01
本周聚焦：疫情冲击2月PMI数据，但业务活动预期大幅好转
事件：2021年2月28日，国家统计局公布2021年2月PMI数据，制造业PMI 50.6%，前值51.3%，预期50.7%；非制造业PMI 51.4%，前值52.4%，预期52.0%。
核心观点：市场此前预期，就地过年政策下，企业开工进度较快，2月生产应该会受到一定提振。但PMI数据显示，受到假日和冷冬等短期因素的扰动，制造业生产并未好转，生产回落幅度略超季节性，且下滑幅度大于需求，导致企业库存被动累积的过程放缓。非制造业方面，建筑业PMI和服务业PMI继续下滑，疫情压制依然存在。
但是，虽然PMI数据受到了疫情、假日和冷冬等因素的扰动，建筑业和服务业的业务活动预期指数均出现了大幅上行，国家统计局表明多数出口企业也保持乐观。数据冷、预期热，中国经济后劲十足，随着疫苗逐步接种和天气转暖，经济将继续强复苏。
1.1 制造业：就地过年下，生产下滑略超季节性
制造业PMI下滑，扩张势头有所放缓。2021年2月制造PMI为50.6%，比上月（上月为2021年1月，下同）回落0.7个百分点，连续12个月位于荣枯线之上，继续保持扩张，但创下自去年6月以来最低值，步伐有所放缓。
就地过年下，制造业的生产下滑略超季节性，库存被动累积过程放缓。2月生产PMI 为51.9%，低于上月1.6个百分点，新订单PMI 51.5%，低于上月0.8个百分点。虽然生产需求双双下跌，但是生产下跌的速度快于需求。“就地过年”政策下，生产并未摆脱季节性影响，生产相对上月下滑了1.6个百分点， 下滑幅度略大于季节性（参考2月过年的2015年、2016年、2018年、2019年，2月下滑均值为1.4个百分点）。2月产成品库存PMI为48.0%，低于上月1.0个百分点，结束了连续三个月的环比上行趋势，库存被动累积过程放缓。
但是，企业经营预期仍然强劲。据统计局，部分调查企业反映，3月份将进入产销旺季，市场需求有望回升，企业对节后行业发展信心增强。我们预计未来在全球疫情持续向好，经济持续修复的背景下，企业被动累库的节奏有望放缓。
1.2 需求：扩张放缓，但企业对出口保持乐观预期
春节假期导致内需扩张放缓。2月新订单PMI为51.5%，低于上个月0.8个百分点，但回落的程度小于新出口订单（新订单回落1.4个百分点），表明出口需求对总需求的拖累更大。新订单扩张放缓主要由于春节期间企业的生产和采购活动放缓带来的短期扰动，短期内疫情对内需仍将形成一定压制。
新出口订单延续边际放缓态势，但多数制造业出口企业对近期外贸形势仍保持乐观。新出口订单PMI 为50.2%，低于上月1.4个百分点，达到去年8月以来最低水平。但据国家统计局，出口企业生产经营活动预期指数为60.8%，位于高位景气区间，表明多数制造业出口企业对近期外贸形势仍保持乐观。
1.3 价格：企业面临一定成本压力，出厂价格被动抬升
原材料价格持续较快上升，企业面临一定成本压力，出厂价格被动抬升。2021年2月，出厂价格PMI为58.5%，高于上月1.3个百分点；原材料购进价格PMI 为66.7%，低于上月0.4个百分点，但连续四个月超过60.0%，持续位于扩张区间。据统计局，石油加工煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数均超过70.0%。受到国际大宗商品价格持续上行影响，原材料购进价格保持在较高水平，企业端的成本压力继续加大，从而推升了出厂价格。
1.4建筑业：假期和天气扰动带来拖累，但预期大幅回升
非制造业不及预期，主因建筑业PMI拖累。2021年2月，非制造业PMI录得51.4%，低于上月1.0个百分点。其中，建筑业的拖累较大，2月建筑业PMI录得54.7%，低于上月5.3个百分点；2月服务业PMI录得50.8%，低于上月0.2个百分点。
建筑业PMI受到春节假期和冷冬等短期因素扰动，大幅下滑，但预期指数大幅回升。2020年2月，建筑业PMI为54.7%，低于上月5.3个百分点。春节假期拖累建筑业施工进度，当前寒冷天气下，建筑业处于淡季中，也对景气度造成一定负面影响。但据统计局解读，从市场需求和预期看，新订单指数和业务活动预期指数分别为53.4%和68.2%，高于上月2.2和14.6个百分点，表明近期建筑业市场需求有所增加，行业发展预期向好。上半年随着春季开工旺季，以及去年留存在地方的专项债资金在一季度集中支出，落实到实际投资中，未来基建投资仍有较强支撑。
