什么才是医疗投资人的护城河

前言
Preface

文 l 李秋实    许多参与过医疗健康产业投资的朋友都会觉得专业壁垒高，要拥有极其专业的医药知识才能理解应接不暇的药名、致病机理、靶点、药物作用机理、药代动力学、分子结构、临床试验数据和评价指标等。诚然，这些专业知识对投资医疗健康领域有极大的帮助，甚至是基础之一，不断的学习全球新的医药研发前沿知识也是投资人的核心使命和重要能力。但是，医疗健康投资人的最核心护城河并不仅仅在此。今天特邀高特佳投资执行合伙人、投资决策委员会委员、PIPE业务负责人李秋实，分享作为一名专业的医疗健康产业投资人，应具备怎样的技能和专长，究竟什么才是投资人的护城河？

第 56 期
作者 l 李秋实 来源 l 高特佳投资

我从北大医学部药学院毕业，学习的都是医药方面专业知识，十五年前从德国拜耳医药做了几年新药临床实验，后来误打误撞进入了证券行业，当时的金融业内还是少有学医药的人，此后数年波澜壮阔，一大批中国各大医药院校的后浪进入金融领域，学习非常好的学生有很多，但我发现真正长期获得高收益的投资人却寥寥。

究竟什么是医疗健康产业投资人的护城河呢？我总结核心有五项，当然这也是我努力的方向，目前也未曾到达，这里与大家一起探讨交流。

一

跨一二级市场的学习能力

医药领域创新不断、新赛道迭出，二级市场的投资人，如不能够看到一级市场如雨后春笋般冒出来的新领域和新技术，那么投资医疗的视野是滞后的，当然他对刚刚上市的一些新型企业、创新药、器械也会缺乏更早的认知。其实最近几年很多隐形资产的公司恰恰是来自一级市场投资人对其创新研发管线的挖掘。一级市场投资人同样如此，如果光是关注于很多项目的技术细节，而忽略了和头部上市公司的激烈竞争和管线比较，那么投资视野也是受局限的。最为重要的是，真实的产业世界里，上市公司和一级市场的未上市公司是在一起真刀真枪竞争的，因此必须要打造自己非常强的跨一二级市场的学习能力，才能拥有广阔而精准的投资视野。

二

跨行业、大局观的思考能力

医药行业投资参与的资金大多数是综合性基金，对于估值的理解、风格的理解，很多时候要从跨行业角度寻找答案，这个我曾经在《策略分析师的困惑：赛道轮动到风格多元》中有过分享。很多产业投资人以为估值就是自下而上的，其实流动性仍是阶段性估值的主要矛盾，即便长期均值回归，也并不意味着现在美股、港股的创新药估值是合理的，流动性甚至会影响实业的研发投入。要具备跨行业、大局观的思考能力，更重要的是很多医疗健康领域的企业本身就具有跨界属性，比如互联网医疗、医药电商、医疗信息化、医疗AI等等，对于这些领域的投资，必须对科技行业的成长逻辑、估值体系有着深度理解，才能准确把握住投资机会。

三

全球化的视野

中国医药已纳入全球产业链，一个创新药、创新器械，可能在中国做临床前开发，然后在美国、中国同时做临床，也可能诞生于美国的某个大学、科研院所、biotech公司，然后和某个中国药企合作，引进中国做临床。在上市销售环节，很多遍布欧洲、美国的中国药企业，以及中国的CRO、CDMO公司都在为这些创新的产业链条进行服务，中国工程师的红利让这个产业链条越来越多的转移向中国企业，比如每年的JP摩根大会都有大量中国医药上市公司、投资人参加，蔚为壮观，因此未来可能会形成中美医药创新的双极。一个不了解欧美新医药研发前沿的医药投资人我认为是不合格的。中美贸易战会继续，但人类共同攻克种种疾病难题的合作精神会继续，如果看待一个中国医药企业，不看它在全球医药格局中的定位、和外资同行的竞争，就一定会缺失了某种重要的视角去认知判断。

四

逻辑思维能力和长期主义精神

有些医疗投资人往往会陷入“专业”的陷阱，着迷于技术细节，殊不知专业和技术只是投资医疗健康企业的一个方面，而具备逻辑思维能力和长期主义精神才能够抓住投资企业的核心要点，抓大放小去决策。对于企业而言，如何平衡研发投入与利润之间的关系，始终是一件重要的事情，从制药发展创新本质的长期视角出发，坚持花长时间投入大量资金进入创新药，最后的收获一定会是巨大的。我认为投资人也是一样，要时刻保持长期主义精神，关于长期主义精神我在《医疗投资者的自我修养》中曾介绍过，把深度研究跟踪的一家医疗健康企业的股票当作股权长期持有，大多数时候比频繁更换持仓收益率高，甚至可以穿越牛熊，获得巨大的回报。这，就是坚持长期主义精神的价值所在。

五

投资人的敬畏之心

最后，我想谈谈敬畏之心。从长期看医疗健康产业成长稳健，但投资有周期、估值有周期、政策有周期，这些周期和牛熊市的周期还不一定完全匹配，没有经过几个周期的投资人，如果对资本市场缺少敬畏之心的话，即使一时业绩暴增，也难以保障长期业绩的可持续发展，容易吃大亏。我们总说，“常怀敬畏之心，方能行有所止”。敬畏之心是投资人应时刻怀揣的，医疗投资可以复盘的前车之鉴太多了，大多是缺乏对资本市场的敬畏，缺乏对表面风光无限的公司的审慎。风控有时候比赚钱还重要，投资的第一位永远是不亏钱。

六

结论与展望

总而言之，成为一名优秀的医疗产业投资人是不容易的，它所要求的护城河也要比其它行业宽的多。只有凝神聚力、勇猛精进，清醒的继续自我修行，才得以配得上中国未来几十年的医疗健康黄金时期。作为同行者，我们一起共勉！

    引用资料    

[1] 李秋实. 医疗投资大咖：医疗投资人的护城河. 投行圈子.

 作者简介
李秋实，高特佳投资投资决策委员会委员、执行合伙人。毕业于北京大学医学部药学专业、美国西北大学凯洛格商学院，北京大学光华管理学 EMBA。拥有12年的医药产业投资研究工作经验，曾在德国拜耳医药从事临床研究工作，后任国泰君安医药首席分析师、平安银行医疗健康事业部董事总经理，熙实医疗投资总经理等；获得“新财富最佳分析师”、“水晶球最佳分析师”第一名。投资案例：乐普医疗、爱尔眼科、长春高新、药明康德等。

点“在看”，一起看