国际货币如何更迭?——兼论“去美元化”的现状(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)
作者:李俊、王宇晴、梁中华
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·概 要 ·
近些年来,美元在国际贸易结算和全球央行外汇储备中占比有所下降,美元的国际货币地位有所下降。那么回顾全球几百年历史,国际货币是如何更迭的?当前“去美元化”趋势如何?背后原因何在?本篇专题拟对这些问题进行分析。
风险提示:历史影响因素概括不完全。
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回顾:国际货币如何更迭?
那么,历次国际货币的更迭,可以为当前国际货币体系的发展提供哪些经验呢?具体来看:
16世纪:西班牙。大航海时代,西班牙通过海外殖民扩张与贸易,迅速成为了16世纪欧洲的经济与军事强国,西班牙银元的影响力也不断扩大。一方面,1493年-1850年,西班牙殖民地(墨西哥、秘鲁等)的白银开采量占全球的80%左右。另一方面,西班牙银元含银量高,铸币质量好,在流通中也广受欢迎。
不过,西班牙的强国地位并没有一直维持下去。从经济来看,沉重的赋税抑制了西班牙国内工商业的发展,且大量涌入的金银也推升了西班牙国内通胀,使得西班牙大量商品依赖进口。从军事来看,连年的战争带来的巨大开支也给西班牙带来沉重负担。
贸易逆差与军事支出促使西班牙财富逐步流失,而其国内的工业与经济也未能较好地发展,使得西班牙逐步丧失了其在欧洲的优势地位。1588年,西班牙“无敌舰队”被英国海军击败,也标志着西班牙衰落的开始。
17-18世纪:荷兰。在赢得“荷兰独立战争”后,荷兰摆脱了西班牙的统治,并凭借其发达的造船业,在海上运输、贸易以及军事方面占据了优势地位,成为了享有盛誉的“海上马车夫”。例如,17世纪中叶,荷兰共有商船16000余艘,总吨数占欧洲的3/4,相当于英、法、葡、西四国的总和,荷兰东印度公司的贸易额也占到全世界总贸易额的一半。
同时,荷兰还引领了欧洲的金融创新,设立了荷兰东印度公司(具有现代意义的股份有限公司)、世界上第一个股票交易所、以及阿姆斯特丹银行(被认为是世界上第一家中央银行)。阿姆斯特丹也在17世纪成为了世界金融中心,阿姆斯特丹银行开出的汇票也成为欧洲大部分地区的计价单位和价值储藏。
不过从18世纪开始,荷兰逐渐走向衰落。从军事来看,荷兰军事实力逐渐衰落,越来越多的军事冲突也使得荷兰负债累累。从经济来看,荷兰未能利用商业与金融的繁荣来促进工业的发展,使得经济实力逐渐落后于英国。此外,英国的《航海条例》也限制了荷兰的海上贸易网络,削弱了其贸易地位。
在第四次英荷战争(1780-84年)中,荷兰战败,荷兰东印度公司也损失了大量船只,并被隔绝在关键贸易航线之外,经营情况严重受创。为了救助大而不能倒的荷兰东印度公司,阿姆斯特丹银行发行了大量纸币为其提供贷款,最后遭到储蓄人的挤兑。荷兰盾的信誉也在持续贬值中逐步崩溃,标志着荷兰盾作为重要国际货币地位的终结。
18-20世纪:英国。受工业革命与启蒙运动的推动,英国在政治、科学、经济等方面均有了明显的发展,生产力与经济实力均得到大幅提升。英国在拿破仑战争中的胜利更是奠定了其国际地位。在英国鼎盛时期,其人口仅占全球的2.5%,却创造了全球20%的收入,是名副其实的工业、贸易与军事强国。
并且在金融领域,伦敦取代了阿姆斯特丹成为了世界金融中心,以黄金为抵押的英镑也成为了新的重要国际货币,并进一步巩固了其在全球贸易中的地位。例如,1850年前后,英国出口约占全球出口份额的40%左右;1850-1914年,约60%的全球贸易以英镑计价。
不过在19世纪中后期,英国衰落的态势也逐渐显现。从经济来看,英国未能跟上第二次工业革命的步伐,使得经济规模逐渐被快速发展的美国赶超。从军事来看,一战与二战期间英国贸易逆差的大幅增加,使得其财政赤字与债务负担也显著上升。例如,1946年,英国公共债务占GDP比重已上升至270%。
战争导致的财政状况恶化加速了英镑地位的衰落。首先,一战爆发后,英国于1919年停止了黄金的兑换,尽管英国在1926年恢复了金本位制度,但在持续的黄金与资本外流的压力下,英国最终于1931年宣布永久地退出了金本位,英镑在1931-1932年期间大幅贬值了23%左右。其次,1946-1949年期间,英国取消了资本管制,对英镑信心的下降使得其汇率再度经历了30%左右的贬值,各国也纷纷减少英镑的外汇储备。最后,英镑的国际地位在二战后逐渐削弱。
20世纪至今:美国。1944年,布雷顿森林体系确定了美元与黄金挂钩,其他货币与美元挂钩的制度,也标志着以美元为主导的国际货币体系的建立。纽约也成为了全球金融中心。
那么,美元是如何逐步取代英镑,成为当今国际货币体系的国际货币呢?
首先,美国在经济上早已具备超越英国的实力。在第二次工业革命的推动下,美国生产力大幅提升,经济也实现了快速增长。1880年,美国人均GDP水平已首次超过英国。强大的经济实力为美元获得国际地位提供了重要条件。
其次,美国在一战与二战期间积累了大量的财富。在战争期间,美国出口了大量商品,使得黄金源源不断地流入美国。美国商品贸易顺差占GDP的比重最高时期分别达到了6.2%(1916年)和4.8%(1943年)。美国逐渐成为全球最大的黄金持有者,1949年,美国黄金储备占全球的72.5%。充足的黄金储备为美元维持金本位提供了条件,也增强了其他国家对美元的信心。
最后,美联储的建立推动了美国金融市场的发展,也在美元崛起中发挥着重要作用。一方面,美联储的设立帮助稳定了美国金融体系。在独立战争之后的很长一段时间内,美国都没有设立可以发挥最后贷款人职责的中央银行,银行挤兑恐慌与金融危机频发。1913年美联储正式成立,并在此后的宏观经济调控中发挥着重要作用,增强了外界对美国金融稳定的信心。
另一方面,美联储也在美国金融市场的深化方面发挥着积极作用。美联储成立后,出台了一系列政策鼓励银行开展承兑汇票业务,包括在二级市场上以较高价格买入以美元计价的承兑汇票,增加市场需求,促进美元在海外的接受度。
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“去美元化”:原因为何?
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国际货币:现状如何?
从“计价单位”的属性来看,1999年至2019年期间,在美洲、亚太地区与世界其他地区的出口贸易发票中,以美元计价的份额分别高达96%、74%和79%。相比之下,欧洲出口中使用美元计价的比例相对较小,仅为23.1%。从全球债务来看,2021年在全球发行的外币债务中,以美元计价的比例高达64%,远高于排名第二位的欧元(24%)。
风险提示:历史影响因素概括不完全。
备注:
[1] Ilzetzki E, Reinhart C M, Rogoff K S. Rethinking exchange rate regimes[M]//Handbook of international economics. Elsevier, 2022, 6: 91-145.
[2] 相对地位的估计由8个维度(教育、竞争力、科技、经济产出、在世界贸易中的占比、军事实力、金融中心实力和储备货币)的大致平均值得出
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