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聚美优品一手好牌彻底被打烂，时至今日与巅峰时期的市值缩水达96.3%。
文 | 程璐（中国企业家特约）
出品 | @首席财务官（ID：cfoworld）
【首财话外音】：撤回私有化要约后，重返资本市场的聚美优品即被曝出CFO离职的消息。2018年4月，聚美优品CEO陈欧临时被迫兼任起公司CFO一职，而首次“为CFO代言”的他一干就是一年多，但最终还是选择再提私有化。从精英出身、创业明星、上市时的风光无两，再到遭遇危机、股价暴跌……从2010年到2019年，陈欧几乎经历了一个创业者所能经历的一切，聚美优品也经历了一条近乎完整的生命周期曲线。当网红经济在A股如火如荼时，大洋彼岸的美股市场，聚美优品（JMEI）的股价依旧表现得平淡无奇。对此，聚美优品创始人陈欧再次失去耐心，时隔四年再次发出私有化要约。1月12日，聚美优品宣布，公司董事会已收到董事长、首席执行官兼代理首席财务官陈欧及其关联公司于2020年1月11日发出的不具约束力的初步建议书。拟用每ADS（美国存托股份）20美元的价格进行私有化。交易一旦完成，聚美优品将从纽约交易所退市，成为私有公司。截至1月10日（公告前）收盘，聚美优品收于17.43美元/股，市值定格2.07亿美元，较巅峰时期市值缩水96.3%。以此收盘价计算，此次私有化收购价格溢价近15%。美股周一（1月13日）小幅上涨，再度逼近历史新高，受此影响，1月13日收盘，聚美优品上涨9.01%，收于19美元/股。聚美优品此次私有化是基于两点考虑：一是此前股东大会的时候，很多股民都曾提出过私有化建议，网上也有很多呼吁，公司是响应股东的建议；其次，中概股小盘股在美股市场流动性差，溢价15%收购，能为股东提供流动性的选择权。事实上，早在2016年初，当聚美优品深陷股价低谷时，陈欧就曾试图将聚美优品私有化，但未能成功。已经历过一次退市“滑铁卢”的陈欧，这次会成功吗？
为何此时再提私有化？
目前，聚美优品的私有化流程才进入第一阶段，即目标方收到并公布私有化提议，聚美优品也提醒投资人，董事会刚刚收到建议书，并未就建议书及拟议交易作出任何决定。后续还有一系列流程，诸如成立特别委员、要约方宣布做好资金准备、召开临时股东大会、投票决定是否通过并购等等。
陈欧为何选择在这个时候私有化？私有化价格是否合理？聚美优品的经营状况究竟如何？这都是外界关心及讨论的问题。上市公司私有化的动机及原因有很多，例如公司战略、架构的调整与重构、在美国资本市场估值不高，以及回归国内上市等各方面的考量。这些年来，聚美优品的核心电商业务在持续下滑；街电所处的共享充电宝赛道里，怪兽等竞争对手正步步紧逼，街电这一战要保住的是第一的位置；新业务短视频APP“刷宝”还在烧钱，有潜力的项目都需要更多的资金。一旦私有化完成，在新业务的融资投入和企业战略转型等方面，聚美优品或拥有更加灵活的决策权，这或许是陈欧希望对聚美优品尽快私有化的原因。另一点是，美股小盘股流通性较差。如果中概股在海外资本市场的换手率或成交量持续低迷，就意味着该股票基本丧失了持续融资能力，股票停留在了“纸面价值”，股东的资金被套牢，同时也就失去了以相对合理价格变现的机会。收购价格是私有化方案中最核心且最敏感的要素之一，若私有化价格不如投资者的预期，可能会招致投资者的非议乃至诉讼。此次聚美优品拟将要约价定为20美元/ADS，比公布此次私有化消息时的收盘价溢价约15%，投资者对此持有不同观点。有股东认为，如果私有化交易达成，股东们将可“解套”变现。但也有不愿具名的美股投资者表示，2020年1月10日，聚美优品调整了ADS与A股数量的比率，由原来的1股ADS代表1股A类普通股调整为1股ADS代表10股A类普通股，10股合1股之后，现在私有化价格相当于合股之前的2美元/股，基本处在聚美优品股价的低价区间了。“收购价远低于IPO发行价22美元，15%的溢价水平太低了。”这名美股投资者表示，“奇虎360私有化的时候，溢价都在30%左右，陈欧也知道现在股东也没有更好的选择。”资金也是私有化过程中重要一环。根据美国监管层的要求，提出私有化的股东收购流通股需全部以现金进行，因此，私有化退市必须有雄厚的资金财力作为基础。聚美优品于2019年4月30日发布的最新财报显示，公司现金流储备丰厚，截至2018年12月31日，公司持有的现金、现金等价物和短期投资共23.5亿元人民币，为聚美转型提供了一定的财务基础。陈欧在要约文件中表示：“我打算用借贷和股权融资相结合的方式为收购提供资金。如果需要，贷款将由第三方贷款提供，我相信我能及时获得足够的资金来完成收购。”据聚美优品披露的要约文件显示，陈欧及其关联方一共持有聚美优品42.9%的股份，并拥有公司约88.3%的投票权。按聚美优品当前的股价及市值计算，陈欧需要掏出约1.18亿美元完成这次收购。
