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明尼苏达州(Minnesota)加入美联邦164年，在美国被称“万湖之州” （州内有数量众多的内陆湖），北接加拿大曼尼托巴省和安大略省，东临苏必利尔湖，美国大陆的极北点（北纬49度23分）就在该州，因此也称北星之州。明尼苏达州知名的都市区是明尼阿波利斯和圣保罗组成的双城地区，双城及周边城区居民占全州总居民数一半以上，明尼苏达州有近百所高等院校，其中明尼苏达大学作为闻名全美的学府之一，其双城分校也最负盛名。双城地区也集聚着很多知名大公司总部，如3M公司、美国西北航空公司、塔基特公司、美国银行、Thrivent Financial for Lutherans、美敦力、克雷公司等；明尼苏达州也被称为“医疗器械的硅谷”，梅奥医学中心（Mayo Clinic）总部就地处州东南部的罗彻斯特。成立于1885年的MSBI（Minnesota State Board of Investment）是美国的州立政府养老金机构，其目标是管理和指导所有州政府基金的投资（包括但不限于州政府资产、当地雇员福利计划、其他税收优惠储蓄计划等），基于这样的性质，MSBI本质上是一个长期投资者，其主要使命是维持其所支持的全州退休系统。MSBI战略配置核心关注的要素有两点：1）资产投资组合的长期投资回报；2）资产投资组合的风险。虽然MSBI可以牺牲一些短期流动性来追求更大的长期回报，但投资组合的净现金流和逐年的福利支出能力，也是关键的风险考虑因素。
IIR此前发文，基于长期资金的性质，这家有着137年历史的政府养老金管理机构，在私募市场的布局极为广泛，明细列示了MSBI在持的、已承诺金额高达357.29亿美金的289只私募市场另类投资基金。今年年初，MSBI最新确认出资亚洲最大的独立PE 母基金机构——鲲行投资（Asia Alternatives）的第六期20亿美元规模基金；此外，今年5月底，MSBI董事会通过，同意认缴2亿美元，出资黑石地产基金第十期（Blackstone Real Estate Partners X），这也是MSBI出资的第10只黑石地产基金（不包括黑石PE基金、私募信贷基金等，10只中，有两只为黑石此前收购的Strategic Partners名下基金）。MSBI的设立，最初源于明尼苏达州立法机关于 1885 年通过的一项有关学校永久性资金处置修正案的法案。这个委员会最初由州长、州审计官员和州财务主管组成，旨在将学校永久性的资金授权为修建县或学校建筑提供贷款。1895 年，委员会的成员范围扩大到州立大学校董会主席和州首席法官，职责也有所扩大，可以将出售州立学校土地等的资金，投资于明尼苏达州或联邦债券，并可以向各层级政府/学校提供贷款（不包括铁路修建）。1913年，委员会成员组成中，州检察长取代了首席法官，并在1917年增设投资秘书（在1917年之前，财务主管一直担任秘书），投资秘书的具体工作职责，包括对贷款申请的尽职调查、新投资的谈判、证券投资的审查，和市政当局贷款申请记录的监督等。1919 年，立法机关再次重新定义了委员会的职能，成员保持不变，但委员会被授予对该州所有永久信托基金的管辖权，投资方向为各级政府债券（不含铁路修建），同时有权确定和更改向市政当局提供的贷款利率。1925年，投资秘书办公室被废除，权力和职责全部转移至执行委员会的执行秘书处，同时，委员会另外被赋予了投资教师保险和退休基金的额外权力。1939年，委员会被授权，可以将资金投资于公司股票和加拿大债券，同时，州立大学校董会的职权，被恢复至对大学永久性基金的管理权，而投资委员会的成员，则调整回州宪法规定的成员资格：州长，州审计官员，州财政部长，州务卿和州司法部长。1980年，明尼苏达州再次对投资法案进行编纂：委员会成员保持不变，并将委任一名符合要求的执行董事。同时，通过外部基金经理和内部投资人员的共同参与，将委员会的投资配置于股票，证券，房地产基金，资源计划和风险投资基金等更加多元化的投资组合。