ABS政策 | 遵义市人民政府：积极推动各类企业采用发行资产证券化等方式筹措资金

投行VCPE部落 2022-03-20

ABS讲坛 ABSLecture

听百家之言，问ABS之道问资产证券化之道，寻资产证券化之术ABS界精英翘楚、各抒己见、碰撞思想，行他山之石之益，呈著说立言之机。

2018年5月15日，遵义市人民政府发布《市人民政府关于加快推进金融集聚区建设的实施意见》，要构建完善地方金融体系，推动企业上市和发行债券融资。健全企业上市融资服务体系,建立多层次资本市场上市挂牌企业统一资源库,加大对重点上市、挂牌后备企业的扶持力度,吸引上市企业总部集聚。加快企业在境内外相关交易所上市进程，推动企业到全国中小企业股份转让系统挂牌。引导中小企业运用集合票据、集合债券等债务融资工具,积极推动各类企业采用发行企业债券、公司债券、项目收益债券、中小企业私募债、资产证券化、中期票据等方式筹措资金。

遵义市人民政府关于加快推进金融集聚区建设的实施意见

遵府发〔2017〕15号

各县、自治县、区（市）人民政府，新蒲新区、南部新区管委会，市政府各部门，各直属机构：

为认真贯彻落实党的十九大精神，进一步深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，根据《中共遵义市委关于加快第三产业发展的意见》（遵党发〔2017〕8号）部署安排，推动全市现代金融服务业快速、健康、稳健发展，全力将我市建设成为黔川渝结合部金融集聚区，现结合我市实际情况，特提出如下实施意见。

一、总体要求

认真贯彻落实市委五届三次全会精神，按照供给侧结构性改革的总体要求，以优化布局、做强品牌、集聚发展为主线，以金融商务区、金融小镇建设为抓手，围绕建设黔川渝结合部金融企业聚集中心、社会资本聚集中心、金融创新发展集聚区和绿色金融试验区为目标，完善全市现代金融服务体系,创新金融产品，提升金融服务，提高金融企业核心竞争力、资本辐射力和经济贡献力，切实防范和化解金融风险，增强金融服务业对全市第三产业发展的支撑作用，推动全市经济社会又好又快发展，到2020年建成“国内知名、西部一流”的金融集聚区。

二、工作目标

到2020年，招商签约落户我市金融集聚区的各类金融企业达244家以上，机构管理资金规模达到1220亿元以上；金融增加值达到210亿元，增速18%以上，占GDP比重5.2%以上，占第三产业比重10.5%以上；金融机构存款余额突破6600亿元，贷款余额突破4400亿元；力争实现主板、中小板、创业板或境外上市企业24户，“新三板”成功挂牌50户，符合条件的企业能够便利地开展债券类融资，金融业成为全市现代服务业的重要增长极。

——2017年，签约招商金融企业5家以上，签约机构管理资金规模25亿元，同步完成金融商务区、金融小镇、金融集聚街区的前期调研、规划、选址、建设等工作；金融增加值达到121亿元，增速18%以上，占GDP比重4.4%以上，占第三产业比重10.4%以上；全市金融机构人民币存款余额力争突破4500亿元，人民币贷款余额力争突破2500亿元；全市“新三板”成功挂牌10户企业。

——2018年，签约招商金融企业22家以上，签约机构管理资金规模110亿元以上；金融增加值达到145亿元，增速18%以上，占GDP比重4.6%以上，占第三产业比重10.4%以上；金融机构人民币存款余额力争突破5000亿元，人民币贷款余额力争突破3000亿元；全市主板、中小板、创业板或境外上市企业2户，“新三板”成功挂牌10户企业。

——2019年，签约招商金融企业91家以上，机构管理资金规模455亿元；金融增加值达到174亿元，增速18%以上，占GDP比重4.9%以上，占第三产业比重10.5%以上；金融机构人民币存款余额力争突破5800亿元，人民币贷款余额力争突破3600亿元；在主板、中小板、创业板和境外上市企业10户，“新三板”挂牌10户企业。

——2020年，签约招商金融企业116家以上，机构管理资金规模630亿元以上；金融增加值达到210亿元，增速18%以上，占GDP比重5.2%以上，占第三产业比重10.5%以上；金融机构人民币存款余额力争突破6600亿元，人民币贷款余额力争突破4400亿元；在主板、中小板、创业板和境外上市企业12户，“新三板”挂牌13户企业，黔川渝结合部金融集聚区初步建成。

