【广发固收刘郁团队】城投对民企担保知多少——城投解惑系列之三

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摘 要   

山东如意集团再次延期兑付，关注城投对民企的担保。虽然济宁城投2019年10月以提供担保、拟受让股权等方式尝试提供救助，但山东如意集团债券利息及回售款仍然在2020年3月、6月、9月未按期兑付。由于济宁城投对“15如意债”的担保余额较大，为19.03亿元，且临近到期（2020年10月23日到期），代偿风险较大，投资者对此格外关注。本文将对全国城投对外担保情况进行详细梳理，包括对外担保总额、担保比率以及对民企的担保。

哪些地区城投对外担保比率较高？江苏、浙江、四川是城投对外担保的大省，对外担保比率及余额均较高，与城投平台个数和体量较大有关。特别是江苏占据了全国城投对外担保余额的33%，且城投平台平均对外担保余额（对外担保总额/城投样本数）也较高，为50.03亿元。地级市方面，镇江、吉林、阜阳城投平台平均对外担保余额较高，分别为116.9亿元、87.5亿元和86.6亿元。

哪些地区城投对民企担保占比较高？从对民企担保占比（对外担保中民企余额/对外担保余额）来看，全国所有城投均值为4.0%。全国有7个省份占比超过10%，分别是青海、吉林、宁夏、黑龙江、北京、河南和广东，其中北京、河南、吉林对民企担保绝对金额相对较高，分别为122亿元、109亿元、90亿元。地级市方面，有32个地级市民企担保余额大于20亿元，其中有5个地级市对民企担保占比≥40%，分别为惠州、辽源、安阳、舟山、南昌。

哪些城投平台对外担保风险相对较大？城投对外担保主要有两大类：（1）对其他城投或产业类国企提供担保；（2）对民企提供担保。由于被担保民企经营财务数据一般不公开，担保债务的风险暴露往往难以提前预测，具有一定的突发性，因此需警惕对外担保中民企余额和占比均较大的城投，防患于未然。我们筛选出部分对外担保中民企余额超过10亿元，且占比大于20%的城投，供投资者参考。

核心假设风险。城投对外担保风险超预期。

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山东如意集团再次延期兑付，关注城投对民企担保

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山东如意科技集团有限公司（简称“山东如意集团”）债务到期压力大，资金链紧张，虽然济宁市城市建设投资有限责任公司（简称“济宁城投”）2019年10月以提供担保、拟受让股权等方式尝试提供救助，但山东如意集团债券利息及回售款仍然在2020年3月、6月、9月未按期兑付。其中，2020年3月、6月两次延期兑付的为中票“19如意科技MTN001”利息，2020年9月延期兑付的为公司债“18如意01”回售款。

由于济宁城投对“15如意债”的担保余额较大，为19.03亿元，且临近到期（2020年10月23日到期），代偿风险较大，投资者对此格外关注。事实上，对外担保一直都是城投信用资质分析的重要因素，尤其是对民企的担保。因此本文将对全国城投对外担保情况进行详细梳理，包括对外担保总额、担保比率以及对民企的担保。

总体来说，江苏、浙江、四川是城投对外担保的大省，对外担保比率及余额均较高，与城投平台个数和体量较大有关。特别是江苏占据了全国城投对外担保余额的33%，且城投平台平均对外担保余额（对外担保总额/城投样本数）也较高，为50.03亿元。不过这3省城投对民企的担保占比不高，均小于3.5%。贵州对外担保余额和担保比率在全国排第四，对民企担保占比为4.1%，比全国平均水平高0.1个百分点。

全国有7个省份对民企担保占比超过10%，分别是青海、吉林、宁夏、黑龙江、北京、河南和广东。其中北京、河南、吉林对民企担保绝对金额也较高，分别为122亿元、109亿元、90亿元，而宁夏和黑龙江金额较小，分别为1.2亿元和14.01亿元。

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哪些地区城投对外担保比率较高？

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在数据口径上，需要说明三点：（1）本文对外担保余额加总为各省、市、区县考虑母子平台关系下的加总。即同一省、市、区县中，仅考虑母公司对外担保余额，未计入子公司对外担保余额。（2）最新对外担保余额指各发债主体截至2020年9月19日已披露的最新对外担保数据相加，多数主体为20191231报告期，少量主体披露到20200331或20200630数据。（3）本文统计的民企包括实际控制人为非政府相关部门的企业，对民企的担保不包含担保业务子公司的担保。

（一）江苏、浙江城投对外担保比率较高，天津、江苏、北京、贵州城投平均对外担保余额较高据？

从平均对外担保比率（对外担保余额/净资产，下同）来看，全国城投均值为16.6%。其中江苏最高，为35.5%，浙江、四川和贵州也超过全国均值，分别为22.8%、19.6%、18.6%，其余省份均未超过全国均值。宁夏、甘肃、黑龙江、广东、上海平均对外担保比率较低，均在5%以下。

从各省城投平台平均对外担保余额（对外担保总额/城投样本数，下同）来看，天津市城投平台平均对外担保余额最高，为61亿元，这主要是由于天津城市基础设施建设投资集团有限公司、天津市武清区国有资产经营投资公司担保余额较高拉动，其对外担保余额分别为237.3亿元、208.49亿元。除天津之外，江苏、北京、贵州城投平台平均对外担保余额也较高，分别为50.0亿元、43.7亿元、37.4亿元。

（二）鄂州、鹤岗城投对外担保比率较高，镇江、吉林、阜阳、鄂州城投平均对外担保余额较高

从平均对外担保比率来看，鄂州最高，为80.8%。其次是鹤岗、朝阳、延安和商洛，分别为76.2%、69.1%、61.9%和60.2%。攀枝花、泰州、宝鸡和南通位于50%-60%之间。