截至目前，MSBI的管理及投资决策架构主要分为三个层级，投资委员会（州投资委员会，State Board of Investment）、投资咨询委员会（IAC）、内部工作人员。MSBI州投资委员会的成员，目前由州长（Tim Walz，MSBI主席）、州审计员（Julie Blaha）、州务卿（Steve Simon）、司法部长（Keith Ellison）四名成员组成，投资委员会为最高决策层。据MSBI 2021年的年报(年报数据截至2021年6月30日，下同)，投资委员会的主要职责，是作为一个受托人，监督和评估投资项目，以作出合理的投资决策。执行董事由投资委员会聘请，并负责执行、管理投资政策。执行董事雇用投资和行政人员来协助实现委员会的目标。目前，MSBI的执行董事及首席投资官，为Mansco Perry III。MSBI具体的工作人员，在Mansco Perry III的带领下，在战略配置方案方面，向董事会和IAC提供提议，并执行董事会的资产配置决定。Mansco Perry III 即将退休，不到30名内部工作人员中，包括4名董事，1名垂直负责私募市场投资的总监/董事，其余前台投资人员主要分布在公开市场及现金管理，还有一名专门负责近年来MSBI也非常重视的ESG。而在投资委员会与MSBI内部员工中间，还有一个由17名成员组成的投资咨询委员会（州立法（明尼苏达州法规，第11A.08条），简称IAC）。所有拟议的投资政策，在提交投资委员会决议之前，由投资咨询委员会（IAC）进行审议（由此可见，MSBI内部的具体工作人员，主要以提议及执行工作为主）。10名公共委员（Public Members）：必须由投资委员会任命，且十名成员必须具备投资经验（这些成员传统上来自明尼阿波利斯和圣保罗组成的双城地区），如下图所示，10名具备专业投资经验的公共委员，多是当地大学/学院、大型企业（如3M）的首席投资官、CFO或高层代表。4名常任委员（Permanent Members）：包括明尼苏达州的管理和预算专员，以及全州三个退休系统（公职人员退休协会（PERA）、教师退休协会（TRA）、明尼苏达州退休系统（MSRS）; 3个退休系统是MSBI管理的最重要资金组成，属于Combined Funds部分，见下文）的执行董事（下图中共计5位，一位是管理和预算专员的指定助理）。3位雇员和退休人员代表（Employee and Retirement Representatives）：3位退休人员和公职人员代表，必须由州长任命，任期四年。1位是目前正在从全州退休计划中获得福利的退休人员，另2名公职人员，他们需要是州基金的活跃缴费成员（基金资产由州委员会投资）。目前，MSBI负责包括各类退休基金、信托基金和州现金账户的投资管理，具体涵盖5大类：Combined Funds（以下称“组合基金”），Fire Relief Plans + Other
Public Retirement Plans（消防计划+其他退休计划），Participant Directed Investment
Program（参与者导向的投资计划）， Non-Retirement Program（非退休计划 ），State Cash Accounts（州现金账户）。2020财年(年报数据截至2020年6月30日)，MSBI管理规模为1024亿美元；2021年财年，管理资产总额为1292亿美元，截至2022年3月31日一季度末，MSBI的总资产规模已达1314亿美元。其中近7成，来自于Combined Funds（“组合基金”）。IIR根据MSBI 一季度季报，Combined Funds（“组合基金”）的资产规模截至2022年一季度末已达到899亿美元，占比MSBI整个资管资产的68%。组合基金内部，由活跃缴费及已退休公职人员的确定福利计划组成，包括三部分：公职人员退休协会Public Employees Retirement Association（PERA）、教师退休协会 Teachers Retirement Association（TRA）、明尼苏达州退休系统Minnesota State Retirement System（MSRS）。