三、重点任务

（一）规划建设“1+3+N”的金融集聚区。

建成一个金融商务区、三个金融小镇和若干金融集聚街区，核心是建成金融商务区和金融小镇，吸引全国各地的机构投资者、社会投资者乃至国外投资者到我市投资兴业，提升金融增加值占第三产业的比重。市政府金融办委托专业机构编制市级层面的行业发展规划，汇川区、播州区、新蒲新区、仁怀市负责编制本区域金融小镇规划。

1.建成金融商务区。加快建设以金融后台服务和金融服务外包为特色的新蒲新区金融商务区。新蒲新区牵头建立政府引导、市场化运作、专业化操作的工作机制，加强金融商务中心软硬件基础设施建设，尽快形成适应金融业发展需要的各种要素，确保金融功能的有效发挥，为金融业发展提供良好的空间环境和物化载体；将金融商务中心建设与招商引资有机结合起来，引导商业银行、证券公司、保险公司、信托公司、财务公司、资产管理公司等金融企业聚集发展，分阶段、有重点地引进总部金融机构，打造高效开放、创新活跃、服务优质的区域性金融服务支撑功能区，构筑金融业机构的聚集高地。

2.建成汇川金融小镇。围绕汇川区高新产业园和院士工作中心，大力发展高新技术产业。汇川区牵头，规划建设一个重点服务创新企业的金融小镇，重点服务专利技术落地和支持创新型企业做大做强，以加大招商引资力度为手段，引入私募基金，打造“产业+基金”的产融结合的金融小镇。

3.建成播州金融小镇。围绕播州区黔北物流新城，大力发展物流产业，建设服务供应链物流企业的物流金融小镇。播州区、市铁投公司牵头，以贵州黔北现代物流新城为主线，以金融改革创新为突破口，将“物流”和“金融”相结合，借助金融助推物流业发展，通过“金融+物流”推动黔北现代物流新城可持续发展，为绿色物流提供金融支持，形成支持物流产业发展的金融资源配置体系。

4.建成仁怀金融小镇。围绕仁怀市酱香型白酒产业，将酱香型白酒的生产、窖藏、销售等环节与金融有机结合，借助金融资源支持酱香型白酒产业健康发展。仁怀市牵头，按照紧抓市委市政府全力打造遵义市十大名酒的决策部署，规划建设一个重点服务白酒行业发展的金融小镇，建设成白酒产业产融结合的示范区。

5.建成各具特色的金融集聚街区。其他县（市、区）根据城市和产业发展需要，规划建设金融集聚街区。

（二）引进培育金融主体。

1.实施“引金入遵”工程。改善营商环境,积极吸引省内外金融机构在遵设立分支机构,逐步引导国内银行市级分行向新蒲新区金融商务区集聚。引进一批国内外银行、证券公司、保险公司、基金公司等金融机构以及互联网金融、移动金融、普惠金融、大数据金融等企业在遵注册发展并入驻汇川区、播州区、仁怀市金融小镇。

2.实施金融中介服务完善工程。加快引进信用评级、投资咨询、会计、审计、法律、资产评估等金融中介服务机构集聚,构建完善的金融中介服务体系。

3.实施地方金融体系建设工程。加大地方商业银行建设力度，支持农村信用社改建为农村商业银行,鼓励依托地方特色产业组建民营银行、基金公司等金融机构。加快推动邮政储蓄银行、华创证券、中国人寿、新华人寿、国元保险等金融机构向县域延伸服务机构。全面提升我市银行业、证券业、保险业以及其他金融主体服务实体经济发展水平。

（三）构建完善地方金融体系。

1.推动企业上市和发行债券融资。健全企业上市融资服务体系,建立多层次资本市场上市挂牌企业统一资源库,加大对重点上市、挂牌后备企业的扶持力度,吸引上市企业总部集聚。加快企业在境内外相关交易所上市进程，推动企业到全国中小企业股份转让系统挂牌。引导中小企业运用集合票据、集合债券等债务融资工具,积极推动各类企业采用发行企业债券、公司债券、项目收益债券、中小企业私募债、资产证券化、中期票据等方式筹措资金。

2.充实完善地方金融机构。加快组建茅台资产管理公司。结合融资平台公司转型整合发展，组建遵义市金融控股集团。鼓励发展小额贷款公司、融资担保机构、再担保公司和小额贷款公司再融资中心，服务中小微企业。

3.规划发展区域性交易市场。支持贵州股权交易中心、贵州阳光产权交易所、中国（贵州）酱香酒交易中心等交易场所做实做强，推动交易场所完善交易制度和配套体系,扩大交易规模。加快组建湄潭茶叶交易所、遵义辣椒交易所等特色产业产权交易所，丰富区域性交易市场。

