调控经济活动，尤其是面对突发状况或经济增速放缓、通货膨胀等情况时更是如此，但这种变化和调整又会增加经济政策不确定性。随着Baker等提出的经济政策不确定性指数被广泛应用，国内外许多学者从宏观经济政策的不确定性这一角度出发，探讨了这种外部环境变化对企业行为的影响。已有研究发现，经济政策不确定性会对企业产生影响。
企业的债务期限结构如何随环境变化是微观企业连接宏观环境的重要议题。经济政策不确定性是外部环境变化的二阶矩，用以描述外部环境变动带来的影响，而这种外部环境变化的波动是否会对企业债务期限结构产生影响呢？本文以经济政策不确定性为切入点，探讨了宏观环境变化对企业债务期限结构的影响，对于理解企业的微观行为具有较大意义。
本文以2003～2020年沪深A股上市公司为样本，研究发现随着经济政策不确定性的增加，企业的长期债务占比也随之增加；经济政策不确定性抑制了企业新增债务融资的获取能力。中介效应检验发现，融资约束在经济政策不确定性影响企业的长期债务占比中发挥了部分中介作用。进一步研究发现，经济政策不确定性较高时，企业新增短期债务融资受到的抑制作用更大。区分股权性质后发现，民营企业与国有企业新增债务的融资能力受经济政策不确定性影响无显著差异，但民营企业长期债务占比受到的影响更大。
本文的研究启示主要有：第一，制定和出台经济政策是国家对经济进行宏观调控的必要途径和方法，我国目前正处于经济转型的关键时期，政府会通过调整经济政策以保障经济稳定运行和发展。当政府通过经济政策影响企业的经济行为时，不仅要关注经济政策本身的预期效果，还要关注经济政策的波动对企业的影响。第二，企业的新增债务减少甚至出现负增长会影响企业的投资行为，如果长期如此则不利于我国金融市场的稳定，甚至会影响到我国实体经济的发展。因此，政府在调控经济发展的同时，还需关注经济政策对金融市场以及实体行业的保护作用。第三，从债务的增量变动来看，长期债务受经济政策不确定性的影响相对较小。作为长期债务的一部分，债券融资可以对银行借款产生替代作用，因此我国也应加大债券市场的发展与改革力度。
本文可能的贡献如下：第一，现有文献重点关注了管理层治理发挥的调节作用，以及经济政策不确定性与企业债务期限结构所引起的财务脆弱性。本文考察了融资约束发挥的中介作用，补充和拓宽了债务期结限构变化成因研究。第二，现有文献利用静态指标探究了经济政策不确定性与企业债务期限结构之间的关系。考虑到经济政策不确定性是动态变化的，本文对债务期限进行区分，从债务动态变化的角度更加深入地揭示了企业债务期限结构的变化机理。第三，以往文献主要分析了企业自身特征和单一宏观环境对债务融资决策的影响，本文重点研究了外部环境变化对企业债务期限决策的影响，丰富了经济政策变化对企业行为影响的研究。
基金项目
国家自然科学基金面上项目（72172009）
▷来源：《财务研究》2022年第6期
▷责任编辑：周愈博
▷值班编辑：李卓 林荣森
▷版式设计：刘莹
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