各地级市债务率，红橙黄绿知多少？

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摘 要   

在报告《各省债务率，红橙黄绿知多少？》中，我们提到了债务率的计算口径和等级划分标准，并对各省债务率进行了测算。本文将进一步对各地级市的债务率进行测算，由于口径与官方不完全一致，与实际情况可能会存在偏差，仅供参考。我们测算的债务率计算公式为：（地方政府债务余额+发债城投有息债务）/（一般公共预算收入+政府性基金收入+一般公共预算上级补助）。

本文统计了26个省份共280个有发债城投、且数据披露较全的地级市，对其债务率水平进行测算。从全国层面看，债务率较高的地级市大部分分布在华东、西南、华中和东北地区。在280个地级市中，镇江债务率最高，达622%，远超其他地级市，主要是由于地方债务总额较高，而综合财力仅处于中游水平。贵阳、泰州、湘潭、淮安、湖州、绍兴债务率也在400%以上的较高水平；而深圳、喀什地区和廊坊债务负担较轻，债务率均在40%以下。

从省份层面看，江苏、贵州、浙江、湖南和安徽债务率高的地级市较多。债务率高于300%的27个地级市中，9个属于江苏，4个属于贵州。江苏和贵州债务率300%以上地级市的数量，占本省地级市总数比例较高，分别为69%和44%。债务率位于200%-300%的55个地级市中，安徽、湖北、江西各有6个，湖南有5个。而河南、青海、山西地级市的债务率水平均在200%以下。

债务率在300%以上的地级市中，大部分地级市债务集中在城投。除营口、安顺、铜陵、遵义、六盘水外，其余地级市债务总额中发债城投有息债务占比均在60%以上。其中，浙江的湖州和绍兴，江苏的淮安、常州、泰州和南京发债城投有息债务占比均超过80%，可能会高估隐性债务规模。而营口城投有息债务占比仅为11%，主要由于当地发债城投较少，可能会低估隐性债务规模。

因为江苏省和湖南省城投数量多、债务率偏高，市场关注度一直较高，并且数据披露较为全面，所以本文着重分析了这2个省内各地级市的债务率现状及变化。从债务率来看，江苏省整体较高，2019年各地级市债务率均在200%以上；而湖南省的湘潭、株洲超过300%，其余大部分地级市在120%-300%，仅湘西州小于120%。从债务率变化来看，除宿迁外，2019年江苏省各地级市债务率均有所上升；而湖南省的郴州、张家界、永州、长沙、常德5个地级市均有所下降。

核心假设风险。债务率测算结果有偏差。

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哪些地级市债务率较高？

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在报告《各省债务率，红橙黄绿知多少？》中，我们提到了债务率的计算口径和等级划分标准，并对各省债务率进行了测算。本文将进一步对各地级市的债务率进行测算，由于口径与官方不完全一致，与实际情况可能会存在偏差，仅供参考。

因为隐性债务数据大部分地区没有披露，我们用区域内的发债城投有息债务代替，这个指标与发债城投数量有关，可能会存在高估或低估隐性债务的情况。综合财力用一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助估算，因为部分地级市仅披露市本级的政府性基金上级补助，难以获取全市数据，所以本文仅考虑一般公共预算上级补助。我们测算的债务率最终计算公式为：（地方政府债务余额+发债城投有息债务）/（一般公共预算收入+政府性基金收入+一般公共预算上级补助）。

本文统计了26个省份共280个有发债城投、且数据披露较全的地级市，对其债务率水平进行测算。在280个地级市中，债务率水平超过300%的有27个，占比最低，为10%；位于200%-300%的有55个，占比19%；位于120%-200%的有106个，占比最高，为38%；120%以下的有92个，占比33%。

从全国层面看，债务率较高的地级市，大部分分布在华东、西南、华中和东北地区。在280个地级市中，镇江债务率最高，达622%，远超其他地级市，主要是由于地方债务总额较高，而综合财力仅处于中游水平。贵阳、泰州、湘潭、淮安、湖州、绍兴债务率，也在400%以上的较高水平；而深圳、喀什地区和廊坊债务负担较轻，债务率均在40%以下。

从省份层面看，江苏、贵州、浙江、湖南和安徽债务率高的地级市较多。债务率高于300%的27个地级市中，9个属于江苏，4个属于贵州。江苏和贵州债务率300%以上地级市的数量，占本省地级市总数比例较高，分别为69%和44%。债务率位于200%-300%的55个地级市中，安徽、湖北、江西各有6个，湖南有5个。河南、青海、山西地级市的债务率水平均在200%以下。其中，河南有6个地级市债务率在120%-200%，有11个地级市债务率低于120%，和这些地级市发债的城投较少有关。