（四）创新金融产品和服务。

1.发展跨境金融服务。紧抓遵义综合保税区获得批准的历史机遇，鼓励遵义综合保税区开展国际金融业务，开展离岸结算和跨境贸易结算，支持符合条件的金融机构开展离岸金融业务。

2.丰富金融服务内涵。鼓励金融机构开发商标权、股权、收益权、应收账款质押等产品。开展银团贷款、工程保理、融资租赁、风险投资、专项金融债券、财务顾问等服务，提供丰富产品和优质服务，促进大众创业、万众创新。

3.创新金融产品。大胆创新和发展“易地扶贫搬迁项目贷款”“特惠贷”“贵工贷”等金融产品，鼓励金融机构推动发展土地承包经营权、林权抵押贷款,稳妥开展农民住房财产权抵押试点。

4.推动绿色金融发展。实施“绿色金融”工程，创新和推广绿色信贷产品，发展绿色直接融资。支持“三农”保险产品创新,加大对地方特色农业保险品种财政补贴力度,探索拓宽涉农保险保单质押范围,鼓励商业性保险公司扩大特色种养殖业保险范围。

（五）加强监管严防金融风险。

加强金融监管协调、补齐监管短板，强化金融机构防范风险的主体责任，规范金融市场交易行为，建立各类金融风险隐患排查机制，完善金融安全防线和风险应急处置机制，把防范化解金融风险放在更加重要的位置，着力防范化解重点领域风险。重点加强对入驻金融集聚区的金融机构的监管，由市政府金融办通过采购第三方金融大数据公司技术服务或聘请专业证券机构提供审查服务等方式对拟申请入驻金融企业进行资质审查；同时，由市政府金融办在征求市投资促进局、市公安局、市工商局、人民银行遵义中心支行、遵义银监分局、等部门意见的基础上，签署相关入驻意见。市政府金融办联合相关监管部门加强对入驻企业的日常监管，对发现入驻金融机构涉及非法集资等违法经营行为的，及时作出相关处置，并可责令返还已经享受的优惠政策。

四、实施步骤

（一）分阶段推动金融商务区建设。

1.规划完善阶段（2017年11月底以前）。结合新蒲新区金融商务区目前的规划建设实际情况，邀请专业金融规划单位进一步完善金融商务区规划，重点编制金融商务区招商规划，利用新蒲新区便利的区位优势、完善的基础设施、新兴产业异军突起的优势，在吸引市级金融机构搬迁入驻商务区的同时，重点解决面向全国分阶段、有重点地引进总部金融机构问题。

2.建设完善阶段（2019年12月底以前）。结合已有规划，加大建设力度，根据入驻金融机构的要求装潢装修，完善金融商务区内水、电、路、讯等辅助办公设施，完善金融商务区周边酒店、餐饮等生活服务设施，达到高水准、高档次的中央商务区水平。

3.招商入驻阶段（2017年10月—2020年12月）。在巩固现有招商成果的基础上，进一步加大招商力度，结合金融商务区建设情况，在确保服务质量的前提下，分批次引导金融机构入驻，完成金融机构的不断聚集，至2020年末，形成一定集聚规模，初步建成西部一流金融商务区。

4.总结评估阶段（2020年10月—2020年12月）。市人民政府组织相关单位对金融商务区建设情况进行评估验收，形成评估验收报告，评估验收结果纳入对新蒲新区的当年年终综合考评。

（二）分阶段推动金融小镇建设。

1.调研阶段（2017年9月10日以前）。组织市直相关单位及相关县（市、区）政府前往全国知名金融小镇考察学习，重点考察金融小镇规划、建设及发展定位情况，金融小镇管理模式、审批流程及入驻机构筛选，招商奖励及优惠政策制订等情况，形成调研考察报告。

2.规划阶段（2017年9月—2017年12月）。汇川区、播州区、仁怀市结合考察情况，邀请金融小镇专业规划单位，结合三地金融小镇的定位，开展规划编制工作，规划按照“一次规划，分步实施”的原则编制，汇川区规划要突出“新经济+基金”，播州区的规划要突出“物流+金融”、仁怀市的规划要突出“白酒+金融”。

3.建设阶段（2018年1月—2020年10月）。汇川区、播州区、仁怀市根据规划安排，分期分批实施建设，以2020年10月底为建成时间节点，倒排工期，夯实责任，确保金融小镇形成一定规模，走在西部地区同类金融小镇前列。