1.5 服务业：扩张力度减弱，疫情对出行的压制显现
服务业PMI扩张力度减弱，疫情对于出行的压制显现。2月，与居民消费密切相关的零售、餐饮、娱乐、电信广播电视卫星传输服务等行业商务活动均位于扩张区间。春节期间，全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿，比2019年春节黄金周增长4.9%，低于2019年春节8.5%的增速。而住宿、资本市场服务、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于临界点以下，主要受到疫情管控下，返乡及旅游出行减少的影响。春节黄金周期间全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客人次比2019年同期下降76.8%，比2020年同期下降34.8%。
疫情对服务业的压制依然存在，但随着疫情好转，企业对服务业市场的预期好转。从目前服务业PMI数据来看，春节出行大幅下滑，零售消费增速也低于2019年，疫情对消费和服务业的压制依然存在。但另一方面，在全球疫苗接种和采购顺利推进，疫苗研发捷报频传，国内连续多日零新增确诊的背景下，企业对服务业市场的预期好转。2021年2月服务业的业务活动预期PMI为63.2%，高于上月7.9个百分点，也表明企业对近期服务业市场发展前景较为乐观。
02
海外观察
2.1 海外疫情：新增确诊略有上升，疫苗接种推进
欧美新增确诊略有上升，疫苗接种继续推进。本周法国、德国、美国等单日新增病例较上周略有上升，美国本周单日新增确诊在7.6万例左右，但上升幅度较小；英国本周每日新增确诊病例在9000例左右，较上周有所下滑。各国疫苗接种继续推进，截止2月24日，美国每百人新冠疫苗接种量达到19.87剂，日均接种超145万剂。英国每百人新冠疫苗接种量达到27.86剂，日均接种约为34.5万剂。法国、德国两国接种比例仍较低，每百人新冠疫苗接种量分别为5.86剂和6.62剂，日均接种约11.4万剂和13.3万剂。
2.2 海外经济：美国初次申请失业金人数小幅下降
美国2020年第四季度GDP环比增速回落，1月PCE指数上行。美国2020年第四季度GDP环比增速为4.1%，比上一季度下行了29.3个百分点。2021年1月美国PCE物价指数同比增速为1.45%，比上月上涨了0.19个百分点；核心PCE物价指数为1.53%，比上月上涨了0.08个百分点。
美国初次申请失业金人数小幅下降，花旗经济意外指数略有上升。美国2月20日初次领取失业金人数为73万人，较上周下降11.7万人。本周美国花旗经济意外指数平均为85，较上周上涨15.9个百分点。
2.3 金融与流动性数据：美债收益率上行，全球流动性仍较充裕
10年期国债收益率上行，通胀预期小幅下降。本周美国10年期国债收益率呈上行趋势，较上周上行20个bp至1.54%；英国10年期国债上行8个bp至0.82%，法国10年期国债上行9个bp至0.03%，德国10年期国债上行7个bp至-0.28%。美国10年期国债隐含的通胀预期较上周略有下降。
美国投资级和高收益债利差小幅上行。美国10年期和2年期国债期限利差较上周上升7个BP至1.30%。美国AAA级企业期权调整利差上行2个BP至0.51%，美国高收益债期权调整利差较上周末上升1个bp至3.42%。
美、欧、日央行资产规模均略有上升。美联储资产规模（2月24日）较2月17日上升了327亿美元至75901亿美元，环比上升0.43%；欧央行资产规模（2月19日）较1月12日上升220亿欧元至71011亿欧元，环比上升0.31%。日本央行资产规模（2月20日）较2月10日上升15675亿日元至712万亿日元。
2.4 全球市场：全球股市普遍收跌，原油价格大涨
