《财务研究》丨潘红波 张冰钰：行业信息披露助力上市公司并购
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作者简介
潘红波，武汉大学经济与管理学院会计系教授，博士生导师。全国会计领军人才（学术类），武汉大学“珞珈青年学者”。主持国家自然科学基金项目、教育部人文社科项目等若干项。已在《经济研究》《管理世界》《会计研究》《金融研究》《中国工业经济》《南开管理评论》《Journal of Law and Economics》等国内外重要学术期刊发表论文30多篇。获得The TCFA Annual Conference优秀论文奖、湖北省社会科学优秀成果奖、中国会计学会优秀论文评选二等奖等。
张冰钰，武汉大学经济与管理学院硕士研究生。
引用本文请复制此条目：潘红波，张冰钰．行业信息披露与上市公司并购——来自新三板扩容的准自然实验[J]．财务研究，2022，（5）：33-47．
潘红波 张冰钰
并购既是产业结构的市场化调整手段，也是存量资源调整的有效手段，有助于企业盘活存量资产、做强做优做大，对国家及地区经济的高质量发展具有重要意义。《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》（国发﹝2020﹞14号），指出要充分发挥资本市场的并购重组主渠道作用，鼓励上市公司盘活存量、提质增效、转型发展。所以，如何进一步发挥并购市场的资源配置功能具有重要的理论和实践意义。
然而，目前文献主要研究主并方特征、管理者特征、标的方特征等对企业并购的影响，忽视了行业信息披露这一重要行业环境因素对企业并购的影响。2013年新三板扩容为行业信息披露这一重要行业环境因素提供了外生冲击：首先，与每年数量有限的IPO公司相比，新三板具有短期内挂牌公司数量大量增加的特点，具备度量行业信息披露水平的样本基础；其次，新三板对挂牌企业的行业信息披露有特别的要求，实践中挂牌企业通常将行业信息作为单独一节在财报中加以披露；最后，新三板企业披露的信息具有行业中非上市公司特有的信息含量，能够与同行业上市公司的信息披露互补，进而提高行业的信息披露水平。因此，借助2013年新三板扩容的外生政策构建行业信息披露指标，本文研究行业信息披露对企业并购的影响，并探讨其内在机理。
本文以2008~2019年A股上市公司为样本，借助2013年新三板扩容的外生政策构建行业信息披露指标，实证分析行业信息披露对企业并购的影响。研究发现，行业信息披露越多，企业并购概率越高、并购次数越多、并购规模越大；且该结论在经过改变行业信息披露指标度量方法、改变样本期间范围等稳健性检验后仍成立。异质性分析发现，当企业自身融资约束较小、所在行业产品市场竞争较大、所处区域市场化水平更高时，行业信息披露对企业并购的促进作用更大。此外，本文还发现，行业信息披露越多，企业并购事件产生的短期市场绩效越好。
本文的研究启示主要有：第一，企业应当积极关注市场潜在标的或买方的相关信息，通过公开数据了解其生产经营状态及财务状态，及时抓住时机开展符合企业自身发展战略的并购活动，由此进一步做强做优做大，并为增强经济稳定性作出贡献。第二，相关监管部门应当积极为企业营造良好的市场环境，规范各市场板块的信息披露规则，为市场参与者提供真实可比的企业信息，以发挥同行业信息披露的资源配置效应。
第一，从企业并购视角对行业信息披露的经济后果研究进行发展和创新。已有文献表明公司披露有关其销售、存货等信息能够帮助同行公司在投资项目中预测未来的需求和成本，行业信息披露还可以减少关于投资项目预期未来现金流量的不确定性，降低投资调整成本。然而，这些文献仅关注企业一般性投资行为或仅在相关研究中提及并购但未做深入研究，本文从企业并购视角对行业信息披露的经济后果研究进行发展和创新。
第二，从行业信息披露视角对企业并购决策的影响因素研究进行发展和创新。已有研究对于企业并购的影响因素侧重点在于主并方特征、管理者特征、标的方特征等方面，鲜有文献研究行业信息披露对企业并购决策的影响。本文基于新三板外生政策冲击研究了行业信息披露对企业并购的影响，从行业信息披露视角对企业并购决策的影响因素研究进行发展和创新。
第三，基于新三板扩容的外生政策构建行业信息披露指标，缓解了已有文献中行业信息披露指标可能存在的内生性问题。以往文献中行业信息披露通常以财务报告中销售、销售成本、存货等信息，以及对未来收益、销售和资本支出的估计等为基础衡量，这些财务、经营数据可能具有一定内生性。本文基于新三板扩容构建行业信息披露指标，通过政策冲击的外生特点缓解了以往研究中可能存在的内生性问题。另外，主板、创业板等市场中各行业每年上市公司数量增加有限，新三板具有短期内挂牌公司数量大量增加的特点，具备度量行业信息披露的数量基础，为未来研究构建可行的度量指标提供了参考。
基金项目
国家自然科学基金项目（72172108，71872137）
▷来源：《财务研究》2022年第5期
▷责任编辑：张雨吟
▷值班编辑：刘霁 曹媛媛
▷版式设计：刘莹
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