4.招商阶段（2017年10月—2020年12月）。汇川区、播州区、仁怀市根据规划设计布局，以规划为依托，在市投资促进局的指导下，合理安排金融机构招商工作，利用市级制定的优惠政策和本地出台的优惠政策，大力开展招商工作，使招商工作与建设工作同步，确保首期建设结束时同期完成金融机构入驻工作。

5.总结阶段（2020年10月—2020年12月）。汇川区、播州区、仁怀市对照规划内容，逐一开展自查评估工作，形成总结报告。市人民政府组织相关单位专项开展验收，并将验收结果纳入当年年终综合考评。

（三）分阶段推动金融集聚街区建设。

1.调研规划阶段（2017年8月—2017年12月）。相关县（市、区）外出考察学习借鉴发达地区金融集聚街区成功经验和做法，围绕各地城市（镇）规划和产业发展情况，编制金融集聚街区发展规划，科学地将现有金融机构、招商入驻金融机构以及为金融发展服务的中介机构融入街区，变散乱无序为相对集中，形成各地金融要素集聚的中心场所。

2.建设集聚阶段（2018年1月—2020年10月）。相关县（市、区）根据规划，开展金融集聚街区建设工作，集中开展写字楼、办公楼、配套场所修建，并结合市级金融集聚招商优惠政策，出台符合各地实际的优惠政策，大力开展招商活动，基本完成规划设计的集聚任务。

3.总结评估阶段（2020年11月—2020年12月）。相关县（市、区）对照规划内容，逐一开展自查评估工作，并在自查评估的基础上，形成各地金融集聚街区建设总结报告。市人民政府根据各地上报总结报告，组织相关单位开展检查评比，并将评比结果纳入当年年终综合考评。

五、保障措施

（一）强化政策支持。加快制定出台市级支持金融集聚区发展的优惠政策，包含统筹安排使用建设用地指标和增减挂钩指标,运用国家有关支持政策,合理保障用地需求；针对入驻金融小镇的私募基金等金融机构实施落户奖励、开业奖励、税收优惠等一系列优惠政策，形成强有力的政策洼地，吸引金融机构集聚。

（二）形成“招金引资”合力。由市投资促进局、市政府金融办牵头，市直相关部门和相关县（市、区）政府配合，集中优势力量和资源信息，瞄准股权投资、融资租赁、私募基金等业态，组建专门的“招金引资”团队，开展精确招商工作，并提供注册登记等便捷服务。对接东部沿海地区的知名金融集聚区，通过召开招商推介会，大力宣传我市打造黔川渝结合部金融集聚区政策支持力度，针对各项招商工作目标要求，明确“路线图”和“时间表”，倒排关键节点和完成时限要求，确保各年度目标任务圆满完成。

（三）强化智力支撑。完善引进和培养金融人才的激励机制和市场化薪酬机制,健全金融人才服务体系,制定落实各类金融人才引进激励政策，对新设金融、类金融机构的高级管理人才、新型金融和金融中介服务行业领军人才，纳入人才发展规划，享受相关奖补政策，在户籍、医疗保障、子女入学、住房、家属调入等方面为高端金融人才创造便利条件，营造促进金融人才集聚发展的良好环境。

（四）加大财政扶持力度。市级财政每年从第三产业发展专项资金中安排2000万元财政扶持资金（不含税收奖励），用于兑现招商优惠政策中需要市级财政承担的经费和补助相关县（市、区）在建设金融商务区、金融小镇中的规划、建设、招商等经费缺口。汇川区、播州区、新蒲新区、仁怀市每年也要安排不少于1500万元的专项预算，用于兑现各项政策。

(五）保障金融集聚区用地需要。市国土资源局和各县（市、区）要优先保障金融集聚区用地需要，将金融集聚区用地方案纳入整体城镇建设用地范围，并结合金融集聚区高附加值的特性，推行金融用地差别化供应，降低初始用地成本，推动金融集聚区加快建成。

六、组织领导

（一）加强组织领导。成立由市人民政府分管领导任组长，市直有关部门负责人为成员的市推进金融集聚区建设工作领导小组，及时研究解决全市金融集聚区建设工作遇到的重大问题。各成员单位要明确一名联系人员负责办理集聚区建设过程中与本单位职责相关的事项。汇川区、播州区、新蒲新区、仁怀市要成立金融创新区管委会，专项负责金融商务区、金融小镇推进工作；其余各县（市、区）要比照市级成立相应工作机构，并向市人民政府报备。

（二）配强工作力量。充实全市金融办系统工作力量。市政府金融办要完成人员配置，安排专业技术过硬，综合素质较好的工作人员，专职推进该项工作；汇川区、新蒲新区、播州区、仁怀市相应配置工作专班，配备工作人员；