全球股市普遍收跌，原油价格大涨。本周（2月22日至2月26日）全球股市普遍收跌，纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别下跌4.92%、2.45%及1.78%。欧洲股市普遍收跌，意大利富时MIB、法国CAC40、德国DAX及英国富时100分别下跌1.24%、1.22%、1.48%及2.12%。大宗商品方面，原油价格大幅上涨，NYMEX原油及ICE布油分别上涨3.78%及2.40%。煤炭普遍下跌，DCE焦炭、DCE焦煤分别下跌6.09%与6.11%。
2.5 央行观察：美联储官员齐声宣称国债收益率上升无需担忧
美联储官员齐声宣称国债收益率上升无需担忧。本周美联储主席鲍威尔和多位官员在不同场合对货币政策和近期美债收益率飙升态势表达了观点。鲍威尔在国会报告发言中表示美国经济距离实现充分就业和物价稳定的目标还有很长的路要走，并称将保持目前联邦基金利率的目标区间以及至少每月1200亿美元的资产购买节奏，直到最大就业率和2%通胀率的目标方面取得实质性的进步。同时，他认为最近债券收益率的上涨造成股市波动，这是对强劲经济前景的 "信心声明"，这在一定程度淡化了市场对于通胀爆发的担忧。圣路易斯联储行长James Bullard也认为收益率的上升确实反映出美国经济增长前景和通胀预期改善，并促使后者更接近委员会的通胀目标。堪萨斯联储行长Esther George表示美债收益率大部分攀升可能反映出人们对复苏态势越来越乐观，并且可以被视为经济增长预期升温的令人鼓舞的迹象。多位美联储官员的表态总体上对美国经济前景持较乐观态度，对调整当前货币政策的意愿较低，预期美联储将在未来较长时间内维持当前超宽松的货币政策。
2.6 海外政策：众议院投票通过拜登1.9万亿美元经济救助计划
拜登1.9万亿美元经济救助计划在众议院投票通过。2月27日，美国众议院以219：212 投票结果通过新一轮经济救助计划。这项由美国总统拜登提出的总额达1.9万亿美元的新一轮经济救助计划将为新冠疫苗接种提供200亿美元的资金，为新冠病毒检测提供500亿美元的资金，为地方政府提供3500亿美元的资助金，将向个人收入不超过7.5万美元或每对夫妇不超过15万美元的纳税人直接支付1 400美元。该计划将交由参议院审议，计划中曾包含的将最低工资提升至每小时15美元的提案此前因参议院裁定而删除，由于可能会遭到反对大幅扩张财政赤字的议员抵制，该计划能否获得参议院批准仍存在变数。
美军空袭叙利亚境内受伊朗支持武装目标。2月25日，美国防部称美军空袭了位于叙利亚东部的受伊朗方面支持的民兵组织的基础设施目标，摧毁多处设施。空袭是对美军和多国联军人员近期在伊拉克遭袭的回应。但有报道说，美军空袭地点并没有波及伊拉克。26日，叙利亚、伊朗、俄罗斯等国外交部发表声明谴责美军空袭违反国际法。伊拉克军方则否认与美国在空袭叙利亚一事上有情报合作，强调伊拉克与美国主导的国际联盟的合作仅限于打击极端组织。
英国英格兰地区将分四阶段解除严格管控措施。英国首相鲍里斯·约翰逊于22日下午在议会下院发表讲话，公布了英格兰地区解除严格管控措施的路线图计划。按照这份计划，英国解除严格管控措施将从3月8日起分为四个阶段进行。每两个阶段之间的间隔应为至少5周，全部社交限制预计将在6月21日结束。各阶段解控的具体实施，将按照对疫情防控的分析数据、而非日期来最后确定。疫情防控的数据将有四个方面，包括疫苗接种进展、感染率、病毒新变种的传播情况以及英国医疗系统承受的压力等等。
美药管局将尽快批准强生新冠疫苗上市。26日，美国食品和药物管理局疫苗及相关生物制品咨询委员会举行会议，针对美国强生公司研发的新冠疫苗展开讨论，并得出积极结论。美药管局当天发表声明称将尽快批准这一疫苗的紧急使用授权申请。强生疫苗在接种一剂至少14天以后，对新冠中症到危重症提供的保护效力为66.9%，在接种一剂至少28天后的保护效力则为66.1%。与此前两款在美获批的新冠疫苗需要接种两剂不同的是，强生疫苗只需接种一剂。
