靳海涛打头阵，GP大部队跟上 | IIR

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机构投资者评论Institutional Investor Review：记录最杰出的投资人物与事件

LP市场是个靠近资本链条源头的市场，人们都说这个市场待成熟、待培育。培育市场有多难？每天都在和创业者打交道的GP们可是比谁都懂。而现在的局面是困不困难都得上，所以靳海涛做前海母基金，人们喊出“母基金元年”，这算打了头阵，如今该大部队跟上了。

文 | 董力瀚  龚贞

编辑 | 董力瀚

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市场化母基金推动者

靳海涛去年年中在清科大会上讲了次挺有意思的话，他起先和所有人一样，把市场倒挂、泡沫太高这些问题搬出来，当然了，这些话不新鲜，像是柜子底下的棉裤，甭管穿不穿，人们都要定期翻出来看一看。新鲜的是后边那句，他号召在座的各位VC、PE“集体放缓投资、慎碰高估值项目。”

一般在大会上没人这么聊天。因为投不投这事儿挺难拿到台面上讲，你募了基金，投资期投不完，在LP那儿也不好交代；再一个也不好执行，估值高的案子往往意味着成长性好，你若真不投，机会就得被别人拿走。

只是，这话人们会怎么理解，靳海涛能不清楚？他对此先是表了个态的，“也许这个话说得不对，但是一定要说，要对行业负责”。所以与其说前辈讲得好，不如说前辈表态的意愿更可贵。靳海涛入行早，如今在上游做母基金，有资格、立场这样表态，又愿意表态的也非他莫属。

老话讲“贤达犹下于高尚”，质言之，就是态度大于结果：明知道可能说了白说，可该我的身份、位置讲的话，我就要讲出来。其实这也是靳海涛做前海母基金几年来的处境和写照。

募资市场难，“连母基金都缺钱”是被认为是个例证。靳海涛2015年发布的前海母基金，算来至今四年，投资期快结束了，必然也面临着后续募资问题。他倒也不讳言，经常出来讲说整个母基金行业缺人又缺钱。

其实做了这么一支超过200亿人民币的市场化母基金，靳海涛这次选择的事业由头到尾透着一股难劲儿。从募资开始，靳海涛就做了方案的“优化”，原话是这么说的，“母基金多加0.5到1个百分点的管理费，多加5%到10%的业绩提成还是有困难的。我在筹备前海母基金的时候就提出不重复收费，投资人投前海母基金与投直投基金所付出的成本和费用没有区别，这个是造成前海母基金超募的最大原因。”

当初前海母基金喊出“三层创新”，包括高比例直投、不双重征管理费以及引入债权投资提高流动性，这怎么理解？简单地说，就是给LP多赚钱、少收钱、尽早返现，每一项创新本质上都是在议价里的让步，都是在直击人民币LP们的核心需求。所以他自己也说，要不是降低这些标准，最多49个LP的前提下，哪里能募到200多亿。

募资市场还在持续变差，所以靳海涛这两年要不断出来讲话、做采访、写专栏，这跟文章开头那种表达方式一样，本质上都是在以一对多的方式做市场教育。母基金面对的LP群体是谁？是高净值家族、上市公司、金融机构、地方政府，所以本质上靳海涛面对的LP，和市场上绝大多数GP面对的LP是同一群人，要说募资的难度，体量更大、周期更长的母基金可能原本就更难。

硅谷银行资本董事总经理余跃之前在采访里，提过“资产配置”和“资产覆盖”的概念。这在募资困境里是核心因素，因为市场上大部分的人民币出资人，事实上都是怀着“资产覆盖”这种目的来做投资的，无非都是为了触达更好的项目，构建更好的生态，上市公司想生态化反，地方政府想产业集群。更进一步说，其实这种事情，你可以将其视为一种系统性的社会问题，当绝大多数人都不甘心于只做财务上的配置，只要手里有资本，就希望当话事人的时候，这个市场的规则可不全乱了？

所以靳海涛在做前海母基金的时候，不是单枪匹马的入场，从一开始，就尽量把品牌势能都释放出来，把马蔚华、沈南鹏、熊晓鸽都列入联合合伙人。这件事情从更长期的角度来看，很有可能是起到更关键的作用，因为给市场上的GP们打开了母基金这道大门。

后面IDG和宜信联合推出了一支小规模的母基金，而红杉则与国风投、数家上市公司联合发起了更大的星界资本，到现在再来看，很多人民币GP也开始着手募集母基金，对靳海涛来说，这真是个最理想的推动结果，因为要教育市场，必须是要由具备市场号召力的人来驱动，因此市场上最为人所熟知的GP们当然是最恰当的人选。所以尽管可能存在竞争关系，但靳海涛也对GP们入场欢迎的很。

这其中我们先不个体化地讨论某个GP的母基金策略，单从整个行业来说，要想长久地解决募资问题，除了资本市场制度建设之外，把怀揣着“资产覆盖”意志的资本合理地配置出去，母基金是至关重要的一环。

所以母基金行业乃至整个资本市场上，有靳海涛这样一个人，在这样的时机，出现在这样的位置，愿意持续地讲，持续地做，持续地聚拢人们过来，说来是个挺庆幸的事情。长远来看母基金能不能实现真实有效的“配置功能”还得观察，但起码从GP们纷纷入场来说，靳海涛这一步是找对了路子。

LP市场是个靠近资本链条源头的市场，人们都说这个市场待成熟、待培育。培育市场有多难？每天都在和创业者打交道的GP们可是比谁都懂。而现在的局面是困不困难都得上，所以靳海涛做前海母基金，人们喊出“母基金元年”，这算打了头阵，如今该大部队跟上了。

