《财务研究》| 余怒涛等：连锁股东能降低并购超额商誉吗？
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作者简介
余怒涛，管理学博士，云南财经大学副校长，教授，博士生导师。近年主持完成国家自然科学基金、人社部留学归国人员资助项目、中国博士后科学基金、云南省科技厅科技计划项目、云南省教育厅重点研究课题等10余项，在《会计研究》《金融研究》《南开管理评论》和《财务研究》等学术期刊发表学术论文50余篇。
袁博，云南财经大学会计学院硕士研究生。
张华玉，云南财经大学会计学院博士，厦门大学管理学院在站博士后。近年作为主研人员参与国家自然科学基金项目共3项，主持和参与云南省教育厅课题4项，在《会计研究》《南开管理评论》和《财务研究》等学术期刊发表论文多篇。
一、研究背景
2014 年并购潮以来，A股商誉价值及其占比快速攀升，商誉成为社会热议话题，也引起了监管部门的高度关注。并购重组虽能优化资源配置，但若并购目标选择不当、估值过高，上市公司在并购过程中就会形成超额商誉（张新民等，2018），给正常市场秩序、上市公司后续经营等埋下巨大隐患，商誉泡沫及其一次性大额减值计提更是成为重要的金融风险要素之一（张新民等，2018）。连锁股东是指同时持有同行业多家上市公司股权的大股东（He和Huang，2017），在资本市场中越来越常见。相比投资单一上市公司的大股东而言，在投资目标上，连锁股东更关注投资组合收益最大化，为寻求更大的经济回报，有更强的动机促使企业共进。在治理效力上，连锁股东拥有更为丰富的经验、信息和资源，在形成企业经济关联时能够展现出更多的协同优势。然而，连锁股东相关的研究还相对较少，而且对连锁股东在企业中究竟扮演什么样的角色至今仍众说纷纭。一方面，连锁股东为企业之间的信息传递与资源流动提供了低成本的渠道（He 等，2019），另一方面，连锁股东的存在容易促使同行业企业合谋（Hansen和Lott，1996；Azar等，2018）。那么，连锁股东能否通过发挥自身信息资源优势和协同治理能力，降低企业并购超额商誉，有待进一步研究。基于此，本文选取2007~2019年沪深A股上市公司为研究样本，探究连锁股东对并购超额商誉的影响效应。
二、主要内容
本文具体围绕以下问题展开研究：第一，连锁股东是否会影响并购超额商誉？第二，这一影响效应主要是通过什么机制完成的，监督效应还是治理效应？第三，这一影响效应是否会因持股比例异质性、外部监管环境异质性或其他不同的约束条件而存在差异？
研究结果表明，连锁股东能够有效降低并购超额商誉，并且在连锁股东数量多的上市公司抑制作用更加明显。机制检验发现，连锁股东可以通过监督效应和信息效应降低并购超额商誉。监督效应检验发现，连锁股东能发挥监督治理作用，约束管理层自利性并购，进而抑制并购超额商誉。信息效应检验发现，连锁股东能有效改善上市公司的信息环境，从而降低并购超额商誉。进一步分析中，区分连锁股东的持股比例发现，持股比例越高，连锁股东对并购超额商誉的抑制作用越强。区分外部监管环境发现，连锁股东在被国内“十大”会计师事务所审计的企业和行业竞争程度较高的企业中明显降低了并购超额商誉。此外，本文还发现连锁股东能够降低商誉减值的可能性。
三、研究启示
第一，全面认识连锁股东在资本市场的作用，不仅要警惕连锁股东的合谋倾向，也要认识到连锁股东在公司治理中发挥的作用。
第二，企业在优化股权结构时，可以结合实际情况适当引入连锁股东，并注重运用连锁股东的监督治理能力和资源信息优势，使其在降低并购超额商誉等方面发挥重要作用。
第三，本文研究发现，随着审计质量的提高和行业竞争程度的加剧，连锁股东的治理效应更加突出，因此，企业应主动寻求高质量事务所和审计师的审计，同时，行业竞争程度较高的企业，应更积极利用连锁股东的信息资源优势，以充分发挥连锁股东的治理优势。
基金项目
国家自然科学基金项目（71862037）
▷来源：《财务研究》2022年第5期
▷责任编辑：杨亚彬
▷值班编辑：刘霁 曹媛媛
▷版式设计：刘莹
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