如何稳经济？（海通宏观梁中华团队）

作者：梁中华

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海通宏观思考第49期

 · 概 要 · 

在6月经济小幅回升后，7月以来经济再度回落，当前仍然面临稳增长压力：人口流动远低于正常水平，抑制消费需求；房地产市场的出清还需要很长的路要走。要稳住经济大盘，除了要排除阻碍经济增长的障碍以外，对长期经济发展历史的思考也是必不可少的。

新中国成立后的30年时间里，我国GDP在全球的占比基本稳定在5%以内，并没有明显提升。直到改革开放后，我国经济占比大幅提升，到现在已经接近20%。200多年前，亚当·斯密在《国富论》中提出了“看不见的手”一词。在200多年后的今天，“看不见的手”和“看得见的手”，仍然是值得深思的问题。

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 经济现状：供需均偏弱

在6月经济数据小幅回暖后，7月以来，经济数据又普遍回落，当前经济面临的是供需双弱的局面。在生产端，7月工业增加值同比增速从6月的3.9%降至3.8%，服务业生产指数增速从6月的1.3%再度回落至0.6%。第二、三产业均出现了生产端下滑的情况。

之所以生产数据明显回落，归根到底还是因为需求偏弱。从三驾马车来看，消费的恢复再度遇到瓶颈。6月社会消费品零售同比增速曾经回升到3.1%，7月再度回落至2.7%，继续维持疲弱的状态。

在投资方面，房地产投资仍然是最主要的拖累项。7月房地产投资当月同比增速为-12.1%，跌幅仍然较大，土地成交、新开工、施工面积同比跌幅都在4成以上。而投资端偏弱的一个重要原因是房地产销售并未回暖，在6月份销售需求释放完毕后，7月房地产销售数据就开始大幅下行，7月的销售面积同比跌幅仍然高达29%。

基建仍然是投资端的重要支撑，尤其是之前发行的专项债投入使用，政策性银行的信贷支持的落地，都预示着三季度基建端会有阶段性的回升。受益于出口偏强，制造业投资增速也有一定支撑。

出口增速偏高，但外需已经在降温。尽管7月出口金额同比增速有所抬升，提高到18%，但主要原因是去年同期的基数走低。如果我们将出口金额做季节性调整处理，7月的出口金额相比6月份还是下降的，季调环比值为负，说明出口增速仍在继续回落。虽然回落的速度较慢，但主要支撑是来自于出口价格的上涨，如果我们将涨价因素剔除，6月和7月的出口实际数量同比增速其实都不足2个百分点。往前看，海外需求的降温是相对确定性的，而我国的出口份额又很难再提升，我国出口或将下行。

综合来看，7月经济相比6月已经有所降温，道理其实很简单，因为经济本身内生增长动力就偏弱，6月份不少数据是虚高的，背后主要是4、5月积压的需求在6月份集中得到释放，例如社融、房地产销售、出口等数据均是如此。而积压需求集中释放完毕以后，7月份经济重新回归到常态化的增长。

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 经济恢复的两个关键变量

接下来几个月，稳增长的压力依然存在，主要来自两个方面。第一，人口流动如果不正常，消费就很难回归到正常状态。其实在过去的两年中，我国社会消费品零售增速、服务业生产增速都没有回到疫情之前的增长速度，归根到底一个很重要的原因是，我国人口流动并没有回归正常水平。例如，全国交通客运量在疫情之前为每月15亿人次附近，而在过去的两年中，交通客运量连疫情之前正常水平的一半都不到。如果人口流动不正常，即使有能力消费的居民，也没有办法完成消费。

第二，房地产市场的出清还处于初级阶段。债务问题的根源往往是“杠杆”加错了地方，所以债务人或者债权人会承担损失，这一过程往往会伴随着破产违约，部分机构会倒闭。而当前，即使是最先出现债务违约的一些房企，都还没有出现破产清算的情况，供给端没有快速出清，所以可能需要很长的路要走。

从当前政策的表态来看，保交付是底线，而且已经在积极推进。而如果房屋保了交付，居民部门就没有理由出现违约，只能偿还贷款，所以居民断供仅仅是阶段性风险，对金融体系的影响并没有那么大。

但是对于部分房地产开发企业来说，好的项目会慢慢被收走，最后剩下一些资质较差的项目和大量的负债，这种公司注定会出现破产清算。而房企的破产出清，也可能导致部分金融机构和原材料供应商的破产出清。而当前这些过程还没有快速推进，所以房地产市场的出清还需要很长的路要走。

而房地产供给端的问题也会影响到需求端。这是因为尽管要保交付，但也主要是保障那些已经出现问题的项目的交付，并不是大规模救助房地产开发商。所以对于居民来说，在购买房产的时候并不能确定哪些企业最终能够保障交付。因为即使是还未暴露任何风险的房企，未来也可能在交付方面出现困难。出于这种顾虑，去年下半年以来，房地产销售中现房成交的比例在提升，期房成交的比例在下降，这说明居民更愿意买直接的现房，而不是期房，这也体现了对于房地产需求的抑制。

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 如何稳住经济？

要缓解经济稳增长的压力，人口流动就要实现正常化，这样消费需求才能改善；房地产市场大范围出清后，也将迎来底部，政策上将增加对刚需的支持力度。除了这些措施以外，坚持以经济建设为中心、坚持改革开放，也是至关重要的。

拉长时间看历史，其实第一次工业革命之前，我国经济总量还是遥遥领先于其它经济体的，这是因为当时技术水平普遍较低的情况下，人均产出的水平相差不大，人口总数是决定经济总量的最关键变量。所以我国、印度作为人口大国，经济总量领先于其它经济体。但随着工业革命的爆发，技术的进步打破了人口因素的束缚，大幅提高了劳动生产率，英美等国家的经济相继崛起。而在新中国成立后的30年时间里，我国GDP在全球的占比基本稳定在5%以内，并没有明显提升。直到改革开放后，我国经济占比大幅提升，到现在已经接近20%。

改革开放后之所以经济能够快速发展，从经济的角度看，对内改革大幅解放和发展了生产力，充分调动起了生产要素的积极性，实现了更加优化的资源配置；对外开放使我国深刻融入到全球化体系中，发挥出自己的比较优势。

200多年前，亚当·斯密在《国富论》中提出了“看不见的手”一词。在200多年后的今天，“看不见的手”和“看得见的手”，仍然是值得深思的问题。

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