其他各县（市、区）要完善金融办设置，配备懂金融业务的干部，为建成金融集聚区提供必要的人员保障。

（三）强化政策落地。认真执行市委关于加快第三产业发展的意见，全面落实市人民政府制订的有关加快建设金融集聚区招商的优惠政策，进一步细化制定具体的落实措施，确保各项优惠政策能够真正落地。各相关部门要积极支持和参与金融集聚区建设工作，建立上下联动，开辟“绿色通道”，完善的服务机制，全力支持金融集聚区建设工作。

（四）成立工作专班。市直相关部门和各县（市、区）要成立前期建设工作专班，开展金融小镇、金融街区等项目的选址、规划、建设等工作，确保如期启动各项工作。同时，建立“招金引资”工作专班，针对每一家拟入驻金融集聚区的金融企业建立“一对一”的帮助机制，并按照分级负责的原则，专班领导要定期不定期地召集有关部门专题研究解决工作遇到的困难和问题，要做好主动上门指导、持续跟踪服务、全程代办入驻服务等工作，确保“绿色通道”畅通无阻。

（五）注重宣传推介。围绕金融集聚区的建设，通过公益广告、视频宣传短片、项目推介会、论坛峰会等形式，加强宣传推介，特别是加强对金融商务区、金融小镇的宣传力度，提升在全国的知名度与影响力，塑造创新金融的新品牌。

（六）强化督查问效。从2018年起，市人民政府定期将金融集聚区建设情况纳入督查工作范畴，并将督查情况纳入对市直相关单位和各县（市、区）年度综合目标考核，依据督查情况严格兑现奖惩。

大势

《中国经济导报》是国家发展改革委主管，是国家指定的发布依法必须招标的投资建设项目招标公告的报纸;是国家指定的发布企业债券公告的报纸;是国家指定发布价格公报的报纸。是为全国人大政协两会、夏季达沃斯、深圳高技术交易会等重要会议提供专刊、特刊的指定报纸。

《用“技术之匙”穿透资产让资产证券化回归本质》为题在2019年9月20日05版刊登了深度报道。

点击阅读：因【ABS评论】资产证券化两大“拦路虎”：定价权和行业监管

当前的资产证券化市场存在两大急需解决的问题：

一是，行业的定价权；

二是，相关的行业监管法规尚需完善。

博弈行业定价权：在券商等传统金融机构“垄断”行业定价权的背景下，整个标的资产的分级、评估都必须要符合券商的标准。

“但目前的行业现状是，符合券商标准的基本都是大型机构的资产，而不是中小企业的资产。而在现实的另一面，广大中小企业对于资产证券化业务存在大量需求，却被传统的金融机构拒之门外。

行业监管尚待完善：法律法规的缺失，导致的一个直接问题是行业标准的缺失，目前资产证券化是由法律法规的规定，但是这个不是行业标准，而且现在仅有的行业标准太宏观。”

所以目前的资产证券化（ABS）都有点偏离其本质，它的核心应是企业的还款能力，并非拘泥于抵押物以及担保方的主体信用。

用“技术之匙”穿透资产，使资产证券化行为回归本质，让投资人重新审视行业潜力，从而重新评估资产方归还资金并带来收益的能力，即创造未来现金流的能力。

科技的模式和逻辑里，并不是打造信用或者信任体系，不需要信任谁不信任谁，只需要看现金流产生的源头和数据，勾勒出这个企业真实的经济行为，然后看现金流的汇集能力能够支撑多大的还款能力，就可以做出决定。“一切以现金流和还款能力为唯一标准。”

现阶段往往因为无法真正穿透资产，所以不得不用抵押和担保来作为融资依据。“如果真正发生了违约，资金方往往要通过冗长的法律程序来追讨资金，而且往往还会面临许多困难。也正因此，需要用技术穿透事实，保证还款现金流的生成，甚至在某些情况下，即使对方企业兑付出现问题，但是投资人能够看到企业是在真实运营并不断产生和汇集现金流的，也能及时采取延期等各种措施来灵活处理，而且是有依据有预期的处理。”

“让数据回归最本源，让我们通过数据看到最为客观的事实。”在利用区块链技术进行数据监管过程中，数据的采集和模型的建立是和区块链技术同等重要的核心问题。“真正监控现金流不是看合同加报表，以及每个月的银行流水，而是企业真正生成现金流的经营行为以及结果，多个数据形成的逻辑闭环，数据取得后不可篡改，交叉检验，这样才形成可以用来进行现金流大数据分析的基础。”