“陈七块”为何想再赌一次？
这并非陈欧首次提出公司私有化要约。早在2016年2月，陈欧就曾试图将聚美优品私有化，但未能成功。当时聚美优品赴美上市仅22个月，公司宣布收到来自陈欧、产品副总裁戴雨森以及股东红杉资本等递交的私有化提议，计划以每股美国存托股份7美元的价格进行私有化。上市时，陈欧年仅32岁，是创业圈内的“万人迷”，聚美优品也一时风光无限，那份私有化要约意味着，陈欧等股东首次提出要约价格已不足IPO22美元的三分之一，每股存在15美元的价差。为此，著名投资人朱啸虎送了个“陈七块”的名号给陈欧。当时的私有化提议没有被股东们广泛接受，2017年11月27日，以陈欧代表的买方团最终撤回了申请，终止了聚美私有化的进程，并称是基于聚美优品当前电商业务发展稳定、多元化转型取得初步成效等原因做出的战略性选择。2016年私有化风波后，聚美优品创始合伙人戴雨森及两位CFO相继离开公司。一名券商的研究主管分析称，陈欧上一次提出私有化要约，估计是想回归A股市场，当时聚美优品的股价约在6美元/股，市值已大幅缩水了近80%，2015年曾有过一波中概股回A潮，像奇虎360等回归A股后，股票都涨得不错，巨大的估值差异，使得A股极具吸引力。“不过，我猜测这次聚美优品是想通过私有化回归港股。”这名研究主管继续分析，“一方面因为阿里回归港股涨得很好；另一方面，与四年前相比，现在有了港股通，大陆的资金通过沪港通也可以去香港买卖股票，就不用再执着于上A股了。”在《中国企业家》此前刊发的文章（陈欧做错了什么？）里，曾讨论过聚美优品及与其绑定的明星创业者陈欧。2012年，陈欧凭借一支《我为自己代言》的广告，使其个人和聚美优品火遍大江南北，聚美优品于2014年5月16日上市。但不久后，该公司便因售假风波深陷泥潭，股价也受到直接打击。为此，陈欧当时甚至砍掉了所有的第三方平台，专注走直营路线，但未能拯救聚美优品的业绩。如今，陈欧本人越来越低调，投入在电商业务上的精力也越来越少。在上市公司体系里，他的大部分精力都投入在了街电业务上，在上市体系之外，陈欧则认为短视频领域还有机会，他已经入局并做了一个短视频APP“刷宝”。聚美优品2018年财报显示，包括街电在内的“新业务”，帮助聚美优品实现9.3亿元人民币的营收，占比集团总收入由2017年3.1%增长至21.7%。关于“刷宝”，外界了解的就更少了。自2015年第四季度起，聚美优品就不再举行财报电话会议，财务数据也只公布半年报和年报。甚至在2020年1月1日，聚美优品宣布将延迟其2019年上半年财务业绩的发布，称包含2019半年度财务信息的报表无法在纽约交易所指定的时间内提交。电商业务在逐渐被边缘化的过程中，聚美优品的员工仍在等待，希望陈欧有朝一日能带着新业务重新“凯旋归来”。也有离职员工对《中国企业家》说，自己将数年青春奉献给了聚美优品，最后只是收获了一堆不再值钱的股票。网经社电子商务研究中心主任曹磊表示，聚美优品走上下坡路，与平台曝出售假有着密切的关系。不过，他强调，虽然聚美优品逐渐在边缘化，但是还有翻身的可能性。多元转型的理想状态是跨界领域与主营业务相关联，且能够串联起形成有效的闭环，建立小型生态圈，从而形成自身的核心竞争力。“但是，聚美优品的投资过于分散，当下应该选择适当收缩投资，瞄准有回报的项目。如果聚美优品能够在正品、口碑方面重新树立起形象，可以以‘小而美’的垂直平台存在经营。”曹磊分析。此次，陈欧想拿聚美优品的私有化再赌一次，市场与股东们还会再给他机会吗？他试图上演的“凯旋归来”戏码，或许只有时间能给出答案。
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