何基报：我国资本市场双向开放的进程、风险及展望丨北大汇丰金融前沿讲堂第83期

编者按

中国从十八届三中全会开始，积极推进资本市场双向开放。但同时，从国际经验看，开放也存在一定的风险。此次讲座，深圳证券交易所综合研究所所长何基报教授总结了中国资本市场双向开放的历史进程，梳理了资本市场开放的潜在风险、传染路径和风险防范经验，分享了深交所助力资本市场双向开放的经验，并展望了我国资本市场开放的举措。北京大学汇丰商学院金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授在讲座点评中指出，中国要寻找新思路，实现资本市场的双向开放。

9月17日晚，应巴曙松教授邀请，深圳证券交易所综合研究所所长何基报教授做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，带来主题为“我国资本市场双向开放的进程、风险及展望”的线上精彩分享。根据疫情防控的相关要求，本次讲座采取线上直播的形式，数百名观众在线听讲，讲座收获上万点赞。

何基报教授，现任深圳证券交易所综合研究所（金融创新实验室）所长。何教授同时也是亚洲金融智库副主任委员，国务院特殊津贴专家，现兼任中国博士后科学基金会理事会理事，国家自然科学基金和中国博士后科学基金评审专家，主持和参与多项国家级课题，在《Review of Financial Studies》《Journal of Econometrics》《经济研究》《管理世界》等国内外刊物上发表多篇论文。

何基报教授讲座开始

讲座开始，何基报教授首先定义了资本市场双向开放的含义并回顾了其进程。资本市场的双向开放分为投资性开放和服务性开放两部分，分别强调资金的流入流出和中介机构“引进来”“走出去”两个维度。何教授从政策层面和实践层面分析了我国资本市场双向开放的主要进程，并以股票市场和债券市场为例，阐述了两大市场多维度开放的成效。

随后，何基报教授以日本、韩国为例，介绍了资本市场双向开放的国际经验。日本的资本市场开放可分为三阶段，韩国的资本市场开放则分为四阶段，实现了资本市场开放、利率市场化、汇率市场化的协调。通过国际对比，何教授认为虽然2017年以来我国的资本市场开放进程有所加快，但相比于先行国家如日本和韩国，仍有一定的差距，受制于资本账户和外汇管制，市场整体的国际化程度依然有待提高。

何基报教授分享当前我国整体的市场国际化程度

何基报教授还结合国际经验，阐述了资本市场开放可能面临的潜在风险。首先是资金大进大出风险，随着开放进程的推进，资金的流量发生一定波动，甚至可能出现资金流量逆转的现象。其次是股票市场联动风险，何教授通过分析DCC-GARCH动态相关系数和Diebold溢出指数，发现开放可能导致其他市场的波动容易传导至本国市场，从而联动风险加大。再次是金融机构风险，随着金融机构的开放，外资的介入也可能会对本土的金融机构造成一定的竞争压力，挤占生存空间。第四是政策失效风险，根据“不可能三角”理论和“二元悖论”，如果资本自由流动程度提升，可能无法保证货币政策独立性。最后是话语权风险，何教授以香港市场上境外机构做空中国移动为例，说明了资本市场开放后，外资通过散播消息做空的风险可能会有所提升。

何基报教授指出，资本市场开放的风险传染途径主要有三个渠道：跨境资金流动渠道、实体经济渠道和投资者预期-行为渠道。何基报教授基于99个国家1984-2017年的大型跨国面板数据，对上述三大渠道进行中介效应检验，发现跨境资金流动渠道和实体经济渠道是主要的传染渠道。进一步分析表明，开放对资本流入的冲击效应较为稳定且具有一定的持续性。为防范资本市场双向开放的风险，何基报教授总结了国际上典型的风险防范的工具箱，并详细分析日韩应对资本市场开放风险的案例。

何基报教授介绍资本市场开放的风险防范

何基报教授还介绍了深交所助力资本市场双向开放的举措：推动市场互联互通；丰富跨境投融资产品；完善跨境生态体系，搭建创新创业投融资服务平台（V-Next）等。

何基报教授分析深交所在推进资本市场双向开放的主要做法

展望未来，何教授指出，我国可以考虑从四大途径发力，首先是科学把握开放路径；其次是加强跨境监管协调；再次是提高风险综合监测能力；最后是金融协调改革，在利率市场化、汇率市场化等方面发力，增强金融机构竞争力等。

在点评环节，北京大学汇丰商学院金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授分析了当前强调资本市场双向开放的战略意义。第一，在经济金融脱钩的背景下，国家推动资本市场的双向开放，具有促进金融挂钩的效果。第二，中国企业的海外布局，客观上要求资本市场开放。第三，当下讨论资本市场双向开放，还有促进金融服务业的升级，提高它的竞争力的政策导向。第四，当前强调推动资本市场双向开放，有助于优化中国国家资产负债表。第五，推动资本市场双向开放，还有助于我国参与国际金融治理。最后，巴曙松教授指出，资本市场的双向开放需要创新思路，探索新路径，培育和寻找推动资本市场双向开放的推动力。

巴曙松教授点评

在直播互动环节，在线观众积极提问，何基报教授耐心解答了资本市场开放是否促进金融机构良性竞争、国内国际监管如何双管齐下，以及如何引导资本流向来改变国内区域发展不均衡的现状等问题。何基报教授认为资本市场的开放对内地金融机构会形成良性竞争，中国需要先完善基础性制度，在理顺制度的基础上，进行市场化和国际化发展，随着资本市场国际化的加快，未来资本市场之间在监管层面也会加大合作。直播结束后，北京大学汇丰金融研究院秘书长、北京大学汇丰商学院公关媒体办公室主任本力老师代表北大汇丰金融研究院对何基报教授表示感谢。

何基报教授与在线观众互动

此次讲座是“北大汇丰金融前沿讲堂”的第83期。“北大汇丰金融前沿讲堂”由北京大学汇丰商学院主办，北京大学汇丰金融研究院承办，深圳市资产管理学会作为学术支持。“金融前沿讲堂”将继续邀请业界权威人士讲授金融前沿领域的理论知识与实践经验，为北大学子打造聚焦金融市场最新趋势与动态的优质平台。

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文章来源：北京大学汇丰金融研究院（文中观点仅代表研究人员个人的看法，不代表任何机构的意见和看法）

撰稿：丁宇

本篇编辑：陆雨田、黄宇宸