“这会是未来的大趋势，不会是昙花一现。”这是区块链融资的未来，

市场潜力待深挖，巨大的融资缺口是因素之一。据了解，2018年，世界银行、中小企业金融论坛、国际金融公司联合发布的报告显示，中国中小企业数量达到5600万户，潜在融资需求达29万亿元左右，其中41%的中小微企业存在信贷困难，迫切需要金融机构提供支持。

市场大势将聚，响应政策号召是因素之二。央行、银监会等部门联合发布的《中国小微企业金融服务报告（2018）》中要求进一步改进中小微企业金融服务的思路，提出要“加强金融科技运用，提升小微企业金融服务效率”，这就为金融科技的发展指明了方向。据了解，随着区块链、大数据等新技术手段在金融系统的应用，银行风控手段也在不断完善，通过科技赋能，银行也有能力，有意愿承接一批中小微企业的融资业务，解决小微企业融资难、融资贵的问题。

实际上，连锁美容美发店、连锁咖啡餐饮、牙医诊所、宠物医院、甚至足底按摩连锁都是没有固定资产，但是强现金流的行业。“应用到供应链领域以及其他领域想象空间更巨大。

“现在世界上也许只有3%的好资产能够被证券化，比如受制于抵押物、担保人、信用评级或者人工协调成本等，而区块链技术和方法后，可能会有30%的资产能够被证券化，不是从现有的资产证券化里切一块技术服务‘蛋糕’来锦上添花，而是创造了一块增量市场。”

————来源：祺鲲科技

解读【深度解读S基金】证券通证来助力！

我国PE二级市场方兴未艾

S基金机会涌现，潜在交易量巨大，机遇与挑战并存

2006年至2015年，市场累计存量人民币PE/VC基金规模达到3万亿元，由于经济震荡下行导致投资人流动性问题显现，有尽快转让PE基金份额意愿的LP持续出现，基金违约事件屡屡发生。按照2%的转让需求保守估计下，市场潜在转让空间约568亿人民币。同时，2010年以前成立的基金陆续进入清算期，存量规模超过1.2万亿元，尾盘交易空间庞大。

在“蹒跚学步”的中国私募股权二级市场中，信息不对称导致的“柠檬市场（The Market for Lemons）效应”是对市场参与者最严峻的挑战。所谓的柠檬市场效应，是由于交易一方不掌握商品真正价值的信息，因此只能通过市场上的平均价格来判断质量，并且因为难以分清商品好坏，也只愿意付出平均价格。同样，在中国PE二级交易市场上，由于信息不对称严重，购买者认为出售基金份额的LP之所以选择出售是因为资产价值比交易价格低，因此购买者只愿意支付更低的价格。而持有优质基金份额但急需流动性的LP因为无法证明自身持有份额的优质性，也只好承受低价完成转让。

虽然国内已经建立了多个私募基金二手份额交易平台，如北京金融资产交易所、上海股权交易中心等，但这些平台目前发挥的最大作用仅限于拓宽了交易信息披露的渠道。对于二手份额交易的实际完成和投资收益的最终实现而言，具有专业素质的投资机构和中介机构仍然是不可或缺的。

那么Pre-IPO式PE还有戏么？

Pre-IPO类型的PE，本质上做的就是一二级市场的套利，想赚钱就要低买高卖，按照几年前疑似九鼎投资吴总的话说“投资成败不能寄希望于增长,只能寄希望于价差,买的便宜是赚钱的王道。”，然而自“全民PE”以来，项目估值越来越高，市盈率从8倍、10倍、12倍，一直涨到现在的15倍左右，很多TMT、医药、军工项目，或者突击入股性质的项目，动态市盈率高达20倍以上，都快估值倒挂了。

低买越来越难，只能寄托于高卖了，然而“注册制”的加速会导致高卖也会越来越难。别看现在科创板股票动辄都是50、60倍市盈率以上，但是猪不可能一直在天上飞，毕竟还有一个叫“价值规律”的东西管着。以前是只要项目能上市就能赚大钱，现在就要看天吃饭了。有个朋友的项目，投后都快10亿了，上了603开头的主板，又发了25%的新股，稀释了一些，到去年下半年，大盘掉到2700的时候，市值就剩不到20亿了，现在勉强20多亿，关键这项目还是在申报期前半年的突击入股，要锁定三年，将来解禁照例要跌，给大宗接盘还得再打折，哥们儿自嘲说：“将来就是退出了，年化收益也就比余额宝稍高一些。。。”