债务率在300%以上的地级市中，从债务结构看，大部分地级市债务集中在城投。除营口、安顺、铜陵、遵义、六盘水外，其余地级市债务总额中，发债城投有息债务占比均在60%以上。其中，浙江的湖州和绍兴，江苏的淮安、常州、泰州和南京发债城投有息债务占比均超过80%，可能会高估隐性债务规模。而营口城投有息债务占比仅为11%，主要由于当地发债城投较少，可能会低估隐性债务规模。

此外，从综合财力结构看，过于依赖上级补助，往往是自身财力较弱的表现。因而我们筛选出了2019年债务率在200%-300%，并且上级补助占综合财力在30%以上的地级市，有34个。其中，江西、安徽各有5个，湖南有4个，贵州、四川各有3个。

从债务结构看，这部分地级市债务总额中发债城投有息债务占比分化明显。其中淮北、吉林、萍乡、赣州、上饶的发债城投有息债务占比超过70%；而包头、玉溪、鞍山发债城投有息债务占比均低于20%。从综合财力结构看，样本内上级补助占比高的地级市主要集中在贵州和东北地区。其中铁岭最高，达73%；博州、吉林市、铜仁、毕节超过60%；黔南州和哈尔滨均为50%左右。

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江苏和湖南各地级市债务率知多少？

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因为江苏和湖南城投数量多、债务率偏高，市场关注度一直较高，并且数据披露较为全面，所以本文接下来着重分析这2个省内各地级市的债务率现状及变化。

（一）江苏各地级市债务率均在200%以上，2019年仅宿迁债务率有所下降

从债务率来看，江苏整体较高，2019年各地级市债务率均在200%以上。其中，镇江、泰州、淮安、盐城、南京、南通、连云港、扬州、常州均超过300%。无锡、宿迁、徐州、苏州债务率在200%-300%。这主要与江苏发债城投数量最多有关，可能会高估隐性债务规模。

从债务率变化来看，除宿迁外，2019年江苏省各地级市债务率均有所上升。宿迁债务率下降4.6%，主要由于综合财力增速大于债务总额的增速。其余地级市中，泰州、镇江、盐城、连云港、淮安债务率上升较多，均在30%以上。虽然2019年这5个地级市综合财力都有所上升，但债务总额增加的更多。其中镇江是由于地方政府债务余额增加更多，其余4个地级市是由于发债城投有息债务增加更多。

从债务构成来看，江苏省各地级市的债务主要集中在城投，除宿迁外，其余地级市发债城投有息债务占比均在70%以上。其中，苏州、淮安、常州、泰州和南京发债城投有息债务占比均在80%以上。宿迁城投有息债务占比最低，为62%，且综合财力中上级补助占比较高，达38%，排省内第1。此外，连云港、盐城、淮安综合财力中上级补助占比也较高，均超过30%。而苏州、无锡、南京、常州上级补助占比偏低，均小于10%。

（二）湖南大部分地级市债务率在120%-300%，2019年5个地级市债务率有所下降

从债务率来看，2019年湘潭、株洲超过300%，湖南省大部分地级市在120%-300%，仅湘西州小于120%。具体来看，湘潭债务率为468%，排省内第一，主要是由于债务总额较大的同时综合财力较小。株洲主要是因为债务总额高，排省内第2，即使综合财力排上游，债务率仍然较高。此外，郴州、常德、岳阳、长沙的债务率也在250%以上的较高水平。而湘西州债务率处于104%的较低水平，主要是因为债务总额较低。

从债务率变化来看，2019年郴州、张家界、永州、长沙、常德5个地级市有所下降。其中，郴州、张家界、永州下降幅度较大，均在10%以上，分别为25.5%、20.6%、14.2%，主要由于综合财力增加幅度明显大于债务总额增加幅度。其余地级市中，岳阳、湘潭债务率上升幅度较大，均在30%以上，主要因为债务总额增加的同时综合财力有所减少。

从债务构成来看，常德、湘潭、岳阳、株洲、长沙发债城投有息债务占比相对较高，均在65%以上。而湘西州、怀化发债城投有息债务占比在40%以下的偏低水平，发债的城投比较少，可能会低估隐性债务规模。

风险提示：

债务率测算结果有偏差：由于本文债务率测算口径与官方不完全一致，与实际情况可能会存在偏差。 

城投解惑系列

之四：地方债置换隐性债务，建制县试点有哪些？

之六：各省债务率，红橙黄绿知多少？

之八：城投公司债发行知多少？

已外发报告标题：《各地级市债务率，红橙黄绿知多少？——城投解惑系列之八》

对外发布时间：2021年1月13日报告作者：

刘   郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：[e-mail]

姜   丹，SAC 执证号：S0260520030001，邮箱：[e-mail]

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