机构投资者评论Institutional Investor Review：记录最杰出的投资人物与事件
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洛杉矶市是美国第二大城市，也是美国西部最大城市，以好莱坞和媒体中心闻名世界，迪士尼总部也在此。虽说洛杉矶不如北边的硅谷那样有谷歌、苹果等一线大厂，但如今，科技的发展也日渐迅猛，很多大厂在此建立分部。
依照1937年《洛杉矶市宪章》而成立的洛杉矶市雇员退休系统(LACERS，全称“LA City Employees’Retirement System”，最初信托基金旨在为洛杉矶市雇员提供固定福利的退休计划，1999年开始管理退休人员健康保险计划，至今运行已经85年。如今，除水利、电力部门雇员，及洛杉矶警察和消防退休系统成员外，所有常规、全职的和认证的兼职城市员工，都有资格成为LACERS会员。
截至2021年12月31日，LACERS约有25200活跃成员和22000名退休成员，依靠LACERS提供终生退休福利，LACERS规模为240亿美元，近一年综合收益率水平为16.8%，但其PE、信贷及地产板块的收益，大多未能跑赢相应的业绩基准。
自1995年就开始的私募股权领域的配置，目前累计已经出手333只基金，264只基金在持，69只基金已清算，约一半比例为收购型基金（Buyout），亚太区占比极小。近期，LACERS开始下调PE的目标配置比例。
把「投资顾问」都公示出来，业绩不佳调低PE等「目标配置比例」
LACERS的投资政策由管理委员会制定，管理委员会每年对投资政策、投资结构、资产分配等进行审查，并根据实际情况进行调整。管理委员会由洛杉矶市长任命的四名委员和成员选举的三名委员组成，其中，总裁/主席、副总裁/副主席、福利委员会专员、治理委员会主席由市长任命，行政委员会专员、审计委员会主席、福利委员会主席等由LACERS成员选举产生。在LACERS 2021年的半年报中，管理委员会总裁/主席为Cynthia M. Ruiz女士，不过从其官网目前的最新信息来看，这一位置目前暂无人选，副总裁/副主席由韩裔美国人、经济学家Sung Won Sohn（孙文松）担任。LACERS还有一个特点，公开聘用投资顾问，并公开其投资项目的顾问来源。IIR据2021年半年报及8月的一份资料，LACERS有三家投资顾问机构，具体分工如下：NEPC.LLC（美国投资咨询公司，AUA资产咨询规模超过1.5万亿美元）：为LACERS的整体资产配置提供建议，同时负责出具投资报告；Aksia（全球另类投资机构，在香港设有办公室，AUA资产咨询规模截至2022年3月31日为2700亿美元以上）：负责LACERS的私募股权领域；The Townsend Group（全球不动产投资机构，在香港设有办事处，截至 2021 年 9 月 30 日，AUM约为 216 亿美元）负责LACERS的不动产领域。注：AUA的概念与AUM紧密相关，它可以理解为机构投资顾问提供咨询的资产规模，衡量的是由金融机构（通常是机构投资顾问）提供建议的所有资产的总市场价值。顾问为LP监测好的机会，并适时提出定制化的建议，但简单来讲，机构顾问对这些资产没有自由实施交易的权限。从下图下半部分、2021年半年报的信息披露示例中可以看出，LACERS的每一笔另类投资，相关基金的推荐方都有所追溯，并公开披露展示（2021年半年报中有详细追溯，年报中已不可见）。其中，TorreyCove Capital Partners、Hamilton Lane、Portfolio Advisors等另类投资机构/顾问机构也常常出现在LACERS的基金投资顾问名单里。值得一提的是，TorreyCove Capital Partners新近也被Aksia收购（2020年）。IIR据LACERS的2021年年报，截至2021年12月31日，资产管理规模为240亿美元，较2020年增长了35.6%。过去三年平均收益率为15.6%，略低于政策指数（16.1%），从近一年的收益率水平看，综合为16.8%，高于目标政策指数（13.5%）。LACERS的资产配置同大多数资产管理机构相同，主要涉及公开市场（美国市场及海外股票）、核心固定收益、信贷、私募股权、实物资产、现金等板块，其中，国内及海外股票的配置占比不论政策目标，还是实际配置，均占比近50%。私募股权配置目标原为16%，实际配置15.1%；而在2021年9月的目标调整后，PE的目标配置比例有所下调，下调至13.5%。从2021年年报的各板块收益表现来看，LACERS的PE、信贷及地产板块的收益，并没有跑赢对标的各类基准（PE仅一年期业绩表现高于对标基准），这或许也是委员会调整配置比例目标的核心因素。今年5月，LACERS的首席投资官Rodney June在董事会会议上也表示，正在将对 2022 财年私募股权的预期承诺总额从14亿美元削减至11亿美元。Rodney June表示，LACERS的总投资组合规模正在缩小，导致其私人股本投资组合高于目标配置。为了应对市场变化，进行小幅调整，以最大限度地降低风险。去年年末（11月），LACERS管理委员会曾批准了2.3亿美元的投资组合，包括Clearlake Capital Partners VII的7500万美元承诺，HarbourVest Partners VI的5000万美元承诺，TPG Rise Climate Fund的5000万美元承诺，Advent Global Technology II 的3000万美元及Barings Emerging Generation Fund的2500万美元承诺。而在此之前的8月，LACERS还承诺向专注于中国市场投资的私募股权基金Orchid Asia VIII（兰馨亚洲，管理规模60亿美元）承诺出资5000万美元。LACERS重注「收购型基金」，完整PE配置结构分析