即便如此，为什么“还有戏”呢？原因有二，都是源于中国特色。

一、退出通道上，中国特色的注册制也不是真的不审了，而且核准制变成注册制还需要时间，所以还有套利空间，虽然空间变窄。

二、募资渠道上，什么LP出资人愿意接受越来越窄的盈利空间？这还是一个中国特色，那就是各级政府引导基金、行业基金，这些钱不完全以盈利为目。

当然，一线股权投资机构很多都不喜欢这类引导基金，条条框框太多，又是反投比例，又是投资地域、行业限制，忙活了几年，挣的管理费很多时候像极了招商引资的中介费

在中国，VC/PE基金退出方式首选IPO，其次为股权转让，回购、并购等，通过S基金实现退出的比例非常之少，仅仅占到0.11%，这也反映出国内的二级市场交易还面临着难以规模化的问题。然而，能够实现IPO的企业百里挑一，IPO后市值稳定保持至投资人退出期的企业更是凤毛麟角。在2018年5月证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（简称“减持新规”）的背景下，即使公司实现IPO，是否能够维持高估值也仍是未知数。后期入场的基金，即便等到所投企业上市，也有可能无法获得可观回报。从并购方面来看，2017年国内战略投资交易数量虽然刷新了历史纪录，但绝对值依然不高。

市场亟需新的退出渠道。

目前市场上已经有了更多的退出渠道

例泰坦资本：UT-ST-IPO/三体穿透·退出机制

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融资破局

融资最主要的两个机制问题：交易成本高、信用风险大，所以解决融资难度问题要瞄准这两个根本性的问题，区块链在该方面有着天然的优势。

技术管理资产是手段，但却无法做到消灭不合格资产

技术永远提升的是效率，至于人性的复杂恐怕得交给上帝。

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l 金融：

基于区块链的2000万美元金融服务STO项目。

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l 房地产：

纽约37个单元的公寓/零售业的通证化项目

泰国价值10亿美元的房地产通证化项目。

经过四轮融资、上限达7亿美元的通证化房地产基金。

由巴西房地产支持的1500万美元STO项目。

德国2.26亿美元的通证化房地产基金

加利福尼亚和纽约的通证化住房抵押贷款。

l 债券：

由阿布扎比一家国有投资银行发行的5亿美元通证化伊斯兰债券。

法国兴业银行集团在一个通证化担保债券试点项目中投入1.12亿美元。

Currency.com发行的一种白俄罗斯通证化政府债券。

l 能源&采掘：

美国石油资产的特许权使用通证化项目。

KoreConX为非洲和中东的可再生能源项目提供数字证券。

全球矿业领军企业PCF Capital与KoreConX联手发行2.5亿美元数字证券

l 媒体：

Proxima Media公司以ST形式筹集1亿美元用于投资媒体内容。

Pixelmatic游戏工作室通过ST筹集1600万美元开发游戏。

在资产证券化的环节，当前能够证券化的资产已经不能够满足现代人的需要，一些大宗商品、无形资产（比如著作权、股权、理财产品、债权）等，在现有的证券体系内，很难做到证券化并进入流通领域。

一

机构入场第一门户！ Bakkt将成为证券通证资产市场的重大推动力

Bakkt首轮融资1.825亿美元，参与首轮投资的投资机构包括波士顿咨询集团、Galaxy Digital、维港投资、洲际交易所、微软风险投资部门、Pantera Capital等。借由其强大的背景，Bakkt被视为推动传统机构投资者进入证券通证资产世界的第一个便捷门户。

10 月 26 日，被誉为「牛市之光」的 Bakkt 发文称，其比特币期货合约单日交易量达到 1179 个BTC，创下新的历史记录。

CME（芝加哥商品交易所）交易量约 5 万个 BTC。

2017 年 CME（芝加哥商品交易所）与 CBOE（芝加哥期权交易所）上线比特币合约时，市场的反应热烈。其中，CBOE 首日交易额为 3900 多个 BTC，CME 首日交易额达到 5200 多个 BTC，并且 BTC 日内涨幅均超过 10%。

美东时间8月16日，纽交所母公司洲际交易所（ICE）旗下数字资产平台Bakkt正式宣布，将于9月23日推出实物交割BTC期货合约，已经得到美国金融衍生品最高监管机构商品期货交易委员会（CFTC）的批准，经过了自我证明流程，开始了用户验收测试，最终将在ICE美国期货市场上市和交易，在ICE美国清算所清算。这是全球首例实物结算的期货合约。【利好】

