机构投资者评论Institutional Investor Review：记录最杰出的投资人物与事件
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继2018年74亿美金关闭全球基础设施三期基金（KKR Global Infrastructure Investors III）之后，今年3月14日，KKR宣布，募集完成全球基础设施第四期基金（KKR Global Infrastructure Investors IV），规模足足涨了近百亿美金，四期基金规模高达170亿美金。
KKR于2008年首次建立全球基础设施战略和团队，此后成为全球最活跃的基础设施投资者之一。四期基金刚募集完成不久，KKR似乎就要大手笔出手了。
如果说，去年11月报价110亿欧元，欲收购意大利最大电信运营商——意大利电信（Telecom Italia）是虚晃一枪，这次KKR盯上的，可是排名全球第二、估值200亿欧元的欧洲电信品牌——德国电信(Deutsche Telekom)。
2021年11月22日，净债务超过220亿欧元的意大利电信集团宣布，收到KKR报价近110亿欧元收购100%股权的非约束性收购要约（还需承担净债务），目的是将这家意大利最大的电信集团私有化，不过这份报价遭到意大利电信集团第一大股东维旺迪的闪电拒绝，不过2020年意大利电信集团把最后一公里业务分拆出来，成立子公司FiberCop，KKR出资18亿欧元获得FiberCop37.5%的股份。不过，也必须要说，全球扫“货”的KKR，也绝非到处“撒钱”，具体的竞购是真是假，还真不好说，比如上月还被传要出手的、仅仅市值百亿港币的香港老牌电讯公司香港宽频（HKBN），恐怕就要不了了之了。彭博社6月17日报道，据可靠知情人士的消息，KKR全球基础设施团队（Global Infrastructure Partners，GIP）和总部位于纽约、聚焦基础设施投资、目前最新资产管理规模已达485亿美金（IIR据官网最新数据）的私募机构Stonepeak Partners，已联合向德国电信（Deutsche Telekom ）旗下的电信塔板块给出约束性报价（binding offer），以期获得此前有报道称，价值200亿欧元的该板块的控股权。2021年12月，据德国《商报》(Handelsblatt)报道， 有知情人士称德国电信欲出售电信塔业务，无线电信塔业务的估值达200亿欧元，将对少数股权或多数股权的报价开放。当时，德国电信的目标是在今年第一季度末出售，但目前仍在进展中。据彭博社报道，参与该项交易的竞购方，目前还有加拿大博枫（Brookfield Asset
Management Inc.），以及，在欧洲拥有电信塔最多的西班牙电信公司Cellnex，后两者也对德国电信的部分业务进行了确认性投标。Cellnex已经与德国电信在瑞士和荷兰合资建设电信塔，但德国也是Cellnex唯一一个尚无法进入的欧洲主要市场。此外，也并不排除，此后还会有其它竞标者出现。德国电信市场原有四家主要运营商，第一大运营商是德国电信，其次是沃达丰（Vodafone Group），第三是荷兰皇家电信KPN德国子公司E-Plus，第四是西班牙电信（Telefónica）德国子公司O2。2014年，O2收购E-Plus获得欧盟批准，并购金额高达86亿欧元，之后，德国仅剩三家运营商。这次德国电信旗下电信塔业务的出售，沃达丰（Vodafone）已上市的基础设施部门Vantage Towers AG（去年3月法兰克福证券交易所上市，见下文），也可能会独立或与合作伙伴一起参与竞标。另，彭博社在5月也有报道，垂直领域投资公司Digital Bridge
Group Inc.也一直在评估德国电信该项业务。德国电信是欧洲最大的电信运营商，简单讲，它是一家由国有德国联邦邮政局的一部分——德国邮政电讯，经股份制改造及私有化等一系列演变而来的公司（前身是1947年设立的德意志联邦邮政局的一部分——德国邮政电讯部，1996年11月，在东京、纽约和法兰克福三地上市）。据2022年3月Brand