MSBI将以上三类资金和相关资产混合在一起进行管理，投向不同板块，以提升投资运营效率，提高投资收益。组合基金中的所有资产全部“委外”管理，外部管理机构按类别，被分入几个不同的“投资池”， 退休计划可以通过购买功能类似于共同基金（Mutual Fund）份额的方式，来参与不同的资产类别池。从时间跨度来看，一个典型的公共雇员的现役服役期间，养老金资产将在组合基金中积累30至40年，而退休人员可以再领取15到20年的福利。这为组合基金提供了一个较长的投资期限，并允许投资委员会通过长周期的投资——如股票和其它股权投资， 以实现预期收益率目标。IIR依据MSBI年报中的说明，组合基金的首要责任之一，是确保有足够的资金为承诺的福利提供资金。2018年立法会议确认了三个全州退休计划7.5%的年度预期收益率目标（设定利率是为了使缴款加上预期的投资收益可以覆盖承诺的养老金福利的预期成本，也可参见IIR此前关于美国各州公职人员养老金回报的相关文章）。组合基金主要配置于4类资产：公开市场（国内权益、海外权益）、固定收益、私募市场、国债。下图中的上图，显示了近年来，组合基金在资产配置类别的多元化及实际各类资产配比的动态变化。可以看出，近年来，其国内公开市场配置比例有所减少，私募市场的配置比例在增大。下图的下图，则显示了截至2021财年末，其战略配置的整体框架，从静态战略配置框架中可以看出，其配置重点聚焦三大方面：聚焦高成长性收益的配置（配比高于80%）、防御性配置（占比约10%）、流动性（占比4.7%），以及地产（0.5%）和可能的机会性投资（0%）等。
MSBI在全球区域的国家和市场（包括但不限于美国、欧洲、亚洲、新兴市场等）、及不同类型的资产（股票、债券、实物房地产等）之间进行配置，并分散到各类行业，将风险因素控制在一定范围内，综合考虑价值与增长，小公司与大公司、流动性等各个因素，投资的多元化改善了 MSBI 投资组合的风险调整回报率。 如下图所示，IIR据MSBI 2022年Q1的季度报告，整理出组合基金的配置及收益率概况。
由于今年Q1美股市场的下跌，整体Q1收益率下滑，但私募市场不论从各类资产类别及基金管理人维度看，其收益率始终是业绩的最大正向贡献。
此外特别指出的是，
在公开市场的配置大类中，
海外二级市场的收益率整体低于美国本土市场，其中组合基金中投向聚焦中国二级市场的基金
（EARNEST PARTNERS CHINA）
亏损最高，财年至今亏损达-20%。
（1）消防计划+其他退休计划 （Fire
Relief Plans + Other Public Retirement Plans）
：规模9.91亿美元。包括：明尼苏达州志愿消防员救济协会、全州志愿消防员计划和一个可参与的公共退休计划的资产，不符合与公共雇员退休协会 (PERA)
合并或选择不由 PERA 管理的消防计划，可以使用与组合基金相同的资产池进行投资。（2）参与者导向的投资计划（ Participant
Directed Investment Program）
：规模137.75亿美元。参与者导向的投资计划 (PDIP)
为各种退休或其他税收优惠储蓄计划提供投资工具。参与计划的个人从提供的计划菜单中选择自己的投资选项。由于PDIP 众多参与者的投资目标各不相同，为了满足各种目标，参与者可以在参与组织制定的法定要求和规则范围内将其投资分配到一个或多个适合其需求的账户中。（3）非退休计划（ Non-Retirement
Program）
：规模52.64亿美元。非退休计划是明尼苏达州和其他政府实体为各种目的设立的基金，包括公立学校的福利、环境、其他离职后福利、工人赔偿保险等。（4）州现金账户（ State Cash
Accounts）
：规模214.92亿美元。该板块为400多个州政府机构基金账户的现金余额，这些账户由MSBI内部工作人员管理，通过短期基金池或单独管理的账户中进行投资管理，具体取决于账户的法律限制。