二

Fundament 已经获得德国金融监管机构 BaFIN 的批准，发行了第一个可以提供给个人投资者的基于ETH的通证房地产债券化，规模 2.5 亿欧元（ 2.8 亿美元），通证化债券将对所有零售投资者开放，没有最低投资限制。

换句话说，其他国家的民众也可以通过购买以ETH，从而间接投资德国商业地产。一位德国金融监管机构的代表在接受采访时表示：“我们批准了 Fundament 的招股说明书。【利好】

三

STO代表了传统资产和加密融资之间的桥梁，允许更多人参与。涉及房地产市场的STO是STO的常见用例。全球房地产市场价值217万亿美元，如果该部门通过继续采用STO方案来提高效率，那么更多的巨头资本流入这一领域。大型传统玩家已经开始进入该市场。例如：中国交通银行使用区块链网络完成了住宅抵押贷款支持证券（RMBSs）的重大发行。

民生银行与中信银行合作打造的基于区块链的国内信用证信息传输系统一期(Blockchain based Letter of Credit System , 简称BCLC)成功上线。2017年7月21日上线首日，系统就完成了首笔一亿人民币的国内信用证业务。

同期：美洲银行着眼采用以太坊智能合约信用证，联合微软加速部署区块链技术

美洲银行贸易与供应链金融主管Ann McCormack展示了一种基于以太坊的新版本应用，演示了如何实现自动化创建备用信用证。【利好】

这个区块链解决方案要解决的问题就是微软财政（Microsoft Treasury）——这家科技巨头的一种内部银行，最近的估值高达1200亿美元——拥有超过1000种不同的银行账户，只有这些账户的供应商数量要比美洲银行还要多。此外，美洲银行向广泛的潜在供应商提供信用证。

为了能够真正利用将这种工作流移动到区块链上所带来的网络效应，就需要更多的银行使用这种服务，以及更多的供应商能够利用这种技术。

这就是互操作性可以真正发挥作用的地方。

例如，美洲银行与汇丰银行合作推出了一种区块链供应链项目，该项目使用了Linux领导的超级账本。然后，微软成为了企业以太坊联盟（EEA）的创始成员之一。

因此，传统金融业的碎片正在逐渐被反映到区块链上，很有可能会需要每一种解决方案能够彼此互操作。【利好】

观势-动态

伦交所深度参与的交易所AAX

实际上，近年来传统金融证券交易所入局加密市场已经屡见不鲜，并且多集中于交易所领域。

近期，背靠伦敦证券交易所的交易所 AAX 宣布即将上线，传统资本征战加密世界的阵线联盟也随之扩大。

与 Bakkt 背后的纽交所不同，伦交所将深度参与 AAX 运营，并为 AAX 带来大量的潜在的机构用户资源，而这得益于伦交所的合作伙伴网络。

“伦交所有一个 Partner Network （合作伙伴网络），接入的公司超过 300 多家，包括大型金融机构、监管机构，以及美林、摩根斯坦利、高盛、瑞银和中金公司等银行和金融巨头。”Thor Chan 解释称，“我们与伦交所的战略合作使得 AAX 成为这个网络里最高级别的合作伙伴。我们可以通过这个网络，直接与伦交所的机构客户对接，这是市面上的交易所所没有的（资源）。”

面对数字证券通证资产浪潮，无论是纽交所、纳斯达克，还是伦交所，这三家世界顶尖的交易所，都不希望错过。

Bakkt 与 AAX 相继上线，标志着纽交所和伦交所均已正式入局，

观势--

查理·芒格所：宏观是我们必须要接受的，而微观才是我们能有所作为的。

在宏观周期的力量面前，每个人都很渺小，只能被动接受。

如果對週期缺乏清醒的認識，微觀上再怎麼努力也很容易變成徒勞

大势--

1、ST0目前主要是华尔街精英·投行·在推动( 索罗斯量子基金等)，近几个月很多华尔街的其他大型机构的人出来进入ST0生态，且伦敦香港日本新加坡迪拜澳洲等二三级金融中心在持续跟进，所以STO赋能实体经济是大趋势。

2、华尔街为什么要推动STO,因为STO把全球所有价值资产都证券化了(房产股债艺术品IP大宗等)，华尔街的金融精英们要的是:

【全球金融定价权、全球金融游戏规则】

3、如何赴美做STO,合法合规是关键，最好参照现有美股上市标准来进行，主体，财务，法律，信息披露等，让投资人在信息公开透明的环境下做选择，即保护发行方也保护投资者。

让外资投资中国企业，解决了当地税收和就业，促进当地产业发展，这就是Blockchain以STO的形式对当前阶段实体经济最大的赋能。