从各市城投平台平均对外担保余额来看，镇江最高，为116.9亿元。镇江17家城投样本中，8家城投公司对外担保余额大于90亿元，特别是江苏瀚瑞投资控股有限公司、镇江交通产业集团有限公司、丹阳投资集团有限公司、镇江城市建设产业集团有限公司4家城投，其对外担保余额均超过200亿元，分别为315.02亿元、256.35亿元、245.56亿元和232.79亿元。除镇江之外，吉林市、阜阳市城投平台平均对外担保余额均高于80亿元，分别为87.5亿元和86.6亿元。鄂州、延安、绍兴、扬州、柳州、南通、常州和淮安位于60-80亿元之间。

结合对外担保余额以及担保比率来看，有23个地级市城投对外担保余额大于100亿元，且对外担保比率大于30%，其中，江苏省10个（与发债城投数量及体量较大有关），贵州省、安徽省分别有3个。需要注意的是，延安、泰州、南通对外担保比率大于50%。特别是延安，对民企担保余额占担保总金额比率也较高，达到12.6%。

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哪些地区城投对外担保比率较高？

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（一）青海、吉林、宁夏、黑龙江城投对民企担保占比相对较高

从各省城投对民企担保的绝对金额来看，仅有江苏省高于500亿元，为577.7亿元，占担保总金额的3.1%。安徽省排名第二，为186.4亿元，占担保总金额的7.8%。山东、浙江、四川、贵州、北京、河南均位于100-200亿元。而甘肃、天津、宁夏、西藏、海南较低，均不足5亿元。

从对民企担保占比（对外担保中民企余额/对外担保余额）来看，全国所有城投均值为4.0%。其中，青海、吉林城投对民企担保占比相对较高，分别为20.0%、16.8%。虽然宁夏、黑龙江城投对民企担保占比也较高，分别为12.1%和12.0%，但对民企担保的绝对额不高，分别仅为1.2亿元和14亿元。北京对民企担保占比为11.2%，对民企担保金额为122亿元，河南、广东对民企担保占比均为10.7%，且对民企担保余额分别处于109亿元、63亿元的较高水平。此外，江苏、浙江、四川、贵州、重庆、陕西、湖南、云南、福建、河北等省份对民企担保占比均未超过5%。

（二）惠州、辽源、安阳、舟山、南昌城投对民企担保占比相对较高

从各地级市城投对民企担保的绝对金额来看，我们列出了超过20亿元的地级市，共32个。其中江苏省10个，山东省4个（临沂、潍坊、济宁、青岛），安徽省3个（合肥、滁州、蚌埠）。吉林省、河南省、浙江省、江西省、贵州省各有2个地级市。广东省、辽宁省、湖北省、江西省、四川省各有1个地级市。

结合对民企担保占比来看，民企担保余额大于20亿元的32个地级市中，有5个地级市对民企担保占比≥40%，分别为惠州、辽源、安阳、舟山、南昌。而南京、宿迁、泰州、徐州等10个地级市对民企担保占比小于5%。

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哪些城投平台对外担保风险相对较大

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城投对外担保主要有两大类：

（1）对其他城投或产业类国企提供担保。由于某些规模较小、资质较弱的城投或产业类国企完全依靠自身信用融资较为困难，因此需要其他资质稍强些的城投进行担保。地方城投平台之间也时常存在互保现象，一旦某个平台发生债务违约，则可能引发区域性风险。目前，此类担保风险事件主要发生在贵州、内蒙古等经济财政较弱且债务率较高地区。因此，投资者需重点关注地区经济财政实力及债务情况。

（2）对民企提供担保。由于民企信用较为脆弱，融资困难，地方政府常出于扶持当地产业发展、便于招商引资等目的，协调当地城投出面进行担保。一旦行业景气度下滑或融资环境收紧，民企往往首当其冲，盈利及偿债能力急剧下降，最终导致债务违约，使担保人面临代偿风险。不过，若城投在当地重要性较强，且担保是在政府的指导下产生的，政府往往会出面进行协调，避免代偿而引发区域性风险。因此，投资者需格外关注城投对外担保中民企的余额和占比，被担保民企所在行业的景气情况、民企经营情况、盈利能力和偿债能力，以及城投地位等。

由于被担保民企经营财务数据一般不公开，担保债务的风险暴露往往难以提前预测，具有一定的突发性，因此需警惕对外担保中民企余额和占比均较大的城投，防患于未然。

我们筛选出对外担保中民企余额超过10亿元，且占比大于20%的部分城投，供投资者参考。其中有10家城投对外担保余额/净资产>10%，且对外担保中民企余额/担保余额>70%，分别为惠州市交通投资集团有限公司、成都兴锦生态建设投资集团有限公司、舟山海洋综合开发投资有限公司、江苏省太仓港港口开发建设投资有限公司、辽源市国有资产经营有限责任公司、济宁城投控股集团有限公司、上饶创新发展产业投资集团有限公司、青州市城市建设投资开发有限公司、广西贵港市交通投资发展集团有限公司、铜仁市九龙地矿投资开发有限责任公司

风险提示：

城投对外担保风险超预期。

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已外发报告标题：《城投对民企担保知多少？——城投解惑系列之三》

对外发布时间：2020年9月28日报告作者：

刘   郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：[e-mail]

姜   丹，SAC 执证号：S0260520030001，邮箱：[e-mail]

黄晓曦，SAC 执证号：S0260520080006，SFC CE No. BPN094，邮箱：[e-mail]

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