美药管局放宽辉瑞疫苗存储和运输温度要求。美国食品和药物管理局25日同意在两周内以常规药用冰箱温度存储和运输美国辉瑞制药有限公司和德国BioNTech公司联合研发的新冠疫苗。2月 19日两家公司宣布向美国食药管局提交了其新冠疫苗新的稳定性数据，新的数据证明其新冠疫苗可在零下25°C至零下15°C的温度下保持稳定。食药管局25日允许其疫苗在常规药用冰箱存放不超过两周。两家公司此前还宣布，已完成该新冠疫苗针对18岁及以上健康孕妇临床试验的首批受试者接种，该研究的开展意味着接种工作开始逐步向特定高危易感人群扩大。
印度预计将批准45项来自中国的投资提案。2月22日，路透社发布消息称政府和行业消息人士透露，随着中印两国在争议边界地区的军事对峙形势缓解，印度预计将批准45项来自中国的投资提案，其中可能包括长城汽车和上汽集团的提案。去年中印军队在喜马拉雅山西侧地区发生冲突后，印度收紧了对中国在印度投资的管控，有来自中国约150个、价值逾20亿美元的投资提案被搁置。此次可能批准的提案大多属于制造领域，从国家安全角度来看，制造领域被认为较不敏感。
03
国内观察
3.1 上游：原油价格环比上涨，动力煤均价环比下跌、焦煤均价环比上涨，铜价、铝价环比上涨
原油价格环比上涨，环比增幅扩大。2021年2月以来，WTI原油价格环比上涨13.36%，增幅相对上月扩大2.66个百分点，最新价格为59.06美元/桶；布伦特原油价格环比上涨12.19%，增幅扩大2.01个百分点，最新价格为62.08美元/桶。
动力煤、焦煤价格趋势分化，环比增幅缩窄。2月以来，动力煤均价环比下跌26.51%，环比由正转负，由上月的27.06%转负为本月的-26.51%；焦煤均价环比上涨3.54%，增幅缩窄2.51个百分点。
铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存趋势分化。2021年2月以来，铜价环比上涨6.14%，增幅相对上月扩大3.37个百分点，库存同比下降57.2%，降幅相对上月扩大18.4个百分点。铝价环比上涨3.78%，环比由负转正，由上月的-0.7%转正为本月的3.78%，库存同比上涨15.95%，增幅扩大15.16个百分点。
3.2 中游：高炉开工率下跌，水泥价格指数环比下跌；螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降
高炉开工率环比下跌。2021年2月以来，高炉开工率为66.07%，较上月降低0.12个百分点，较2020年同期提高3.19个百分点。
水泥价格指数环比下跌。2月以来，全国水泥价格指数环比下跌1.87%，跌幅缩窄0.21个百分点，华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：-0.64%、0.44%、-2.08%、-3.24%、-0.38%以及-1.23%。
螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降，钢坯库存同比下降。2021年2月以来，螺纹钢价格环比上涨2.46%，增幅相对上月缩窄0.91个百分点；螺纹钢库存同比下降7.21%，跌幅相对上月缩窄7.37个百分比；钢坯库存同比由正转负，同比由上月的238.45%转负为本月的-6.05%。
3.3 下游：商品房成交面积增幅扩大；猪价环比下跌，菜价、水果价格环比上涨
商品房成交面积增幅扩大。2021年2月以来，商品房成交面积上涨243.07%，增幅扩大183.03个百分点；其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：135.41%、250.98%以及555.52%，同比变动幅度分别为-12.65、213.3以及521.16个百分点。
百城土地供给面积同比增速由负转正。2021年2月以来，百城土地供应面积同比增速为96.51%，同比由负转正；成交土地面积同比下跌37.99%，同比由正转负。溢价率15.43%，较上月上行了2.62个百分点。
猪价环比下跌，菜价、水果价格环比上涨。2021年2月以来，猪肉价格环比下跌7.68%至43.22元/公斤，环比由正转负；蔬菜价格环比上涨0.62%至5.96元/公斤，增幅缩小19.69个百分点；水果价格环比上涨5.25%至6.48元/公斤，增幅扩大3.18个百分点。