展开来看，LACERS自1995年开始启动私募股权领域的投资，截至2021年年报的数据，其已累计向333只基金，认缴出资了67.06亿美元，其中264只基金在持，69只基金已清算。LACERS的私募股权领域的报告中，又将该板块的配置划分为：核心配置（Core Portfolio），包括收购型基金（Buyout）、信贷与困境资产基金（Credit/Distressed）、成长型股权（Growth Equity）、风险投资（Venture Capital）、自然资源（Natural Resources）及其它（Other）；以及垂直/专业领域基金（ Specialized Portfolio）两大类别。目前活跃的被投基金中，总认缴规模约58.1亿美元，其中配置到收购型基金的金额及数量占比最高，均超出50%（认缴金额占比58.41%，投资基金数量占比54.55%）。成长型股权、风险投资基金的配置比例（数量及金额）均在10%~20%区间（认缴金额均在12%左右）。而历史已清算的认缴出资里，收购型基金的配置依旧很高，在同等量级，但历史出资的信贷与困境资产类配置占比（19.79%）高于当下（7.59%），成长型股权和风险投资低于当下（历史配置占比约在2%至7%，当下超过10%）。而在具体的地域和行业配置上，LACERS则是近8成配置在北美市场，亚太区总共约5.3%，其中新兴市场仅2.2%。行业上，占比最高的为信息技术领域（40.9%）。LACERS配置的收购型基金中，囊括CVC（7只基金）、TPG（7只基金）、安宏Advent（6只基金）、阿波罗（4只基金）、黑石（3只基金）、KKR（3只基金）、凯雷（2只）、橡树（2只）、贝恩资本（2只）等业内熟知的全球资管或另类投资巨头，IIR扫描以上机构管理的所有被投基金里（含已清算基金），除TPG、KKR、阿波罗基金的少数基金净IRR略显逊色外，其余机构均保持较高的综合业绩水平。再对LACERS配置的333只基金进行分类型考察。收购型基金中，业绩最好的为安宏资本（Advent）旗下的Advent International GPE IX基金（2019年，109.8%），其次为美国GTCR资管公司早在2001年的基金GTCR Fund VII-A（2001年，已清算，83.1%）。此外，Net IRR高于30%的有22只基金，美国GTCR资管、铂金资本（Platinum Equity Capital）、Thoma Bravo、CVC的多只基金都有不错表现。而业绩最差的为P4G Capital Partners I（2018，-39.1%），弘毅的Fund V录得-3.4%，美国GTCR资管也有一只基金为-3.8%。VC基金中，Net IRR高于30%的有10只基金，其中，Oak HC-FT 旗下Oak HC-FT Partners III基金，以99.6%的净IRR位列第一，而这家创立于2014年，脱胎于Oak Investment Partners（此前联合创始人安妮·拉蒙特（Annie Lamont）就职于Oak Investment Partners），聚焦医疗及金融科技的早期机构，共计有3只基金上榜。有趣的是，Oak Investment Partners XII也曾被投资过，业绩却一般（2006年，-0.9%）。成长型股权基金中，Net IRR高于30%的有11只基金，其中，收益率最好的为Stripes（美国投资机构，专投消费与软件）旗下的Stripes IV（2017年，76.4%），德丰杰（DFJ）、星火资本（Spark Capital）、TA也都有2只基金“上榜”。此外，IIR又筛选了目前还活跃的、LACERS认缴金额超5000万美金以上的基金，共计13只。可以看到，铂金资本（Platinum Equity Capital）、Harvest Capital 、ICG集团等2019年-2021年的收购基金、困境资产基金、S基金等，在很短的周期里，已有现金分配。333只基金的业绩大数据里，IIR至少看见，成熟而富有经验的机构，是获得稳定业绩回报的“压舱石”，LACERS虽然近两年也制定了对于新兴基金经理可配置最高10%的政策指引，但目前来看，各个类别业绩排名靠前的基金，主要还在成熟、主流的机构手中。如Oak HC-FT 这类新势力、且多只基金获得高业绩回报的现象，还在少数。当然，这个结果，与LACERS原本的配置策略和偏好也不无关系如，其大比例配置的收购型基金，基本也主要是大型主流机构的"游戏"，而在回报的业绩表现上，收购基金并不逊色于VC基金及成长性股权基金，与LACERS在地域配置上高配北美、行业上的比例有所偏倚（高配互联网科技，医疗并不多）也不无关系。