Finance发布的“2022全球电信品牌价值150强报告”及“2022年全球品牌价值500强”榜单，德国电信的品牌价值为602亿美元，全球排名第17位；在电信领域，欧洲电信运营商中排名第一，全球电信运营商中排名第二，仅次于美国Verizon公司（该排行榜中， 前10强里中国占2席：中移动第4名，中国电信第10名）。德国电信在光纤方面此前处于落后状态，因为它早年坚持用改进的铜缆提供互联网连接，直到2019年，才转而关注更快的光纤电缆。据《中国电信业》，2021年，德国电信投资了184亿欧元扩大光纤和5G网络，未来将持续加强基础设施建设和网络升级，打造覆盖范围广、容量大、速度快和技术先进的网络优势，成为光纤和5G的头号玩家。年报显示，德国电信2021年实现收入1087.9亿欧元，同比增长7.7%；经调整的EBITDAaL（即EBITDA加上资产租赁部分） 为373.3亿欧元，同比增长6.6%。为什么KKR这样的大型机构，偏爱这样重资产的“基础设施”大“电信”？第一个大前提，还是得“多金”。私募机构之所以被电信领域的基础设施投资所吸引，是因为其能够产生稳定且长期的回报。今年年初，KKR募集到史上最大的全球基础设施基金170亿美元，而他们的全球基础设施投资部门，目前有着全球最大的基础设施投资资金池——250亿美元！资金多也会“烫手”，亟待寻找优质资产。第二个因素是，与美国已经多年存在独立铁塔公司/电信塔公司不同，欧洲仍然充斥着电信运营商主导建设的铁塔资产。对于欧洲电信运营商而言，网络基础设施资产曾经被视为他们商业模式的重要组成部分，但如今，鉴于筹集资金的压力和巨额债务，且还需削减新的网络基础设施的投资费用，因此，他们中不少，已开始将无线电信塔板块分拆成单独的单元，或直接出售，分拆塔业务主要有几个目的：共享基础设施，节省成本，消减债务，从市场整合中获益（法国Altice、爱尔兰Eir、瑞士Sunrise等多年前都选择出售了电信塔，将它们交给专业公司Cellnex、Phoenix Towers管理；而德意志电信、沃达丰、Telefónica和Orange等则主要选择将塔业务分拆）。沃达丰此前分拆Vantage Towers，并已于去年3月，在法兰克福证券交易所上市交易（发行价每股24欧元，市值超过121欧元），Vantage Towers将总部设在德国杜塞尔多夫，运营82000座电信塔，遍布10个国家，占其拥有179.4亿美元资产的81%。在没有分拆之前，Vantage Towers是沃达丰的一部分，竞争对手不愿使用，分拆上市后，Vantage Towers承诺用60%的现金流来支付股息，未来还会建设新电信塔，将更多电信塔拿来出租。沃达丰的竞争对手——法国电信公司Orange也设立了名为Totem的全资子公司，让其管理基础设施资产（年营业额为5亿欧元，Ebitdal为3亿欧元）；而欧洲最大的电信塔运营商Cellnex，此前更是频繁出手，在欧洲收购12万座电信塔。值得一提的是，发轫于2020年，Cellnex Telecom收购长江和记公司（长江和记公司系李嘉诚长江实业与和记黄埔两家公司的关联公司）欧洲通讯塔的共计6宗交易（资产分布于奥地利、丹麦、爱尔兰、意大利、瑞典和英国6个欧洲国家，包含总计2.9万个通讯基础设施基站），除涉及英国部分的资产交易外，百亿欧元的资产剥离交易，还差最后一步。今年3月，英国市场公平竞争的监管部门、反垄断部门CMA做出裁决，要求买方Cellnex Telecom出售近1000座已有的电信基站，以解决其与长江和记公司的资产交易所引发的对市场公平竞争环境的“担忧”。在Cellnex Telecom出售近1000座电信基站之后，其与长江和记公司的交易才可继续进行，这有点类似于反垄断“经营者集中审查”领域的“附条件通过”。全球最大电信塔玩家American Tower也在去年年初宣布，投资77亿欧元收购西班牙电信及KKR拥有的通信基础设施公司Telxius，正式向欧洲进军（这笔交易将使American Tower转变为欧洲电信塔领域的重要参与者，完成收购后将在欧洲和拉丁美洲获得约31000个塔址，并同意以5亿美元在德国和巴西再建3300个塔址）。回来再看德国电信，其2021年建造的1400个单位为其带来9.1%的有机经常性收入增长，EBITDA增长7.9%。公司还通过向移动网络运营商租用塔空间来产生租赁收入，这也就不难看出，这类基础资产通过剥离与“货币化”，从而稳定“收租”的好处了。地球另一边，由于利率上升及乌克兰战争等复杂因素，老牌香港电信公司——香港宽频（HKBN）正在进行的收购案，因市场波动下的估值因素问题，而出现停滞。香港宽频为香港居民及企业客户提供互联网宽带、电信解决方案、数据中心及Wifi连接服务等。早在2018年8月7日，香港宽频曾发布公告宣布，与安博凯（MBK Partners）及TPG达成协议，香港宽频通过其全资附属子公司向MBK Partners、TPG发行公司股票和贷款票据，用以合并汇港电讯。当时汇港电讯交易的估值为105亿港元，交易完成后，MBK Partners及TPG将各自拥有约11.66%的香港宽频股份；此外，MBK Partners及TPG各自将持有价值9.7亿港元的贷款票据。4年过去，目前，寻求出手的香港宽频的主要股东包括加拿大CPPIB、MBK Partners、TPG、及新加坡GIC等。彭博社5月的报道中曾称， KKR、太盟投资集团（PAG）曾位列竞购HKBN的潜在竞购机构名单中，而今年，香港宽频股价已累计下跌约4%，最新市值约120亿港元。