乘用车日均零售销量增幅扩大。2月以来，乘用车日均零售销量同比增加414.55%，增幅扩大396.98个百分点，批发销量同比增加513.34%，增幅扩大487.4个百分点。
3.4 流动性：货币市场利率下行，十年期国债利率上行
货币市场利率下行，债券市场利率趋势分化。2021年2月以来，R001较上月末下行438bp至2.21%，R007较上月末下行203bp至2.37%；DR001较上月末下行122bp至2.11%，DR007较上月末下行95bp至2.21%。一年期国债利率较上月末下行6bp至2.6%，十年期国债利率较上月末上行9bp至3.28%；一年期AAA+企业债利率较上月末上行5bp至3.13%，十年期AAA+企业债利率较上月末上行2bp至4%。
3.5 国内政策：中央一号文件提出全面推进乡村振兴
中央一号文件提出全面推进乡村振兴。2月21日，《中共中央国务院关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见》，即2021年中央一号文件发布。这是21世纪以来第18个指导“三农”工作的中央一号文件。文件指出，民族要复兴，乡村必振兴。要坚持把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重，把全面推进乡村振兴作为实现中华民族伟大复兴的一项重大任务，举全党全社会之力加快农业农村现代化，让广大农民过上更加美好的生活。
监管部门拟对专项债项目实施穿透式监测。近期监管部门下发通知，要求通过完善信息化手段，对专项债项目实行穿透式监测，主要监测项目准备情况、项目建设情况、项目运营情况、项目专项收入情况。由于近年来专项债发行规模大幅增加，蕴含一定风险，对专项债项目穿透式监管是防范化解风险的举措之一，后续或推出专项债绩效管理机制、探索建立中介机构黑名单制度等措施。
我国加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系。2月22日，国务院印发关于《加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》。《意见》提出建立健全绿色低碳循环发展经济体系，促进经济社会发展全面绿色转型，是解决我国资源环境生态问题的基础之策。力图全方位全过程推进绿色规划、绿色生产、绿色生活，等等，确保实现碳达峰、碳中和目标，推动我国绿色发展迈上新台阶，建设绿色中国、美丽中国。《意见》明确2025年、 2035年两大目标，从六个方面部署了重点工作任务：一是健全绿色低碳循环发展的生产体系，二是健全绿色低碳循环发展的流通体系，三是健全绿色低碳循环发展的消费体系，四是加快基础设施绿色升级，五是构建市场导向的绿色技术创新体系，六是完善法律法规政策体系。
中国人民银行数字货币研究所宣布加入多边央行数字货币桥研究项目。2月24日，中国人民银行数字货币研究所宣布，与香港金融管理局、泰国中央银行、阿拉伯联合酋长国中央银行联合发起多边央行数字货币桥研究项目(m-CBDC Bridge)，探索央行数字货币在跨境支付中的应用。多边央行数字货币桥研究项目将进一步构建有利环境，让更多亚洲及其他地区的央行共同研究提升金融基础设施的跨境支付能力，以解决跨境支付中的效率低、成本高及透明度低等难题。根据研究成果，各参与方将评估多边央行数字货币桥在跨境资金调拨、国际贸易结算及外汇交易中应用的可行性。
香港计划上调股票印花税税率。2月24日，香港财政司司长陈茂波发表《财政预算案》宣布，充分考虑对证券市场和国际竞争力的影响后，决定提交法案调整股票印花税税率，由现时买卖双方按交易金额各付0.1%，提高至0.13%，并表示政府将继续全力推行各项发展证券市场的措施，将香港的金融业发展至更高的台阶。在过去几十年里，香港股票印花税不断下调。1993年4月1日至1998年3月31日，税率为0.15%；1998年4月1日至2000年4月6日，税率降至0.125%；2000年4月7日至2001年8月31日，税率降至0.1125%。2001年9月1日至今，税率再度下降至0.1%。
04
下周财经日历