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投资理念

9大母基金经营建议

总体而言：思索好商业模式，商业模式的设计就是要考虑现在怎么样能够不双重收费；考虑到如果母基金没有商业数据的情况下，你怎么赢取投资人的信任；必须考虑到你这个基金流动性的问题，让投资人早拿到回报；如何吸引优秀的VC和PE人才来加入母基金管理团队。

融资方面

打通募资渠道。目前募资非常困难，银行理财子公司的一部分钱去支持母基金会非常好。当然形式可以是直接，如同股同权，也可以是间接。

未来中国母基金的资金来源，应该是国有或民营的保险机构和大型的资本集团。保险公司的钱源源不断，他们对收益的要求不是特别高，但求稳，包括养老金。大资本集团参与母基金，可以直接入股，也可以采用Co-GP的方式发起。

发展方法

积累一线直投经验，提升对子基金和投资项目的理解、判断和管理能力，更好地掌握市场趋势的变化。

主动参与，加强与子基金的互动。充分挖掘、撬动和整合资源，取长补短，协同发展。 

“子基金+直投”相结合，提高基金整体收益。我们做的估值显示，我的直投要好于基金投资，因为能够优中选优。另外做直投以后可以不重复收费，减轻了投资人的负担，募资会容易些。

配置以专业性基金为主，综合性基金为辅。我们这个行业多一些专业性基金，进步就会快一点，投资的质量就会高一点，投资人就会对我们更多的信任。

投资策略

注重对“赛道”的研究，在特定阶段向好的“赛道”倾斜。当前中国最好的“赛道”就是“5G”产业链和生命健康产业。 

实现产业分散和投资阶段分散，避免过于集中。前海母基金投资的子基金从天使基金一直做到并购基金，直投从天使做到Pre- IPO。产业领域配置得比较宽，新兴的产业我们都布局，同时突出了重点产业。

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投资洞察

6大科创板启示

行业共性

“科创板”和创投所走的方向一致。创投条件最关注的是市值、营收、研发、流动性、企业核心竞争力，但放宽了对盈利的要求。“科创板”五套标准中只有第一套有盈利要求，剩下四套没有，第五套要求中甚至连收益的要求都没有。

环境新要求

“科创板”注册制的实施改变了创投环境，关键在于规范化运作，你要经得起人家的层层提问。注册制借鉴了美国和欧洲的模式，改革起点很高，它以信息披露为主线，对发行的企业信息披露要求加强了，也给创投企业，帮助企业进行规范化运作提出了新的要求。我想到中国人寿向美国证券交易委员会SEC递交上市申请的例子，前后一共提了多少问题呢？超过3千个。

投资方向观察

“科创板”主打硬科技，和创投的喜好相比少了互联网和快消费。“科创板”已受理包括已上市的行业分布，第一名新一代信息技术，36个；第二名生物科技，20个；第三名高端装备有13家；第四名新材料有11家。已上市的28家信息技术有16家，占比55%；第二家是高端装备和新材料，各有5家，各占比10%；生物科技有3家，当然这28家当中有一家医药、两家器械。

“科创板”喜欢科技门槛高的、想象空间大的企业，这是中国目前的产业短板，这些企业发行的市盈率高，二级市场走过来以后它的估值就会高。科创板企业在发行时的估值普遍高于A股整体行业的估值，且估值方法丰富多彩，因企而异，这给了创投机构与资本市场新的思考角度。

积极信号

市场参与热情度高，说明资本市场的扩容并非二级市场的杀手，从而进一步增强监管层与创投机构的信心。沪深主板成交额在“科创板”开板当天并没有下滑而是有小幅增长，显然这些“科创板”进场的基金更多的是来源于主板和创业板之外的增量基金，而没有分流主板和创业板的基金，这个说明市场并不缺钱，缺的是有信心的人。

退出方式的多样性以后有可能兑现。和主板、创业板相比，科创板增加了非公开转让、配售这种方式，新的方式对首发前股东解禁后的方式选择更多。

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人物大事迹

1954年2月，靳海涛出生于河南焦作

1969-1976年，任解放军24军班长、文书、新兵营书记

1976－1991年，任国营电子工业部761厂办公室主任兼书记

1991－1993年，任中国电子工业总公司系统工程局综合处处长兼计划处处长、中国电子工业深圳总公司经理及总经理助理

1993－2000年，担任深圳赛格集团公司董事、常务副总经理兼党委副书记。主持过多个公司的重组、购并、转让、上市甚至清盘，令净资产为负的赛格成为了有6家上市公司的大型企业集团

2001－2004年，担任全球策略投资基金驻中国特别代表，正式转入风投行业

2004－2015年7月，担任深圳创新投资集团有限公司董事长、党委书记。执掌11年，“频临倒闭”的深创投发展成了“资本规模最大”的本土创投机构

2007年1月，深创投在苏州成立第一个政府引导基金，募资3亿元，开始布局全国网络。截止2014年12月，深创投共管理65只政府引导基金，规模达130亿

2008年，深创投投资网讯科技、东方日升等企业。同年，靳海涛被评为“中国最佳本土PE管理人”

2009年，创业板开启，首批28家企业中4家由深创投投资。同年，靳海涛当选CCTV中国年度经济人物

2010年，深创投投资企业26家IPO上市，创造全球同行业年度IPO退出世界纪录

2015年7月，深创投集团投资企业公开市场上市数量突破100家；靳海涛离开深创投

2015年12月，设立前海母基金

2016年1月，前海母基金成功募资215亿人民币，成为国内最大的商业化募集母基金

2016年，前海母基金投资第一支子基金天图资本5亿元；投资第一体育娱乐等公司

2017-2019年，前海母基金参与中国联通混改，投资58到家、凯叔讲故事、二更等企业

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