【中金宏观】12月LPR报价如期持平

今天上午9:30（12月20日），央行公布12月LPR报价——1年期和5年期以上报价分别为4.15%和4.80%，均持平于11月[1]，符合市场预期。此前，央行在12月6日和16日续做到期1年期MLF时均维持利率不变，已经传递12月LPR可能“暂缓”的信号。而前天（12月18日）下调14天逆回购利率5bp至2.65%，实为在11月LPR下调后第一次发行14天逆回购时的“跟降”、而非12月下调LPR前奏。这是央行在LPR改革后第五次公布LPR报价，而其路径为“曲折下行”——1年期LPR较此前的1年期基准利率累计下调20个基点（8月20日下调10bp、9月20日与11月20日分别下调5bp），5年期及以上LPR累计下调10个基点（8月20日与11月20日分别下调5bp）[2]。

随着中美贸易摩擦初现“降级”迹象、全球制造业周期暂稳，且国内基建投资加速，“稳增长”压力边际缓解。短期美联储和中国央行降息预期均有所下降。12月12日闭幕的中央经济工作会议表示，逆周期调节的力度将以“稳”为主。12月13日晚间中美均发表声明表示两国有关经贸问题有望达成“第一阶段”协议，两国都将暂缓新增关税、美方将下调9月1日对中方1200亿美元出口商品加征的关税税率至7.5%（较此前税率减半）、而中方将加大自美进口。我们认为，自2018年2季度中美贸易摩擦逐级“升级”以来，贸易谈判第一次出现实质性的缓和态势，将边际提升全球及中国的总需求增长、包括抬升出口增速及推动制造业投资等方面。同时，全球核心物价指数及制造业的通缩压力均有望边际缓解[3]。在此背景下，美联储降息预期有所下降，而市场对货币政策“稳增长”所需政策力度的预期也相应有所下调。

中长期，考虑到中国信贷周期仍面临中小银行去杠杆及金融风险“出清”过程中内生的紧缩压力，政策操作仍有必要保持流动性合理宽松。虽如我们之前判断、未必近期连续下调，但LPR仍有小幅下行的空间。短期LPR不具备连续下降的条件和必要性，考虑到近期全球制造业周期出现早期复苏迹象，PPI下行压力边际缓解，美联储降息预期有所下降，且国内CPI受猪肉价格推动暂时高企。然而，中长期看，中小银行去杠杆及金融风险渐进式“出清”的过程中，金融机构资产负债表扩张仍然承压，负债端成本及监管成本上升，并形成MLF和LPR下调向实体经济融资成本传导的障碍。我们预期货币条件仍总体保持合理宽松，以支撑信贷周期平稳扩张、以及确保积极财政政策的有效实施。短期内，在外围“降息潮”暂缓、CPI暂时高企的环境下，逆周期调节可能更多使用“数量型”政策支持信贷周期（包括加大地方专项债融资）。同时，在非标回表及外汇占款暂停增长的背景下，央行也有望继续加大再贷款投放力度和/或适当降准以确保货币供应增长保持在合理水平。

[1]http://www.chinamoney.com.cn/chinese/rdgz/20191220/1487729.html#cp=rdgz

[2]有关前四次LPR报价的点评，请参见我们2019年8月20日发布的中国宏观热点速评《调整后首发1年期LPR报价比基准利率仅微降10bp》、2019年9月20日发布的中国宏观热点速评《9月1年期LPR报价仅下行5个基点》、2019年10月21日发布的中国宏观热点速评《10月LPR不再下调；真实融资成本加速上升》、以及2019年11月20日发布的中国宏观热点速评《11月1年期及5年期以上LPR报价下调5bp》。

[3]请见我们2019年12月14日发布的中国宏观专题报告《贸易摩擦“降级”的潜在宏观影响》。

文章来源

本报告摘自：2019年12月20日已经发布的中国宏观热点速评《12月LPR报价如期持平》

易  峘   SAC 执业证书编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263

梁  红   SAC 执业证书编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293

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